多晶硅年度报告：2025年多晶硅先扬后抑

多晶硅年度报告 2025年多晶硅先扬后抑 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351联系方式：:chenhansong_qh@chinastock.com.cn. 第一部分摘要 2025年全球新增光伏装机量同比增速或保持在5%-10%之间。美国对中国和东南亚的光伏产品关税在一定程度上利好海外多晶硅产能，联合太阳能10万吨多晶硅产能投产后，欧洲、美国光伏产品对中国的多晶硅需求或被部分挤占。在不考虑硅片薄片化的影响下，2025年中国多晶硅需求增速保持在5%左右，估计值为145-150万吨。。 西北低气温、西南枯水期高电价，2025年一季度多晶硅大规模复产概率较低。多晶硅期货交割标准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计2025年3月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提产至满负荷生产的时间周期为1-2个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产时间周期为2-3个月，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南接近60万吨产能或再度降负荷生产。 无论“行业自律”执行与否，2025年多晶硅均有供需错配时期。一季度多晶硅产量低位，存在供需缺口，预计持续去库，价格震荡偏强。二季度后多晶硅企业逐渐复产，但受产能爬坡影响，产量增幅有限，终端需求旺季叠加4月后交割库蓄水，预计二季度多晶硅价格偏强。三季度后多晶硅供应达到高峰，多晶硅或再度累库，价格下行。倘若“行业自律”并未执行，则2025年多晶硅最低价格参考西南最低成现金成本35000元/吨，高点参考150万吨产能的边际完全成本50000元/吨。倘若“行业自律”执行，2025年多晶硅价格低点参考行业平均现金成本线41000元/吨，价格高点参考55000元/吨（10%行业利润）。 策略推荐： 单边：一季度交易现实为主，震荡偏强，但基于多晶硅产量低位，逢低多配更具性价比；二季度供需双旺，交割库蓄水，偏强。三季度多晶硅厂家大规模复产后，逢高沽空。 期权：一季度卖看跌或卖出款跨式期权为主；二季度买看涨或累购策略参与；三季度买看跌或卖看涨。 套利：期现商关注二季度的期现正套机会，投机策略关注二季度的PS2506、PS2511正套机会，三季度把握PS2511、PS2512反套机会 风险关注：“行业自律”执行情况 第二部分行情回顾：过剩周期下的单边下跌 截至2024年底，中国多晶硅实际有效产能289.5万吨，同比增加38%，全球多晶硅产能303万吨，同比增加34%。现有多晶硅产能已经能够满足1365GW硅片需求，而2024年全球硅片总产量约650GW左右，多晶硅产能冗余度超过100%。多晶硅2024年呈现单边下跌趋势，具体如下： 1-3月多晶硅供需量旺，价格小幅回升。1-3月硅片环节保持高开工率，叠加N型组件市场占有率快速增加，N型多晶硅料需求旺盛，推动价格上涨。但合盛硅业、青海丽豪、亚洲硅业等新增多晶硅产能爬坡，多晶硅供应充足，2月份多晶硅价格达到顶点。 4-5月多晶硅供增需减，价格大幅下跌，跌幅46.42%。4月后受库存和利润双重压力影响，硅片排产下移拖累多晶硅需求，多晶硅库存快速积累，价格跌至行业现金成本线以下。 6-7月多晶硅供减需增，价格底部持稳。6-7月多晶硅企业密集减产，硅片排产增加，多晶硅工厂去库，价格持稳筑底。 8-10月贸易商基于期货上市预期和多晶硅价格处于底部逻辑小范围囤货，多晶硅工厂库存下降至22万吨水平，厂家上调报价，N型多晶硅价格涨3元/kg。 11-12月多晶硅价格先跌后涨。11月硅片环节消耗自有原料库存，外采多晶硅量不高，多晶硅厂库存压力较大，报价下调。12月多晶硅龙头大厂进一步减产，库存拐点出现，N型料涨3.5元/kg。 第三部分2025年多晶硅产能依旧充足 一、2025年全球多晶硅实际有效产能至少340万吨 截至2024年底，中国多晶硅实际有效产能289.5万吨，同比增加38%，全球多晶硅产能303万吨，同比增加34%。现有多晶硅产能已经能够满足1365GW硅片需求，而2024年全球硅片总产量约650GW左右，多晶硅产能冗余度超过100%。2025年全球已建、在建的计划新增多晶硅产能78.5万吨。中国已建成待投产项目共28.5万吨，分别为信义硅业云南项目6万吨、东方希望宁夏项目12.5万吨、海东红狮青海项目10万吨。海外方面，联合太阳能公司阿曼10万吨产能也将在下半年投产。根据《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，要求现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克;新建和改扩建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克。考虑部分P型老产能淘汰和新增产能准入条件，预计2025年全球多晶硅实际有效产能将超过340万吨。 二、2025年全球装机需求增速5%-10% 2024年1-11月，中国新增光伏装机量206.3GW，同比增长25.8%，预计全年总装机将超过240GW。1-2月份中国装机量同比大增主要原因在于部分2023年底的项目延后并网，3月份再度回归到淡季装机水平。二季度新增装机量表现亮眼，主要系消纳红线下调所致。三季度受分布式入市政策及终端电站收益降低等影响，新增光伏装机量环比二季度小幅回落。展望2025年，煤价低迷拖累太阳能电力经济性、土地资源制约、弃光率、分布式入市政策等问题依旧限制中国新增光伏装机量。预计2025年中国新增光伏装机量同比增速5%以内。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （二）海外终端需求分化 2024年海外市场表现分化，传统欧洲市场增速放缓，新兴市场诸如中东、印度开始发力。2022年、2023年欧洲能源价格爆涨催生光伏装机需求，2023年欧洲新增光伏装机量同比增速达到53%。欧洲太阳能协会Solar Power Europe的最新报告《EU Market Outlook for SolarPower2024-2028》提到，2024年欧洲市场新增光伏装机量65.5GW，同比增幅仅4%，增速显著放缓。欧洲市场光伏组件库存持续积累，截至12月，欧洲市场光伏组件已经超过50GW。美国清洁电力协会（ACP）发布了一份由S&P Global Commodity Insights编制的《太阳能市场监测》新报告，预测2024年度美国大型地面光伏容量将增加32GW。预计2024年美国新增光伏装机可达42GW，较2023年增长32%。近年来，巴基斯坦光伏产业发展迅猛，2024年上半年从中国进口光伏太阳能组件接近13GW。巴基斯坦已经成为中国太阳能组件销售的第三大目的地。2024年印度光伏装机量激增，前三季度印度新增装机量达到17.4 GW，包括约13.2 GW的大型地面电站项目、3.2 GW的屋顶光伏项目以及1 GW的分布式离网光伏系统。 展望2025年欧洲光伏市场，能源价格回落使得一些补贴计划逐步取消，户用屋顶光伏市场增速显著放缓；电网拥堵和储能不足导致负电价和更高的弃光比例，集中式光伏市场增速亦显著放缓。因而2025年欧洲市场新增光伏装机同比不增甚至有下滑风险。但欧洲地缘局势愈发紧张，若俄、欧冲突激化和扩大化，再度推高欧洲能源价格和电力紧缺，则欧洲光伏市场或再度爆发。2025年美国光伏市场存在较大的不确定性，一方面特朗普上台后对光伏行业的政策并不明朗，另一方面美国对中国和东南亚的关税和“双反”政策显著推高美国进口光伏组件成本降低光伏装机积极性。此外，2024年美国光伏组件产能快速扩张，名义总产能达到53GW，基本能够覆盖美国本土装机需求，2025年中国和东南亚对美国的组价出口量承压。但美国目前并没有运营中的光伏电池产能，考虑东南亚关税上调后，美国电池进口或转向印度和中东，预计2025年印度对中国硅片、电池需求将保持高增速。巴基斯坦电力市场面临着发电能力不足、输电和配电网络陈旧老化、用电成本较高等问题，叠加2024年光伏组件价格下移进一步激发户用光伏装机积极性，预计2025年巴基斯坦光伏产品需求依旧旺盛。但从巴基斯坦光伏装机统计数据和光伏产品进口数据来看，两者之间差值超过20GW，需警惕巴基斯坦光伏产品隐性库存引起2025年中国光伏产品出口下滑的风险。 综合来看，2025年全球新增光伏装机量同比增速或保持在5%-10%之间。海外光伏电池产能较少，中国多晶硅终端需求仍受全球光伏装机情况影响。美国对中国和东南亚的光伏产品关税在一定程度上利好海外多晶硅产能，联合太阳能10万吨多晶硅产能投产后，欧洲、美国光伏产品对中国的多晶硅需求或被部分挤占。因而在不考虑硅片薄片化的影响下，2025年中国多晶硅需求增速保持在5%，估计值为145-150万吨。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 第三部分2025年关注供需错配机会和“行业自律”情况 从多晶硅产能和全球装机的角度分析，2025年多晶硅产能宽松的格局延续，2025年多晶硅价格走势需关注阶段性的供需错配机会和多晶硅生产成本变化。 一、2025年多晶硅供应高峰可能出现在三季度 2024年三季度以来，受利润压力和库存影响，多晶硅企业停产、降负生产规模增加。2024年多晶硅产量176万吨左右，同比增加19%，产量增速远小于产能增速。12月24日，通威股份发布公告，根据公司总体生产经营计划进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产，后续具体复产安排将根据项目地电力价格变化以及市场行情统筹规划。同日大全能源发布公告，将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。12月中国多晶硅产量环比11月降低20%至9.8万吨。协鑫科技相关工作人员对财联社记者回复称，公司将同期进入减产检修工作，因而2025年1月多晶硅产量将保持在10万吨以下。 多晶硅产能停、启时间成本和资金成本高昂，多晶硅供应弹性相对较小。当前多晶硅现货价格在大部分产能现金成本线附近，叠加超过30万吨的工厂库存，短期多晶硅企业无复产动力。西北低气温、西南枯水期高电价，2025年一季度多晶硅企业大规模复产概率较低。多晶硅期货交割标准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计2025年3月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提产至满负荷生产的时间周期为1-2个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产时间周期为2-3个月。此外，多晶硅期货上市后，多晶硅企业有套期保值工具，参考工业硅2025年5月份上涨引起的下半年工业硅供应增加，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南接近60万吨产能或再度降负荷生产。 多晶硅产能规模前七的企业产能合计达到238.5万吨，且2024年平均开工率超过50%， 预计2025年该部分企业仍可能出现满负荷生产情况。据此估算，2025年多晶硅供应高峰月度产量或超过18万吨。考虑交割库增加行业库存容忍度，预计2025年中国多晶硅产量将超过150万吨。综合2024年底多晶硅库存，2025年在不执行“行业自律”的情况下，多晶硅总供应量将超过180万吨。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，SMM、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚、SMM、铁合金在线 （二）多晶硅需求高峰与供应高峰可能错配 截至2024年11月，中国光伏组件库存52GW，欧洲光伏组件库存50GW，叠加其他海外光伏市场组件库存，全球组件库存在110-120GW之间，组件环节存在较大库存压力。2025年一季度作为传统的光伏装机淡季，组件排产大概率下调，预计2025年一季度组件排产130GW左右。二季度进入光伏装机旺季后，组件排产增加，同时增加对电池的需求。三季度终端装机环比二季度不会显著增加，组件环节排产难有较大增量。四季度年底装机旺季或带动组价排