农业组策略日报：生猪供需仍宽松，挺价难度较大

2024-12-24 生猪供需仍宽松，挺价难度较大 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：市场情绪有所企稳，关注马棕产出情况蛋白粕：美豆布林中轨或再度承压，国内蛋白粕反弹或有限玉米/淀粉：阶段性到车减少，价格企稳生猪：供需宽松，挺价难度较大橡胶：触及前低后反弹，支撑力度仍需观察合成橡胶：丁二烯持稳，BR区间震荡纸浆：现货市场维稳，浆价窄幅震荡棉花：棉价止跌企稳，小幅反弹白糖：现货价格回暖，盘面偏强震荡原木：警惕下行风险 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 摘要 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 ⽣猪观点：供需宽松，挺价难度较⼤ 信息： （1）现货价格：据钢联，12月23日，河南生猪（外三元）价格15.21元/千克，环比变化0.53%。 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 （2）期货价格：12月23日，生猪期货收盘价(活跃合约)12740元/吨，环比变化0.55%。 逻辑：12月集团场出栏节奏较快，冬至散户虽有挺价意愿，但是市场整体供过于求，目前大猪库存尚在消化阶段，猪价上涨难度较大。基本面来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，临近年底，规模场、散户都在积极出栏，活体库存仍在持续释放中。3）短期来看：生猪开始集中出栏，当前体重仍旧偏高，存栏的大猪较多，供应压力还未完全释放。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。据涌益、钢联监测，12月养殖场计划出栏量增加，结合调研情况来看，规模场在年底积极销售生猪，散户二育最近没有再上量，当前还在处理11月因行情低迷而积压的大猪库存，年底出栏意愿较强。因此，供应集中释放，且目前体重来看，大猪库存还没有完全出清，而旺季的消费承接力度不足，价格偏弱运行。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。操作建议：空单持有；1-5反套。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：市场情绪有所企稳，关注⻢棕产出情况 操作建议：单边，棕油试多；套利，观望。 ⻛险因素：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、印尼生柴B40不及预期、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 ⽟⽶观点：阶段性到⻋减少，价格企稳 玉米及淀粉 五变化（-20）-40元/吨。短期来看，阶段玉米跌势放缓，但难以形成上涨趋势，年关临近市场售粮压力仍大，短期受天气及惜售情绪引导上量小幅缩减几天，春节前玉米市场仍持续弱势震荡格局。新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，受盘面上涨提振，沿海港口贸易商报价普遍上涨10-20元/吨，但下游需求疲软，多执行合同提货，继续采购意愿不高，成交较为清淡，贸易商维持高报低走，成交价格区间稳定。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。操作建议：观望为主。新粮上市供应宽松，短期震荡运行。 ⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：供需宽松，挺价难度较⼤ 信息： （1）现货价格：据钢联，12月23日，河南生猪（外三元）价格15.21元/千克，环比变化0.53%。 （2）期货价格：12月23日，生猪期货收盘价(活跃合约)12740元/吨，环比变化0.55%。 逻辑：12月集团场出栏节奏较快，冬至散户虽有挺价意愿，但是市场整体供过于求，目前大猪库存尚在消化阶段，猪价上涨难度较大。基本面来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，临近年底，规模场、散户都在积极出栏，活体库存仍在持续释放中。3）短期来看：生猪开始集中出栏，当前体重仍旧偏高，存栏的大猪较多，供应压力还未完全释放。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。据涌益、钢联监测，12月养殖场计划出栏量增加，结合调研情况来看，规模场在年底积极销售生猪，散户二育最近没有再上量，当前还在处理11月因行情低迷而积压的大猪库存，年底出栏意愿较强。因此，供应集中释放，且目前体重来看，大猪库存还没有完全出清，而旺季的消费承接力度不足，价格偏弱运行。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。操作建议：空单持有；1-5反套。 震荡偏弱 生猪 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：触及前低后反弹，⽀撑⼒度仍需观察 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格16300元/吨，-150，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-1195；国产全乳老胶16650/吨，-100。保税区STR20现货2010美元/吨，-10。（2）12月23日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片72.26，-1.73；胶水70，-4.1；杯胶59.25，-2.8。（3）ANRPC最新发布的2024年11月报告预测，11月全球天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增加3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；11月天胶消费量料增2.5%至127.5万吨，较上月下降1.4%，前11个月料降2.8%至1353.7万吨。沪胶与20号胶震荡 逻辑：天然橡胶上周五夜盘继续下行，不过在触及前低后立刻反弹，周一日盘整体维持横盘走势。胶价回落至前低符合我们上周的预期，主要是天气炒作难以继续提供支撑，市场开始转向对高产期上量的交易。天气端，随着未来两周泰国南部降雨情况显著改善，供给或会快速上量。我们虽不能否定本轮洪水带来的产量损失，但考虑到泰南仍有2个月左右的高产期，叠加听闻在今年高价的刺激下，泰南胶农割胶意愿提高或会使泰南推迟停割甚至不停割。这样以来，洪水造成的产量损失或许就不值一提了。另一方面，原料价格已经开始转跌，国内也彻底进入季节性累库时期，短期基本面偏空。考虑到今年橡胶供应端的数据仍不明朗，减产逻辑依旧未被证伪，后续即便继续累库也难以产生边际利空影响。短期驱动不明朗，大概率维持区间震荡，不过即便继续下行跌破前低，下方空间也较为有限。操作上短期建议观望，利空出尽后，关注库存以及上游产区变化，中期思路仍暂以逢低多配对待。 操作建议：短期观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：丁⼆烯持稳，BR区间震荡 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13650元/吨，平；浙江传化市场价报13400元/吨，平；烟台浩普市场价报13350元/吨，平。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报11250元/吨，平；江阴出罐自提价报10800元/吨，+25。 逻辑：BR在上周五夜盘收到天胶继续下行的拖拽跟随下跌，不过在触及13100附近后企稳反弹，周一日盘上涨400元/吨。短期在成本强支撑的背景下延续胶天胶偏强的趋势，RU-BR显著收窄。成本端，短期来说考虑到近期丁二烯美金市场走势持续探涨，外盘市场的走高对于国内市场行情存一定强劲支撑，且主流供方高位不落，市场难有明显下滑趋势。不过据统计12月进口货源仍相对高位，下周不乏有部分船货集中到港可能，港口库存量或有一定提升，进口货源缓解国内现货供应偏紧局面。短期在进口货源大量集中到港前，预计仍维持偏强运行，仍有一定上涨空间。所以对于BR来说，下方仍有丁二烯的偏强支撑，但天胶同样有一定拖拽影响，所以盘面上短期可选择在13000-14000区间高抛低吸。震荡 合成橡胶 操作建议：区间高抛低吸。 风险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价⽌跌企稳，⼩幅反弹 信息： 1、截至12.23日，24/25年度注册仓单2249张。2、截至12.23日，郑棉05合约收于13455元/吨，环比+60元/吨。3、截至12.22日，新疆地区皮棉累积加工量558.41万吨。 逻辑：从盘面近几日走势来看，郑棉05合约于13300元/吨附近震荡，未继续向下突破，截至昨日，连续两个交易日反弹。从基本面来看，国内棉市依旧是供强需弱。北半球处于新棉上市期，新疆棉花加工工作仍在进行当中，累计加工量近560万吨，预计剩余加工周期或仍有一个月以上。需求方面，从TTEB数据来看，全棉坯布厂开机率环比有所提升，成品库存也有所去化，但纯棉纱厂开机率仍在下滑，成品库存也没有明显去化。下游年底补库情况不及预期，也不及去年同期表现。随着元旦、春节假期逐步临近，下游工厂将准备陆续放假，采购生产工作也将逐步暂停，需求端显现利多因素也较难。总体来看，基本面依旧偏宽松，缺乏利多驱动。由于主力合约在13300元/吨显现一定支撑，预计郑棉短期下跌势头暂歇，转为震荡。但在基本面未好转之前，后续仍有下行风险，明年1月特朗普正式执政后，关注关税政策动态，宏观端存在利空因素。震荡 棉花 操作建议：短期区间参考13300-13900元/吨；⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：现货价格回暖，盘⾯偏强震荡 信息： （1）昨日广西白糖现货成交价5940元/吨，上涨34元/吨；广西制糖集团主流报价5990~6090元/吨，报价持平，个别集团二次报价；云南制糖集团新糖报价6020~6050元/吨，云南英茂下调10元/吨；加工糖厂主流报价区间6300~6560元/吨，仅福建糖业上调40元/吨。贸易商广西糖报价区间在5970~6050元/吨，基差报价主流区间为SR2505+50~120元/吨。制糖集