平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 69 2642 8987 0.23 0.04 -0.34 6.43 4.79 0.04 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年11月29日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*房地产*“止跌回稳”路径下受益房企特征探讨——地产杂谈系列之六十一*强于大市20241128 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3296 -0.43 -1.91 深证成份指数 10433 -1.26 -2.89 沪深300指数 3873 -0.88 -2.60 创业板指数 2170 -1.76 -3.03 上证国债指数 219 0.02 0.19 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6757 -0.60 -2.00 核心观点:行业止跌回稳预计遵循“核心产品-核心城市-全国”路径，住房品质提升及低能级区域库存压力较大下，或率先迎来“核心城市+优质产品”细分市场企稳，同时销售限价放开、土拍条件优化有望带来盈利空间改善。结构上，多数房企休养生息，部分优质房企或率先受益；特征上，库存结构优、拿地能力强、产品力强的优质房企有望把握行业最新变化，同时历史包袱有限，更易轻装上阵，走出独立行情。通过量化打分构建主流房企综合评价体系，结合PB估值，建议关注华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、华发股份等。 中国香港恒生指数 19367 -1.20 -1.01 中国香港国企指数 6925 -1.46 -1.33 中国台湾加权指数 22299 -0.16 0.71 道琼斯指数 44722 -0.31 1.96 标普500指数 5999 -0.38 1.68 纳斯达克指数 19060 -0.59 1.73 【平安证券】债券动态跟踪报告*城投大事记系列之三十九：各省债务置换额度分配的回顾与展望*20241128 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 日经225指数 38349 0.56 -0.93 韩国KOSP100 2505 0.06 3.49 例。预计本轮重点省份置换额度占比为30%左右，置换额度对城投债的覆盖倍数明显更高，因此城投债投资仍可继续下沉。 印度孟买指数 79044 -1.48 1.98 英国FTSE指数 8281 0.08 2.46 俄罗斯RTS指数 732 0.78 -8.14 巴西圣保罗指数 124610 -2.40 1.04 核心观点:23年财政部依据各地债务压力分配置换额度，其中重点省份占比70%，核心目的是应急托底。24年财政部分配置换额度的逻辑和23年之前更接近，24年已发和已披露的置换额度中重点省份占比仅25%。估算各省从10万亿置换额度中分到的量要分两步：1）明确财政部分配额度的计算公式为各省剩余隐债规模*70%；2）明确各省剩余隐债规模的计算公式为18年末各省隐债规模*剩余比 美元指数 106 0.11 0.77 伦敦铝(美元/吨) 2590 -0.46 -1.26 伦敦锌(美元/吨) 3048 -2.95 0.69 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 989 -- -1.35 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 428 -- 0.11 波罗的海干散货 1419 -5.96 -13.89 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*房地产*“止跌回稳”路径下受益房企特征探讨——地产杂谈系列之六十一*强于大市20241128 【平安观点】 预计“止跌回稳”将遵循“好产品——一线及二线核心区——全国”，部分优质房企有望率先受益。考虑住房品质提升趋势、低能级区域库存压力较大，行业或率先迎来“核心城市核心区+优质产品”细分市场企稳，同时销售限价放开、土拍条件优化有望带来盈利空间改善。多数房企由于保交付、降负债仍在休养生息，仅部分优质房企具备持续拿地能力，能够把握行业最新变化率先受益，重点关注库存结构优化、拿地能力及产品力强的房企。 加快库存去化已成共识，关注地市高点拿地比例及结构。当前房企土储规模收缩，加快库存去化、轻装上阵已成共识。较优库存结构或反映为地市高点拿地少、结构好，隐含高价地打折能顺利出售、对毛利率、减值等负面影响可逐渐消化，不会持续侵蚀利润、占用现金流。结合2022年及以后拿地占比、2020-2021年地市高点一二线占比、2020-2021年地市高点二线主城占比等指标，越秀地产、中国海外发展、华润置地等主流房企新拿地多、高点拿地布局好，库存结构整体较优。同时建发国际集团、华润置地、滨江集团历史减值比例更高，减值压力释放更为充分。 品质化趋势把握需持续拿地与产品力配合，关注拿地能力与品牌影响力。资金充足度（在手现金、加杠杆能力）为拿地能力重要考量，兑现度同样值得关注。通过城市标杆项目运营、区域持续深耕有助于品牌口碑打造，各房企产品体系日臻完善。对比来看，中国海外发展、华润置地、滨江集团等主流房企在手资金及加杠杆能力较强，建发国际集团、绿城中国、滨江集团历史拿地兑现度较高。 投资建议：“核心城市好产品-一线+二线核心区-全国经济企稳-全国楼市企稳-投资企稳”止跌回稳路径下，库存结构优、拿地能力强、产品力强的优质房企有望率先受益，走出个股行情。结合综合评价与估值情况，建议关注华润置地、越秀地产、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团、华发股份等。 风险提示：1）评价体系及指标合理性风险；2）数据来源准确性风险；3）楼市修复不及预期，行业企稳链条不畅风险。 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 1.2【平安证券】债券动态跟踪报告*城投大事记系列之三十九：各省债务置换额度分配的回顾与展望*20241128 1、本文回顾了历史上各省债务置换额度分配的逻辑，并对未来做出了展望。 2、15-18年财政部根据各省2014年末非政府债券形式的地方政府债务余额100%分配置换额度，其中重点省份置换额度占比约为 35%。江苏、贵州和浙江分到的额度为全国最多。 3、19-22年财政部依据各地隐债规模和地方配套措施来分配置换额度，但具体分配方法并未公开，其中重点省份占比28%。19- 22年财政部开展了建制县区隐性债务化解试点和全域无隐性债务试点。财政部在分配各地额度时会综合考虑隐债规模和地方配套措施，但具体分配方法并未公开。北京、广东和贵州分到的额度为全国最多，海南、黑龙江、湖北和西藏未分到额度。 4、23年财政部依据各地债务压力分配置换额度，其中重点省份占比70%，核心目的是应急托底。23年特殊再融资债、特殊新增债和1.78万亿债务置换中重点省份额度占比分别是73.3%、51.4%和69.9%，其中贵州、天津和云南分到的额度为全国最多，北上广三省未分到额度。 5、24年财政部分配置换额度的逻辑和23年之前更接近，24年已发和已披露的置换额度中重点省份占比仅25%。24年11月财政部提到“化债工作思路从点状式排雷向整体性除险转变”，说明24年的置换额度分配不再带有像23年那样强烈的应急托底色彩。江苏、湖南和山东分到的额度为全国最多，仅北京未分到额度。 6、估算各省从10万亿置换额度中分到的量要分两步：1）明确财政部分配额度的计算公式为各省剩余隐债规模*70%；2）明确各省剩余隐债规模的计算公式为18年末各省隐债规模*剩余比例。第一步：财政部表示要“根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例，分配地方政府债务限额”，说明各省的置换额度=剩余隐债规模*70%（10/14.3=70%）。第二步：18年末28.6万亿隐性债务的区域分布大体应该和当时的城投有息债务分布接近，而23年末非重点省份隐债剩余比例应低于50%，重点省份应高于50%。 7、预计本轮重点省份置换额度占比为30%左右，置换额度对城投债的覆盖倍数明显更高，因此城投债投资仍可继续下沉。除了 23年，历史上重点省份置换规模占全国的比重均在30%左右，这个比例应在未来继续有效。近期重点省份城投债余额占比仅10% 左右，因此重点省份置换额度对城投债的覆盖倍数将明显超过非重点省份，有利于继续下沉。 8、风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，城投非标违约。 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 新股发行一览表 二、新股概览 图表1即将发行的新股- 股票名称 申购日 申购代码 发行价(元) 申购限额(万股) 发行市盈率 承销商 蓝宇股份 2024-12-06 301585 0.55 国信证券股份有限公司 先锋精科 2024-12-02 787605 11.29 1.20 28.64 华泰联合证券有限责任公司 博苑股份 2024-11-29 301617 27.76 0.70 15.86 中泰证券股份有限公司 科隆新材 2024-11-26 920098 14.00 71.25 14.45 国新证券股份有限公司 佳驰科技 2024-11-25 787708 27.08 0.75 20.72 中信证券股份有限公司 英思特 2024-11-22 301622 22.36 0.80 21.63 华泰联合证券有限责任公司 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 图表2已发行待上市的新股- 股票名称 申购中签率(%) 上市日 交易代码 发行价(元) 申购限额(万股) 发行市盈率 联芸科技 0.04 2024-11-29 688449 11.25 1.40 166.67 胜业电气 0.05 2024-11-29 920128 9.12 85.50 15.96 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 新股上市一览表 三、资讯速递 3.1国内财经 作事业高质量发展新篇章 李强作出批示 奋力谱写供销合 习近平在中华全国供销合作总社成立70周年之际作出重要指示强调当好党和政府密切联系农民群众的桥梁纽带 新华社北京11月28日电在中华全国供销合作总社成立70周年之际，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平作出重要指示，并向全国供销合作社系统广大干部职工致以亲切问候，向受表彰的先进集体和先进个人表示热烈祝贺。习近平指出，70年来 ，供销合作社始终围绕党的中心任务，主动服务大局，在服务城乡群众、繁荣农村经济、助力脱贫攻坚、促进农民增收、推动乡村振兴等方面发挥了积极作用。习近平强调，新时代新征程，各级党委和政府要进一步加强对供销合作社工作的领导和支持，充分用好这支力量。供销合作社要认真践行新发展理念，扎根农业农村，聚焦主责主业，深化综合改革，强化机制创新，持续打造服务农民生产生活和促进现代农业发展的综合平台，当好党和政府密切联系农民群众的桥梁纽带，奋力谱写供销合作事业高质量发展新篇章，为推进乡村全面振兴、加快建设农业强国作出更大贡献。中共中央政治局常委、国务院总理李强作出批示指出，供销合作社要深入贯彻落实习近平总书记重要指示精神和党中央决策部署，牢记使命担当，发挥独特优势，深化改革创新，着力提高经营管理水平，不断夯实为农服务基础，进一步推动农资供应、农产品流通、农业社会化服务、再生资源回收利用等重点工作高质量发展，更好服务农民生产生活，为推进城乡融合发展、加快农业农村现代化发挥更大作用。 央行：10月份债券市场共发行各类债券52