农业组策略日报：俄针压力偏大，纸浆减仓下行

2024-11-26 俄针压力偏大，纸浆减仓下行 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：市场情绪有所企稳，关注技术支撑有效性蛋白粕：产地卖货积极，双粕低位小幅反弹玉米/淀粉：降雪降雨天气，贸易量下滑，惜售情绪升温生猪：降温拉动消费，生猪现货反弹橡胶：下方尚有支撑，短期区间震荡合成橡胶：原料企稳，BR小幅反弹纸浆：俄针压力偏大，盘面减仓下行棉花：区间震荡，上下受限白糖：政策扰动较大，糖价维持高位震荡原木：情绪消化，原木期价下跌 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 摘要 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 纸浆观点：俄针压⼒偏⼤，盘⾯减仓下⾏信息： （1）俄针，5850，-15；山东阔叶鹦鹉，4475，0；山东银星，6300，0；（2）据悉，加拿大2024年11月漂白针叶浆狮牌外盘报价为：雄狮780美元/吨，金狮800美元/吨。 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 逻辑： 昨⽇，盘⾯的⼤幅回落，我们认为主要原因是在01合约在逐步临近交割⽉的情况下，俄针现货价格松动给盘⾯带来了期现回归的压⼒，因此出现了⼤幅减仓下跌的情况。进口木浆现货市场价格走势差异化。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏弱运行，现货市场木浆业者随行就市，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南地区进口针叶浆现货市场部分牌号市场价格松动30-50元/吨，广东地区月亮现货市场价格上涨50元/吨，与业者考量成本低价惜售有关；进口阔叶浆现货市场交投氛围寡淡，广东地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；上周，纸浆期货延续震荡偏涨，维持向上突破的迹象，但涨幅不大，依旧维持6000以下。近期，市场有了新的变化。1）新一轮美金价格持平，但人民币贬值，进口成本提升。2）晨鸣持续停产的可能或会改善纸张普遍的供应过剩问题，给下游市场带来好转可能。3）美金盘成交较好，说明当前价格水平的进口价被市场接受。则，现货价格，就显得低估。以上几点，从短期看，对纸浆期货形成小幅利多。但从海外公布数据看，高库存以及未来进口增加压力始终压制长期看涨逻辑。因此，单边大涨大跌逻辑当前均不顺畅。预计纸浆维持震荡走势。预计01震荡区间维持5700~6100。操作上，多观望，或区间边界附近小仓位反向交易。套利角度，1-5反套继续持有。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 操作建议： 逢高空；反套持有； ⻛险因素： 宏观波动，美金盘价格波动； ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：市场情绪有所企稳，关注技术⽀撑有效性 信息：（1）AmSpec数据显示，11月1-25日马棕出口量为1156791吨，较上月同期出口的1260033吨减少8.19%。 ⻛险因素：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 蛋⽩粕观点：产地卖货积极，双粕低位⼩幅反弹 信息： （1）2024年11月25日，豆粕主力合约收盘价2792元/吨，日环比变化25元/吨或0.9%。豆粕基差98元/吨，日环比变化-35或-26.32%。菜粕主力合约收盘价2284元/吨，日环比变化29元/吨或1.29%。菜粕基差-64元/吨，日环比变化31或-32.63%。 （2）据钢联农产品，2024年11月25日，豆粕成交量253600吨，日环比变化18100吨或7.69%。其中现货成交量185600吨，日环比变化81100吨或77.61%。远月成交量68000吨，日环比变化-63000吨或-48.09%。豆粕提货量160450吨，日环比变化-17650吨或-9.91%。菜粕成交量13000吨，日环比变化10000吨或333.33%。其中现货成交量13000吨，远月成交量0吨。 逻辑：国际⽅⾯，南美卖货积极，新作播种顺利。民间出口商报告向未知目的地出口销售19.8万吨美国大豆，2024/25市场年度付运。咨询机构Safras&Mercado在11月11日称，截至11月8日，巴西农户还预售了28.2%的2024/25年度大豆，高于一个月前(10月4日)的24. 8%，高于去年同期的24.2%，但是低于五年同期均值33%。基于1.7178亿吨的产量预期，意味着巴西农户已经预售4839万吨大豆，当月预售584万吨，略高于前月的月度预售量400万吨。咨询公司PATRIA AGRONEGOCIOS周五称，巴西2024/2025年度大豆播种完成83.29%，上一年度同期为74.69%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至11月20日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为35.8%，高于一周前的20.1%，比去年同期高出0.8%。11月13日，罗萨里奥谷物交易所预计2024/25年度阿根廷大豆产量达到5300万吨到5350万吨，高于之前预期的5200到5300万吨。总体上，预计美豆区间运行，参考区间950-1044。关注南美天气炒作可能带来盘面反弹。国内⽅⾯，中加贸易摩擦使得中国菜籽进口前置，10月菜籽到港环比增长。 10月大豆进口量环比下降。油厂豆粕库存季节性下降，菜粕库存居高不下，菜粕供应压力大于豆粕。市场预期美国对华加征关税从60%下调到38%。国内养殖消费旺季，下游采购预期增加，但实际表现一般。中加贸易摩擦未消除，11月开始菜籽进口量预计走低。菜粕消费淡季，豆菜粕价差扩大后，菜粕性价比提升。总体上，预计豆粕延续2700-3000区间运行，菜粕2100-2400区间运行。 操作建议：单边：短期区间操作，中长期逢高沽空。套利：观望。期权：观望。 ⻛险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：降雪降⾬天⽓，贸易量下滑，惜售情绪升温 逻辑：今日国内玉米价格震荡，局部价格止跌上行。近期东北地区天气转冷，玉米储存条件有所好转，新粮质量问题逐步恢复，农户惜售心理增强；华北深加工厂门剩余车辆明显减弱，部分企业价格窄幅上调。销区价格整体表现稳定，下游企业收购维持刚需签单为主，对潮粮备货意愿不强，愿意推迟备货节点，现阶段以随采随用为主，上行动力不足。南北港口，虽北方港口集港量有所下滑，但由于前期集港量以及下海量持续高位，港口延续累库趋势，价格承压。短期，建议持续关注天气变化、收储意愿和幅度、目前至12月中旬基层惜售情绪变化，玉米下方空间有限，上行压力仍存，区间震荡概率较大。中期，建议关注12月下旬售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。国际方面，美玉米期货下跌。巴西天气条件良好，提振人们对巴西大豆丰收的预期。大豆下跌，进而给玉米市场带来了比价压力。操作建议：新粮上市供应宽松，天气扰动带来阶段支撑，短期震荡运行。⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响震荡 玉米及淀粉 ⽣猪观点：降温拉动消费，⽣猪现货反弹 信息： （1）现货价格：11月25日，河南生猪（外三元）价格16.39元/千克，环比变化0.00%。（2）期货价格：11月25日，生猪期货收盘价(活跃合约)15510元/吨，环比变化-0.23%。 逻辑：周末降温后，屠宰企业下游订单量增加，生猪现货价格较上周小幅上涨。养殖企业目前仍有一定惜售情绪，计划在冬至出栏。当前生猪现货供需阶段收紧。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，2024年5月~10月母猪存栏持续增加，给2025年生猪供应带来压力。按照从母猪到商品猪出栏约10个月的兑现期来看，今年四季度的生猪供应由2023年12月~2024年2月的能繁母猪产能决定，数量上看，是上一轮产能去化的收尾阶段，但是2024年一季度冬季疫情影响逐步消退，母猪产能传导效率环比提升，同时年底生猪存栏有供应后置倾向，因此今年四季度生猪出栏环比仍有增量压力。仔猪方面，3月以来新生仔猪数量环比持续增长，印证去产能过程中的PSY提升，10月新生仔猪数量环比微降，但幅度较小，2024年四季度~2025年一季度仔猪兑现的产能以增长趋势为主。2）库存⽅⾯，钢联样本生猪均重环比下降，涌益样本环比增加。近期累库心态重新由弱转强，二育参与比例小幅增加。3）短期来看，11月初北方疫情影响，大猪出栏意愿较强，育肥栏舍利用率下降，累库压力较小。11月下旬，气温转凉后，下游屠宰需求开始增加，疫情形势也逐渐平稳，养殖户重新出现惜售情绪，猪价触底反弹。年底，按照非压栏节奏，商品猪出栏量理论上进入递增趋势，11月计划出栏量环比增加，12月初步调研继续增长。目前上游开始累库，供应部分后置，若年底消费旺季增量不足，猪价仍面临回调压力。4）⻓期来看，能繁母猪存栏量从5月份开始持续增加，新生仔猪量从3月开始持续增长，说明2024年Q4~2025年Q3商品猪出栏量将逐步增加，供应增量将给生猪市场带来长期的压力。周期视角下，生猪供需趋于宽松为主。操作建议：暂时观望。震荡 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：下⽅尚有⽀撑，短期区间震荡 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格16200元/吨，+180，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-1440；国产全乳老胶16750/吨，+200。保税区STR20现货1970美元/吨，+30。（2）11月25日泰国合艾原料市场报价：白片70，-0.5；烟片73.6，+1.45；胶水68.5，平；杯胶58.25，+0.3。（3）QinRex最新数据显示，2024年前三季度，越南出口天然橡胶合计56.6万吨，较去年的5沪胶与20号胶震荡 1.2万吨同比增加11%。其中，标胶出口32.3万吨，同比增2%，包括SVR10出口12.5万吨，SVR3L出口10.3万吨，SVRCV60出口5.9万吨；烟片胶出口5.3万吨，同比增15%；乳胶出口19.2万吨，同比增32%。 逻辑：橡胶周五夜盘时一度逼近前低试探底部，但最后仍在17000上方撑住。近期基本面变量有限，原料整体持稳，甚至是小幅反弹。国内中游库存本周累库放缓，不过仍有季节性累库的预期。不过需要注意的是国内现货价格继续松动，近月现货报价较远月的升水已经大幅收窄。从当前的时间点来看，距离国内云南产区停割所剩时日不多，目前老仓单已经基本注销，关注后期对新全乳仓单的交易。与此同时，海外库存同样偏低，也一样有补库预期。听闻泰国胶林近期出现较多病虫害的情况，以及从天气预报来看，泰国南部未来两周将有较为强烈的降雨预期。所以综合来看，我们认为短期或许17000的底部支撑较为坚实，若宏观情绪可以企稳，那么胶价将有继续上行的动力。操作可以考虑开始逢低布局多单。 操作建议：逢低多配。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：原料企稳，BR⼩幅反弹 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13350元/吨，-150；浙江传化市场价报12900元/吨，-100；烟台浩普市场价报12900元/吨，平。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9800元/吨，+350；江阴出罐自提价报9450元/吨，+100。 逻辑：昨日丁二烯价格下破9500，所以昨天日内BR盘面也跟随回落。但午后收到商品及天胶的一点点的带动小幅反弹，但整体来说BR依旧偏弱。成本端，外盘丁二烯价格继续下滑，多数商家对后市信心不足，内盘看空情绪较重，主流供方价格连续下调，丁二烯市场气氛较为谨慎。短期来看，山东地区某厂后续仍有投产计划，供应持续增压预期拖拽市场气氛愈发谨慎。市场需求量同样无明显变化，丁二烯仍有进一步下跌空间至9000元上方。目前来看，我们对天胶的判断是底部支撑较强，短期或止跌，而鉴于上周对于合成的策略是短空至12500元/吨附近，周五夜盘时已经短暂跌破12600，策略上可以考虑空单逐步止盈离场，观望为主。震荡 合成橡胶 风险因素：原油大幅波动 棉花观点：区间震荡，上下受限