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2025年1月PMI数据解读:经济企稳中的春节月

2025-01-28平安证券小***
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2025年1月PMI数据解读:经济企稳中的春节月

2025年1月PMI数据解读 经济企稳中的春节月 2025年1月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项: 2025年1月中国综合PMI产出指数为50.1%,比上月下降2.1个百分点。 平安观点: 随着春节临近,1月中国经济呈现季节性放缓,但并不改变整体企稳回升、并仍需政策加力的势头。PMI数据中有几个特点值得关注:一是,尽管制造业产需收缩,但企业信心有所增强,工业品价格也受到国际油价上涨的托举;二是,建筑业从业人员指数反弹,随着行业触底企稳,企业用工稳定性明显提升;三是,服务业投入成本持续扩张,与销售价格下降呈现反差,可能不利于企业经营扩张。 1.对春节效应的考量。2025年1月的特殊性在于春节较早,导致经济景气度 较去年12月放缓较为明显,对PMI数据的评价应该与春节同在1月的年份进行比较。可见:今年1月制造业PMI的回落幅度大于此前可比年份,反应制造业景气程度有所放缓。而尽管建筑业和服务业PMI回落幅度也大于此前可比年份,但去年12月二者都曾出现了相似比例的冲高,意味着在一揽子增量政策发力的情况下,非制造业增长节奏前置。 2.制造业信心增强。制造业分项指数中,原材料购进价格、出厂价格和生产经营活动预期逆势上升,体现制造业在春节前或主动减少生产、降低库存,而企业经营信心持续好转。1月制造业生产指数降幅大于新订单指数,产成品 库存回落幅度大于原材料库存,体现企业通过生产放缓实现了去库存,但原材料储备相对积极。受国际油价回升带动,制造业原材料购进和出厂价格指数回升,从二者与PPI环比之间的相关性推断,我们预测1月PPI环比增速持平于上月的-0.1%,对应同比增速从上月的-2.3%回升至-2%。制造业生产经营活动预期反弹达到2024年4月以来最高。 3.非制造业冲高回落。建筑业分项指数中,从业人员指数呈现大幅回升,随着建筑业经营预期好转,企业用工稳定性明显增强。1月建筑业商务活动指数创下2011年3月以来次低,体现建筑业景气仍整体低迷。但建筑业新订单 指数仍高于2024年11月水平,建筑业订单仍处于企稳状态之中。建筑业业务活动预期指数温和回落,但也延续了去年四季度以来的企稳回升态势。服务业分项指数中,投入品价格指数延续了扩张势头,服务业经营成本上升值得关注。1月服务业商务活动指数和新订单指数均仍小幅高于2024年11月 水平,说明服务业景气水平并未发生本质变化。服务业投入品价格在扩张区间进一步上行0.2个百分点,但销售价格在收缩区间回落0.3个百分点,意味着成本上升对企业盈利产生压制。在此情况下,服务业业务活动预期指数回落至低于2024年11月水平,企业经营信心相对不及制造业和建筑业。 4.风险提示:稳增长政策落地效果不及预期,地缘政治冲突升级,海外经济下行等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2025年1月,制造业采购经理指数为49.1%,比上月下降1.0个百分点;非制造业商务活动指数为50.2%,比上月下降 2.0个百分点;综合PMI产出指数为50.1%,比上月下降2.1个百分点。我们解读如下: 一、对春节效应的考量 2025年1月的特殊性在于春节效应较早呈现,导致经济景气程度较去年12月放缓较为明显,对PMI数据的评价应该与春节同在1月的年份进行比较。比较春节月前后PMI三大行业的环比,可见:今年1月制造业PMI的回落幅度大于此前可比年份,反应制造业景气程度有所放缓。而尽管建筑业和服务业PMI回落幅度也大于此前可比年份,但去年12月二者都曾出现了相似比例的冲高,意味着在一揽子增量政策发力的情况下,非制造业增长节奏前置。 图表12025年1月制造业增长有所放缓图表22025年1月建筑业增长冲高后回落 环比,%春节在1月年份的制造业PMI 201220142017202020232025 环比,%春节在1月年份的建筑业PMI 201220142017202020232025 107.1% -55.4% 20 10 5 0 (5) (10) 上期末1月2月3月 15 45.7% -28.6% 10 5 0 (5) (10) 上期末1月2月3月 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32025年1月服务业增长冲高后回落图表4三大行业PMI生产指数变化情况 环比,%春节在1月年份的服务业PMI 201220142017202020232025 10 5 0 (5) (10) (15) 上期末1月2月3月 制造业PMI:生产 服务业:商务活动指数 37.1% 72.1% -43.4% 58建筑业:商务活动指数(右轴)70 56 5465 52 5060 4855 46 4450 42 4045 2122232425 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、制造业信心增强 制造业分项指数中,原材料购进价格、出厂价格和生产经营活动预期逆势上升,体现制造业在春节前或主动减少生产、降低库存,而企业经营信心相对较好。1月制造业生产指数下降2.3个百分点,而新订单指数下降1.8个百分点,生产放缓程 度更大。制造业产成品库存回落1.6个百分点,原材料库存回落0.6个百分点,体现企业通过生产放缓实现了去库存,但 原材料储备相对积极。部分受国际油价回升带动,制造业原材料购进价格指数回升1.3个百分点,出厂价格指数回升0.7 个百分点,从二者与PPI环比之间的相关性推断,我们预测1月PPI环比增速持平于上月的-0.1%,对应同比增速从上月的-2.3%回升至-2%。制造业生产经营活动预期反弹2个百分点,为2024年4月以来最高,体现随着宏观政策更加积极,工业品价格呈企稳迹象,企业经营信心持续好转。 从重点行业看,消费品行业受春节因素影响最为明显:1月装备制造业PMI为50.2%,比上月下降0.4个百分点,连续6 个月运行在临界点以上;高技术制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.3%、49.1%和47.6%,比上月下降0.4、 2.3和1.2个百分点,景气水平不同程度回落。 图表5制造业PMI分项指数情况 55.3 生产经营活动预期 49.1 制造业PMI 生产 49.8 2025/01 2024/12 2024/11 50.3 供货商配送时间 新订单 49.2 48.1 从业人员 新出口订单46.4 49.5原材料购进价格 47.4 出厂价格 在手订单 产成品库存 45.6 46.5 48.1进口 采购量 原材料库存 49.2 47.7 资料来源:wind,平安证券研究所;单位:% 图表6消费品PMI冲高回落更为明显图表7制造业原材料购进价格指数有所回升 消费品高技术装备制造 %制造业PMI:分行业 57 55 53 51 49 47 45 23/123/423/723/1024/124/424/724/1025/1 %90 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 80 70 60 50 40 30 18192021222324 %3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 三、非制造业冲高回落 建筑业分项指数中,从业人员指数呈现大幅回升,随着建筑业经营预期好转,企业用工稳定性明显增强。1月建筑业商务活动指数回落3.9个百分点,创下2011年3月以来次低(最低为2020年2月),体现建筑业景气仍整体低迷。建筑业新 订单指数回落6.7个百分点,但仍高于2024年11月水平,建筑业订单仍处于企稳状态之中。建筑业业务活动预期指数温 和回落0.6个百分点,但延续了去年四季度以来的企稳回升态势。从业人员指数上扬6个百分点,虽仍处于收缩区间,但展现出建筑业用工的稳定性明显增强。 服务业分项指数中,投入品价格指数延续了扩张势头,服务业经营成本上升值得关注。1月服务业商务活动指数回落1.7 个百分点,新订单指数回落1.5个百分点,但二者均仍小幅高于2024年11月水平,说明服务业景气水平并未发生本质变 化。服务业投入品价格在扩张区间进一步上行0.2个百分点,但销售价格在收缩区间回落0.3个百分点,意味着成本上升 对企业盈利产生压制。在此情况下,服务业业务活动预期指数回落0.8个百分点,已低于2024年11月水平,企业经营信心表现相对不及制造业和建筑业。 图表81月建筑业从业人员指数扩张图表91月服务业经营信心相对不及制造业和建筑业 从业人员 48.7 销售价格 47.8 PMI2025/012024/12 建筑业 商务活动49.32024/11 新订单 44.7 业务活动预期 56.5 投入品价格47.7 建筑业PMI:业务活动预期 服务业PMI:业务活动预期 70制造业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 19202122232425 资料来源:wind,平安证券研究所资料来源:wind,平安证券研究所 图表101月服务业各项指标大多与去年11月水平相当图表111月服务业投入品价格指数连续扩张 新订单 投入品价格 销售价格 服务业PMI2025/012024/12 %非制造业PMI:服务业 商务活动50.3 2024/1160 从业人员 46.3 55 新订单46.7 50 销售价格 48.8 投入品价格50.9 业务活动预期 56.8 45 40 19202122232425 资料来源:wind,平安证券研究所资料来源:wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上) 推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于市场表现5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设