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调整释放压力,轻装稳步前进

2024-10-31张晋溢平安证券李***
调整释放压力,轻装稳步前进

泸州老窖(000568.SZ) 调整释放压力,轻装稳步前进 食品饮料 2024年10月31日 推荐(维持) 股价:136.81元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.lzlj.com 大股东/持股泸州老窖集团有限责任公司/25.89%实际控制人泸州市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,472 流通A股(百万股)1,467 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,014 流通A股市值(亿元)2,007 每股净资产(元)30.86 资产负债率(%)31.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】泸州老窖(000568.SZ)*半年报点评*主动调整,稳重求进*推荐20240830 【平安证券】泸州老窖(000568.SZ)*年报点评*23年圆满收官,超额完成目标*推荐20240428 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项: 泸州老窖发布2024年3季报,1-3Q24实现营收243亿元,同比增长10.8%,归母净利116亿元,同比增长9.7%;3Q24实现营收74亿元,同比增长0.7%,归母净利36亿元,同比增长2.6%。 平安观点: 3Q24主动降速,目标健康发展。3Q24公司营业收入74亿元,同比增长 0.7%,增速环比2Q24(10.5%)下降,我们认为主要原因系宏观消费压力下,公司主动控制国窖发货速度,维持价盘稳定和经销商库存良性,目标长期健康发展。截至3Q24,公司合同负债26.5亿元,同比/环比-3.1/+3.1亿元。 费用投放合理,盈利能力稳定提升。3Q24公司毛利率88.1%,同比-0.5pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%,同比分别-1.1/-0.6/+0.03/+0.1pct,销售费用率优化系公司精细化管控费用;期间费用率整体为14.6%,同比-1.5pct。得益于费用控制,3Q24公司归母净利率48.2%,同比 +0.9pct。 长期成长可期,维持“推荐”评级。考虑消费整体压力,我们下调2024-26年归母净利预测至143/151/159亿元(原值:151/171/191亿元)。展望未来,虽然短期业绩承压,但国窖1573品牌基础深厚,腰部产品蓄力增长,全价格带布局底牌充足。此外,公司四川、华北粮仓市场基础扎实,持续推进“东进南图中崛起”战略,长期发展可期。维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,124 30,233 32,682 34,326 35,981 YOY(%) 21.7 20.3 8.1 5.0 4.8 净利润(百万元) 10,365 13,246 14,349 15,145 15,917 YOY(%) 30.3 27.8 8.3 5.5 5.1 毛利率(%) 86.6 88.3 87.9 87.9 87.9 净利率(%) 41.3 43.8 43.9 44.1 44.2 ROE(%) 30.3 32.0 30.4 28.5 26.7 EPS(摊薄/元) 7.04 9.00 9.75 10.29 10.81 P/E(倍) 19.4 15.2 14.0 13.3 12.7 P/B(倍) 5.9 4.9 4.3 3.8 3.4 资料来源:同花顺iFinD,平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。 泸州老窖公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 45358 52219 57088 62354 现金 25952 32275 36213 40542 应收票据及应收账款 5956 6648 6982 7319 其他应收款 23 33 35 37 预付账款 202 216 227 238 存货 11622 11430 12005 12583 其他流动资产 1604 1616 1626 1635 非流动资产 17936 17226 16464 15705 长期投资 2708 2775 2842 2909 固定资产 8636 8894 9098 8442 无形资产 3398 3228 3058 2889 其他非流动资产 3193 2329 1466 1465 资产总计 63294 69445 73552 78059 流动负债 10071 13152 13818 14488 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2357 2863 3007 3152 其他流动负债 7714 10289 10810 11336 非流动负债 11692 8997 6354 3795 长期借款 11521 8827 6183 3625 其他非流动负债 171 171 171 171 负债合计 21763 22149 20172 18283 少数股东权益 140 165 192 219 股本 1472 1472 1472 1472 资本公积 5185 5185 5186 5188 留存收益 34734 40473 46530 52896 归属母公司股东权益 41391 47130 53189 59557 负债和股东权益 63294 69445 73552 78059 单位:百万元 泸州老窖公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 30233 32682 34326 35981 营业成本 3537 3954 4153 4353 税金及附加 4133 4631 4864 5099 营业费用 3974 4296 4581 4874 管理费用 1139 1232 1294 1356 研发费用 226 244 257 269 财务费用 -371 -670 -877 -1053 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 1 43 45 47 其他收益 54 48 48 48 公允价值变动收益 63 0 1 2 投资净收益 85 82 82 82 资产处置收益 45 21 21 21 营业利润 17842 19188 20251 21283 营业外收入 36 30 30 30 营业外支出 72 53 53 53 利润总额 17806 19165 20229 21260 所得税 4517 4791 5057 5315 净利润 13289 14374 15171 15945 少数股东损益 42 25 26 28 归属母公司净利润 13246 14349 15145 15917 EBITDA 18102.43 19271.88 20183.05 21039.26 EPS(元) 9.00 9.75 10.29 10.81 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.3 8.1 5.0 4.8 营业利润(%) 28.9 7.5 5.5 5.1 归属于母公司净利润(%) 27.8 8.3 5.5 5.1 获利能力毛利率(%) 88.3 87.9 87.9 87.9 净利率(%) 43.8 43.9 44.1 44.2 ROE(%) 32.0 30.4 28.5 26.7 ROIC(%) 58.7 51.2 60.5 64.3 偿债能力资产负债率(%) 34.4 31.9 27.4 23.4 净负债比率(%) -34.7 -49.6 -56.3 -61.8 流动比率 4.5 4.0 4.1 4.3 速动比率 3.3 3.1 3.2 3.4 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.1 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 1.50 1.38 1.38 1.38 每股指标(元)每股收益(最新摊薄) 9.00 9.75 10.29 10.81 每股经营现金流(最新摊薄) 7.23 11.52 10.05 10.45 每股净资产(最新摊薄) 28.12 32.02 36.13 40.46 估值比率P/E 15.2 14.0 13.3 12.7 P/B 4.9 4.3 3.8 3.4 EV/EBITDA 13.80 9.25 8.51 7.84 单位:百万元 经营活动现金流 10639 16954 14788 15384 净利润 13289 14374 15171 15945 折旧摊销 668 777 832 832 财务费用 -371 -670 -877 -1053 投资损失 -85 -82 -82 -82 营运资金变动 -3844 2544 -266 -267 其他经营现金流 982 11 10 9 投资活动现金流 -1268 4 3 2 资本支出 1531 0 3 6 长期投资 107 0 0 0 其他投资现金流 -2906 4 -0 -4 筹资活动现金流 -1218 -10635 -10854 -11057 短期借款 0 0 0 0 长期借款 5317 -2695 -2643 -2559 其他筹资现金流 -6535 -7940 -8210 -8498 现金净增加额 8154 6323 3937 4329 资料来源:同花顺iFinD,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间) 回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于市场表现5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此