信用利差周报2024年第44期：发改委表示加力支持“两新”、民营经济领域，债券收益率多数下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年11月18日—11月22日 总第539期 2024年第44期 债券市场研究 发改委表示加力支持“两新”、民营经济领域， 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第43期】三部门联合发布房地产税收优惠政策，债券收益率多数下行2024-11-20 【信用利差周报2024年第42期】央行明确五大金融工作重点，美国大选落地美联储宣布降息2024-11-13 【信用利差周报2024年第41期】央行开启买断式逆回购操作，债券收益率走势分化2024-11-5 【信用利差周报2024年第40期】央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行2024-10-29 【信用利差周报2024年第39期】多家银行下调存款挂牌利率，发行升温债券收益率转为下行2024-10-22 【信用利差周报2024年第38期】央行财政部成立工作组加强政策协同，民营经济促进法草案出台2024-10-15 【信用利差周报2024年第37期】政治局会议强调政策加力增强紧迫感，债券收益率短期调整但仍有支撑2024-9-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 债券收益率多数下行 ——信用利差周报2024年第44期 本期要点 市场动态 发改委表示加力“两新”、民营经济政策。11月19日，国家发展改革委召开 11月份新闻发布会，围绕经济发展、政策措施等热点问题作出回应。虽然此次发改委的新闻发布会中直接提到债券市场的内容相对有限，但发布会提到的多个政策方向与债券市场密切相关。民营企业方面，发改委提出“完善民营企业融资支持政策制度，支持民营企业参与重大项目”，也顺应了一直以来的监管思路。此前司法部、发改委在10月10日发布的《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》提到，支持符合条件的民营经济组织通过发行股票、债券等方式平等获得直接融资”。从目前债券市场结构看，信用债融资仍主要流向国企，后续在相关政策支持下，民营企业债券融资需求或进一步释放。两新方面，此次发改委表示将加大“两新”领域支持力度，后续随政策继续加码，更多符合条件的发行人如涉及“以旧换新”业务的企业有望通过信用债市场拓展资金来源。此外，发改委发布会还提到支持企业开展绿色转型，后续在绿色低碳改造资金需求释放的情况下更多绿色债券可能发行，或为绿色债券市场注入增长动力。 宏观数据 1-10月份，新建商品房销售面积同比降幅比1-9月份收窄1.3个百分点，显示新房销售情况有所改善。此外，房地产开发企业到位资金情况也有一定改善，房地产开发企业到位资金同比降幅比1-9月份收窄0.8个百分点。从预期看，10月份房 地产业商务活动指数比上月回升2.5个百分点，显示房地产市场预期出现好转。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净投放资金1868亿元。虽然央行净投放资金，但在税期和月末因素扰动下，不同期限资金价格涨跌互现。具体看，14天和21天期限质押式回购利率分别上行6bp和1bp，其余各期限质押式回购利率有所下行，幅度最大为15bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor与前一期基本持平，两者之间利差小幅收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模上升，信用债发行规模为3597.14亿元，较前一期增加 896.97亿元，发行有所升温；日均发行规模为719.43亿元，较前一期增加540.03亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1236.07亿元，较前一期增加237.78亿元；产业债发行规模1758.48亿元，较前一期增加587.44亿元，其中综合、电力生产与供应行业发行规模处于靠前水平。 二级市场 上周，债券市场增量信息较少，权益市场走势疲弱叠加市场对未来货币政策宽松预期升温，债市情绪仍偏积极，债券收益率多数下行。具体来看，利率债方面，不同期限国债和国开债收益率普遍下行，幅度在1-4bp之间，其中10年国债收益率下行1bp收于2.08%。信用债方面，信用债收益率较前一期多数下行，变化幅度在1-5bp之间。信用利差方面，各期限信用利差涨跌互现，变动幅度从1-4bp不等。评级利差方面，不同等级间利差有涨有跌，幅度最大不超过4bp。 一、市场热点：发改委表示加力支持“两新”、民营经济领域 11月19日，国家发展改革委召开11月份新闻发布会，围绕经济发展、政策措施等热点问题作出回应。经济运行方面，国家发改委肯定了增量政策的落实效果，并表示11月、12月经济运行有望继续好转。“两新”政策方面，当前“两新”政策从供 需两端协同发力，一方面，支持企业通过“更新”增强产品迭代升级能力、更好满足消费需求；另一方面，支持居民通过“换新”增加消费、带动企业投资扩产，从而推 动投资消费相互促进的良性循环。同时发改委还将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，后续将适时公开发布。民营经济方面，发改委表示当前民营经济发展的积极因素增多，从投资看，前10个月制造业民间投资同比增长11.4%， 比全部制造业投资增速高2.1个百分点；从外贸看，前10个月以人民币计价的民营企业进出口同比增长9.3%。后续发改委也将提出更多支持性举措，支持民营企业参与国家重大项目建设，进一步完善民企融资支持制度，促进民营经济发展。 虽然此次发改委的新闻发布会中直接提到债券市场的内容相对有限，但发布会提到的多个政策方向与债券市场密切相关。民营企业方面，发改委提出“完善民营企业融资支持政策制度，支持民营企业参与重大项目”，也顺应了一直以来的监管思路。 此前司法部、发改委在10月10日发布的《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》提到，要“健全多层次资本市场体系，支持符合条件的民营经济组织通过发行股票、债券等方式平等获得直接融资”。从目前债券市场结构看，信用债融资仍主要流向国企，今年前10个月民营企业信用债发行规模仅占全部发行规模比例为2.22%，民企占比相对较小。后续在相关政策支持下，民营企业债券融资需求或进一 步释放。两新方面，今年6月以来，“两新”债务融资工具启动发行，截至10月末共 发行86亿元，此次发改委表示将加大“两新”领域支持力度，后续随政策继续加码，更多符合条件的发行人如涉及“以旧换新”业务的企业有望通过信用债市场拓展资金来源。此外，发改委发布会还提到支持企业开展绿色转型，促进产业向“新”向“绿”发展，后续在绿色低碳改造资金需求释放的情况下更多绿色债券可能发行，或为绿色债券市场注入增长动力。 二、宏观数据：地产指标有所改善 1-10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，降幅比1-9 月份收窄1.3个百分点；新建商品房销售额76855亿元，同比下降20.9%，降幅比1- 表1：最新宏观经济数据一览 9月份收窄1.8个百分点，新房销售情况有所改善。此外，房地产开发企业到位资金情况也有一定改善，1-10月份，房地产开发企业到位资金87235亿元，同比下降19.2%，降幅比1-9月份收窄0.8个百分点。从预期看，10月份房地产业商务活动指数比上月回升2.5个百分点，市场预期指数回升1.8个百分点，显示房地产市场预期出现好转。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年3季度2023年2季度 4.60%4.70% 官方制造业PMI 2024年10月 2024年9月 50.10%49.80% 社会消费品零售同比增速 2024年10月 2024年9月 4.80%3.20% 固定资产投资同比增速 2024年1-10月 2024年1-9月 3.40%3.40% 工业增加值同比增速 2024年10月 2024年9月 5.30%5.40% CPI同比增速 2024年10月 2024年9月 0.30%0.40% PPI同比增速 2024年10月 2024年9月 -2.90%-2.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年10月 2024年9月 12.70%2.40% 进口同比增速（以美元计） 2024年10月 2024年9月 -2.30%0.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年10月 2024年9月 957.2亿美元817.1亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-9月2024年1-8月 -3.50%0.50% 社会融资规模存量同比增速 2024年10月 2024年9月 7.80%8.00% 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天1.50%518682亿元 逆回购14天——0亿元 28天——0亿元 7天1.50%518014亿元 逆回购到期14天——0亿元 14天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元央行票据互换3个月2.16%11200亿元国库现金定存到期3个月——0亿元投放总量———19882亿元 回笼总量———18014亿元净投放———1868亿元 %BP 1.9361.921.9151.901.8941.8831.871.8621.851.8411.831.820 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一期变动情况 www.ccxi.com.cn 4 M2同比增速 2024年10月 2024年9月 7.50%6.80% M1同比增速 2024年10月 2024年9月 -6.10%-7.40% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行净投放资金，税期和月末因素影响下资金利率涨跌互现 上周，央行通过公开市场操作净投放资金1868亿元。其中，月内央行开展18682 亿元7天逆回购和1200亿元国库现金定存操作，同期有18014亿元7天逆回购到期。上周虽然央行净投放资金，但在税期和月末因素扰动下，不同期限资金价格涨跌互现。具体看，14天和21天期限质押式回购利率分别上行6bp和1bp，其余各期限质押式回购利率有所下行，幅度最大为15bp。其中，7天期质押式回购利率较上周下行8bp至1.65%，高于7天逆回购利率。Shibor方面，3月期和1年期Shibor与前一期基本持平，两者之间利差小幅收窄。 2.10% BP10 1.90% 5 1.70% 0 1.50% -5 1.30% -10 -15 DR001DR021 DR007DR1m DR014 -20 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：发行规模增加，发行成本多数下行 上周，信用债1发行规模为3597.14亿元，较前一期增加896.97亿元，发行有所升温；日均发行规模为719.43亿元，较前一期增加540.03亿元。分券种来看，多数券种发行规模有所增加。具体看，超短期融资券、PPN发行规模减少，其余券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1236.07亿元，较 前一期增加237.78亿元；产业债发行规模1758.48亿元，较前一期增加587.44亿元，其中综合、电力生产与供应行业发行规模处于靠前水平。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入132.06亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中，综合、电力生产与供应、房地产行业融资净流入规模较大。从发行成本来看，债券平均发行利率普遍下行。 1.