有色与新材料产品每日报告：川普关说威胁引发波动，但有色走势整体稳定

2024-11-27 川普关税威胁引发波动，但有色走势整体稳定 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：川普关税威胁引发波动，但有色走势整体稳定 交易逻辑：有色交易逻辑如下，周二早盘，川普发文将对墨西哥和加拿大加征25%关税，对中国加征10%关税，美元指数一度冲高但随后回落，这对有色构成一定扰动，但整体平稳。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，部分品种原料偏紧传导到冶炼端，比如：氧化铝、铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工温和回升，汽车和家电等终端表现稍好，供需整体延续好转。中短期来看，美元指数波动继续主导盘面，有色供需仍在延续改善，这将支撑价格，择机继续关注供应端受扰动品种低吸机会；中长期来看，10月经济数据改善，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 摘要 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 铜观点：供需边际好转，铜价暂稳氧化铝观点：多空消息交织，氧化铝盘面震荡铝观点：基本面仍具韧性，铝价高位震荡锌观点：LME锌注销仓单增加，锌价大幅反弹铅观点：供应扰动延续，铅价震荡运行镍观点：宏观预期波动，镍价震荡运行不锈钢观点：成本端松动，不锈钢偏弱运行锡观点：库存持续去化，锡价有所支撑⼯业硅观点：供应扰动再起，新疆硅厂面临减产碳酸锂观点：需求预期存在分歧，锂价受硅价下跌影响有所走弱 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 何妍从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供需边际好转，铜价暂稳信息分析： （2）欧元区11月制造业PMI初值 45.2，预期 46，前值 46。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。 （4）现货方面，今日1#电解铜现货对当月2412合约报平水价格-升水70元/吨，均价报升水35元/吨，较上一交易日涨0元/吨；截至11月25日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降2.84万吨至13.29万吨，但总库存较去年同期的5.86万吨高7.43万吨；11月26日广东电解铜库存8763吨，环比-332吨；11月26日上海电解铜现货和光亮铜价差790元，环比-154元。 逻辑：美债利率和美元指数持续走强，特朗普交易压制市场情绪，国内政策落地略低于预期，但由于12月仍有中央经济工作会议等重要会议，政策预期仍存。供需面来看，铜矿加工费维持低位，粗铜加工费有所回升，但精废价差维持低位，原料供应依然紧张，10月开始冶炼端边际收紧；需求端近期随着下游采购回暖，以及精废替代效应增强，库存持续去化。短期特朗普交易施压市场，供需边际有好转，震荡运行。操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：多空消息交织，氧化铝盘⾯震荡 信息分析： （1）11月26日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报5760元涨10元；全国加权指数5761.1元涨2.7元；山东5680-5700元均5690涨10元；河南5700-5740元均5720涨10元；山西5750-5800元均5775涨10元；广西5650-5680元均5665涨10元；贵州5670-5700元均5685涨10元。 （2）根据几内亚新闻报道，在GAC停止铝土矿出口业务后，现在矿石到港口的铝土矿运输也被冻结。 （3）阿拉丁（ALD）调研了解，山东大型氧化铝厂某厂区1台焙烧炉昨日开始检修，主要进行焙烧炉风机以及内衬维修，预计12月9日检修完毕，检修期间日焙烧产量影响2500吨左右。 氧化铝 （4）力拓集团已经解除澳大利亚格拉斯通（Gladston）地区氧化铝出口的不可抗力。 （5）2024 年11月25日，俄罗斯铝业公司(RUSAL)在其官网上表示鉴于当前市场高风险环境，作出了优化铝产能的决定。作为优化计划的首阶段措施，公司将削减铝产量25万吨。这一决策是在氧化铝价格刷新纪录高位，同时宏观经济形势持续不利的背景下做出的。 逻辑：供给端：当前多空消息交织，一方面，重污染天气和矿石扰动仍存，GAC矿山问题迟迟未落地，也加剧了市场对于矿石安全的担忧，另一方面，我们也开始看到新装置试车和部分产能希望超产的消息，但预计国内新产能难以在春节前贡献大量稳定的产出且均使用的是进口矿，矿石供应稳定性和装置稳定性，都会对新产能的投产节奏造成影响。整体来看，春节前氧化铝运行产能仍将处于波动运行状态；需求端：电解铝运行产能高位运行基本见顶，当前电解铝厂自身氧化铝库存多数处于低位，刚需补库意愿强烈。当前电解铝利润回落 明显，虽然近期有铝厂开始检修减产，但从连续生产和开停成本的角度考虑，电解铝厂或不会轻易关停，后续需持续关注电解铝端的利润变化和减产情况。现货端：国内外现货价格仍在上涨，长单交付仍然紧张，交割品更为稀缺，且从产业角度而言散单占比较低无需大量交盘面打压价格。整体来看，氧化铝近期供需仍然紧张，长单交付紧张，流通现货稀缺持续涨价，产业挺价意愿强。四季度即使有一些边际改善，传导到现货市场也有一定时间的错配。操作建议：盘面虚实比仍有承压可能，单边暂观望；由于矿石安全更影响远月预期，且近月仍有减仓降低虚实比的可能，因此结构操作上建议暂时观望，待月差给出合适机会再考虑正套。 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 铝观点：基本⾯仍具韧性，铝价⾼位震荡 信息分析： （1）11月26日，SMM上海铝锭现货报20580~20620元/吨，均价20600元/吨，-70元/吨，(升)40 ~ (升)80，升水60； （4）新浪报道，全球最大的铝生产企业之一俄罗斯铝业（Rusal）在公司官方网站上宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨产量。该公司解释称，这一优化决定是由于“铝土矿价格创下纪录高位，以及持续的负面宏观经济形势带来的高风险”。同时，俄铝保证将保留员工岗位。声明指出，“生产优化计划的启动不会影响公司的社会倡议。俄铝将在所有生产场所维持员工人数，并全面保留社会项目”。 铝 逻辑：特朗普胜选提振美元走强，加之潜在关税政策可能抬高通胀，短期宏观波动仍较大，叠加新疆短期到货增加，铝库存小幅累积，铝价维持震荡走势。供应端，上游氧化铝价格持续上涨，电解铝因亏损减产量小幅扩大，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，需求维持韧性，后续预计去库趋势将延续。中长线看，国内供给压力有限，且四季度预期供给扰动较多，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：LME锌注销仓单增加，锌价⼤幅反弹 信息分析： （1）现货方面，11月26日上海0#锌对12合约报升水155元/吨，广东0#锌对1合约报升水510元/吨，天津0#锌对12合约报升水190元/吨。 （2）截至本周一（11月25日），SMM七地锌锭库存总量为10.82万吨，较上周一（11月18日）减少1.05万吨，较上周四（11月21日）减少1.97万吨，国内库存环比录减。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanho e最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到 27.8万吨。 锌 震荡 逻辑：LME锌锭注销仓单大幅度增加，显示未来LME锌锭有去库预期，带动锌价大幅反弹。供应端，CZSPT一季度会议在长沙召开，加工费指导价预示着锌矿供应短期仍然偏紧，当前锌精矿进口量持续处于低值，同比去年大幅度下滑。国内外锌矿现货加工费处于低位，这使得冶炼厂仍然亏损，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计四季度锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期下游补库积极性提高，国内库存再度转为去库，叠加海外库存注销比例增加，锌锭供需持续改善。综合来看，供应偏紧支撑锌价，预计近月合约易涨难跌。 操作建议：滚动参与跨期正套⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：供应扰动延续，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）11月26日，废电动车电池9825元/吨（+25元/吨），原再价差0元/吨（+0元/吨）。 （2）11月26日，SMM1#铅锭16850-16950，均价16900元，环比+0元，铅锭精现货升水-55元，环比+5元。 （3）海关总署数据，10月铅精矿进口量为16.34万吨，环比增加0.73%，同比增加67.60%；10月精炼铅进口量为1837.14吨，环比减少93.59%；10月铅蓄电池净出口量1885.25万吨，环比减少4.21%，同比增加4.91%。 （4）SMM统计数据，2024年11月25日国内主要市场铅锭社会库存为6.32万吨，较上周四减少0.12万吨；沪铅最新仓单42049吨，环比持平。 （5）据调研，近期北方和安徽再生铅冶炼企业由于环保原因频繁发生减停产。本周江西、广东等地原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应进一步减量，导致下游企业继续消耗社会仓库库存。另由于铅锭流通货源有限，铅冶炼企业多挺价出货，尤其是再生精铅价格与原生铅差异不大，部分地区甚至高于原生铅50-100元/吨出厂，也使得更多的下游刚需流向原生铅。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：宏观预期波动，镍价震荡运行信息分析： （1）11月26日LME镍库存15.89万吨，较前一交易日-96吨；沪镍库存27424吨，较前一交易日+104吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报3100-3500元/吨，均价3300元/吨，均价与上一交易日相比+150，俄镍升水报价-300至100元/吨，均价-100元/吨，均价较前一交易日相比-25元/吨。 （5）11月7日根据SMM报道，受菲律宾雨季将近影响，目前部分后续仍能少量出货单的北部矿山出现上调出货意向价的倾向，预计后续菲律宾镍矿市场成交CIF价格出现回弹的风险有所增加。 （6）10月27日，印尼电池公司与CATL旗下CBL国际发展公司联合成立了一家合资企业，致力于在印尼建设电池生产设施。预计工程投资11.8亿美元，生产能力可达15千兆瓦时，预计2027年投入生产。 逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面来看需警惕边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，且近日印尼仍在关注矿端审批及税收问题，警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 操作建议：短线区间交易 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期 不锈钢观点：成本端松动，不锈钢偏弱运⾏ 信息分析： （6）2024年11月21日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存97.06万吨，周环比下降0.20%。其中冷轧不锈钢库存总量61.55万吨，周环比下降1.28%，热轧不锈钢库存总量35.51万吨，周环比上升1.75%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会库存呈现窄幅降库，