量价提升逻辑持续演绎，助力经营业绩步入高增长

珠海冠宇（688772.SH） 电子 2024年11月29日 量价提升逻辑持续演绎，助力经营业绩步入高增长 推荐（首次） 股价：16.24元 主要数据 行业电子 公司网址www.cosmx.com 大股东/持股珠海普瑞达投资有限公司/17.74% 实际控制人徐延铭总股本(百万股)1,127 流通A股(百万股)1,127 平安观点： 国内消费锂电领先企业，聚焦消费、动储两大领域。珠海冠宇是全球消费 类电池主要供应商之一，同时还积极布局于动力及储能类电池领域。公司主营产品为锂电子电池，按下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，当前公司可提供包括电芯、PACK、模组等多样式产品类型，相关产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。根据TechnoSystemsResearch数据，2023年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列全球第五。 营业收入保持增长，盈利能力企稳回升。近几年公司营收实现稳步增长，其中，2023年公司实现营收达114.5亿元，2024年前三季度公司实现营 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）183 流通A股市值(亿元)183 每股净资产(元)5.85 资产负债率(%)67.4 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 郭冠君投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 收85.2亿元，基本持平于去年同期。净利润方面，在原材料价格下降、运营效率提升和美元汇率上升等综合因素影响下，2023年公司归母净利润实现有效修复，较2022年增长278.45%至3.4亿元，2024年前三季度，公司归母净利润同比-7.47%至2.7亿元，但单季度来看，24Q3公司归母净利润达1.66亿元，同比+11%，环比+81%，单季同环比均实现增长。利润率方面，2024年前三季度公司盈利能力逐季修复，其中，24Q3公司毛利率达28.28%，同比-0.6pcts，环比+4.13pcts，净利率达4.24%，同比+1.01pcts，环比+2.11pcts。随着公司消费类电池销量增长以及动储类电池业务盈利能力提升，预计未来公司经营业绩将迎来明显改善。 市场份额不断提升，产品销量持续增长。当前公司持续提供符合市场和客户需求的产品服务，凭借出众的产品竞争力以及客户满意度，产品市场份额实现不断提升。在笔电类产品业务方面，公司已向惠普、联想、戴尔、 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,974 11,446 12,137 15,276 17,154 YOY(%) 6.1 4.3 6.0 25.9 12.3 净利润(百万元) 91 344 515 917 1,388 YOY(%) -90.4 278.2 49.8 77.8 51.4 毛利率(%) 16.9 25.2 25.5 26.5 27.6 净利率(%) 0.8 3.0 4.2 6.0 8.1 ROE(%) 1.4 4.9 7.2 12.5 18.0 EPS(摊薄/元) 0.08 0.31 0.46 0.81 1.23 P/E(倍) 201.2 53.2 35.5 20.0 13.2 P/B(倍) 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 苹果、华硕等国际知名电脑厂商批量供货，2024年上半年，公司笔电类锂电池销量实现同比增长10.51%，根据TechnoSystemsResearch数据，公司笔电及平板锂电市场占有率由2020年23.67%增长至2023年的31.1%，行业领先地位持续巩固。而手机类产品业务方面，近几年公司与小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、VIVO等智能手机厂商持续开展深度合作，2024年上半年，公司手机类锂电池销量实现同比增长13.09%，市场份额方面，2023年公司智能手机锂电池的全球市场占有率达8.18%，较2022年增加0.75个百分点，与公司传统优势的笔电领域相比，公司在手机领域具有较大提升空间。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 PACK自供比例提升，助力营收利润增长。公司消费类电池产品包括电芯及PACK，其中，公司已向惠普、小米、中兴、华为、荣耀、亚马逊、BOSE、戴尔、OPPO、大疆、宏碁、微星等终端客户直接供应PACK产品，同时公司也在积极拓展新兴消费电子下游，不断丰富公司的客户群体，PACK自供比例实现稳步提升，2023年公司消费类PACK自供比例达35.44%， 相较2022年增加7个百分点，24H1公司消费类电芯PACK自供比例进一步增长至39.84%，同比上升7.87个百分点。根据公司招股书，参考2020年数据，笔电类PACK平均售价相较电芯提升53%，手机类PACK平均售价相较电芯增长29%，PACK类产品附加值明显提高，随着公司PACK自供比例的逐步提升，将有利于公司营收和利润的增长。 投资建议：一方面，当前消费电子下游需求持续回暖，叠加AI终端逐步放量，共同推动消费电子产品整体出货的提升，公司作为国内领先的消费锂电供应商，新老客户拓展顺利，产品销量不断增长，随着PACK自供比例提升，以及钢壳电池等高价 值新产品放量，公司经营业绩有望进入高增阶段。另一方面，在动力及储能领域，公司面对市场变化积极调整经营策略，通过聚焦优势项目避免产品同质化带来的激烈竞争，动储相关业务拓展顺利，有望为公司未来业绩增长注入新动能。预计公司2024-2026年EPS分别为0.46元、0.81元和1.23元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为35.5倍、20倍和13.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。当前锂电池行业头部厂商已经占据大部分且稳定的市场份额，随着头部厂商产品质量 及技术实力的不断提高，行业竞争持续加剧。如果公司在行业竞争中不能提高技术水平和及时推出有竞争力的产品，则公司存在竞争力下降、业绩下滑的风险。（2）原材料价格波动的风险。公司产品主要采购原材料包括正极材料、负极材料、隔膜等，由于公司原材料占营业成本比重较高，未来如原材料价格出现大幅波动，若公司不能及时采取措施缓解原材料价格上涨的压力，公司经营业绩将受到不利影响。（3）汇率波动的风险。公司外销收入占比较高，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。 正文目录 一、国内消费锂电领先企业，消费+动储双轮驱动5 1.1深耕锂电行业数十载，行业地位实现稳步提升5 1.2股权结构稳定，管理层经验丰富5 1.3营业收入保持增长，盈利能力企稳回升7 二、需求改善叠加AI催化，行业长期增长逻辑清晰8 2.1传统消费电子需求回暖，新兴消费电子发展迅速8 2.1.1传统消费电子：下游需求触底回暖，AI加速终端换机周期9 2.1.2新兴消费电子：新产品+新技术+新市场，市场空间增长可期11 2.2消费锂电：需求回暖与AI赋能共振，长期增长动能充足12 三、消费类基本盘多领域发力，动储业务聚焦优势项目15 3.1消费领域客户拓展有效，有望受益苹果AI创新红利15 3.2研发力度加大助力技术突破，PACK自供比例提升推动业绩增长15 3.3动储业务聚焦优势项目，增长新曲线愈发清晰17 四、投资建议18 4.1盈利预测18 4.2投资建议18 五、风险提示19 图表目录 图表1珠海冠宇发展历程5 图表2珠海冠宇股权结构情况（截至2024年9月底）6 图表3珠海冠宇管理层履历情况6 图表4珠海冠宇营业收入情况7 图表5珠海冠宇归母净利润情况7 图表6珠海冠宇营收拆分（单位：亿元）8 图表7珠海冠宇各地区营收情况（单位：亿元）8 图表8珠海冠宇费用率情况8 图表9珠海冠宇利润率情况8 图表102023-2030年全球消费电子市场规模预测（单位：亿美元）9 图表1118Q3-24Q3全球PC出货量9 图表122024-2028年全球AIPC出货量9 图表1321Q1-24Q3全球智能手机出货量10 图表142023-2028年全球AI手机出货量10 图表1520Q1-24Q3全球平板电脑出货量10 图表1624Q3全球平板电脑市场份额情况10 图表172023-2028年全球可穿戴设备出货量预测（单位：台）11 图表182021-2030年全球无人机市场规模预测11 图表192024-2029年全球无人机销量（单位：万架）11 图表202024-2029年全球锂电池市场规模预测12 图表212020-2030年全球锂电池出货量预测12 图表222020-2030年全球消费锂电池出货量预测12 图表232020-2030年中国消费锂电池出货量预测12 图表24不同封装锂电池对比13 图表252017-2023年全球软包锂电池出货量情况13 图表26主流品牌配备AI功能的手机电池容量均有所提升（单位：mAh）14 图表272018-2025年全球智能手机平均售价预测14 图表28近几年iPhone旗舰机型电池容量变化14 图表29公司笔电及平板锂电池全球市场份额变化15 图表30公司智能手机锂电池全球市场份额变化15 图表31珠海冠宇累计专利数量情况（单位：个）16 图表32珠海冠宇研发人员数量情况16 图表33珠海冠宇消费类PACK自供比例变化情况17 图表34公司盈利预测18 图表35可比公司盈利预测与估值19 一、国内消费锂电领先企业，消费+动储双轮驱动 1.1深耕锂电行业数十载，行业地位实现稳步提升 国内消费锂电头部企业，持续夯实市场领先地位。珠海冠宇（688772.SH）成立于2007年，于2021年上市，是全球消费类电池主要供应商之一，同时还积极布局于动力及储能类电池领域。公司主营产品为锂电子电池，按下游应用领域，可分为 消费类电池、动力及储能类电池，当前公司可提供包括电芯、PACK、模组等多样式产品类型，相关产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。根据TechnoSystemsResearch数据，2023年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列全球第五。 图表1珠海冠宇发展历程 资料来源：珠海冠宇官网，珠海冠宇招股说明书，平安证券研究所 客户资源优势突出，新老客户持续拓展。客户层面，在消费类电池领域，公司笔电类产品已向惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商批量供货，在智能手机端，公司已成为华为、OPPO、VIVO、小米、苹果、摩托罗拉、中兴等手机厂商重要供应商。同时，公司还与大疆、BOSE等无人机、智能穿戴厂商建立了长期稳定的合作关系。在动力类电池领域， 公司目前已经获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点项目，未来将陆续实现量产供货。 1.2股权结构稳定，管理层经验丰富 股权结构稳定完整，员工激励提振内外部信心。截至2024年9月底，公司前十大股东合计持股比例达48%，其中，珠海普瑞达投资有限公司为公司第一大股东，持股17.74%，而公司董事长徐延铭通过持股珠海普瑞达、普明达等公司，为公司实际控制人。另外，公司积极推进员工持股计划，相关员工持股平台包括珠海普明达、珠海凯明达、珠海际宇、珠海旭宇等。 图表2珠海冠宇股权结构情况（截至2024年9月底） 资料来源：珠