晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 制作：产品中心 天风9月金股推荐 简称调入时间 中国人寿20240131 中际旭创20240430 华达科技20240531 《策略|A股策略专题——我们为什么判断年内赛点2.0临近？》 1、股权风险溢价指标可有效反应投资者及市场的风险偏好。当前万得全A的ERP处于历史较高位置。截至2024年8月30日，万得全A的ERP在4.34%水平，与7月的ERP水平相比回升，高于一倍标准差3.38%。历史分位数方面，自2002年以来，当前的ERP分位数为97.20%，处于历史较高位置。2、历史上ERP曾多次达到较为极端的情况，与当前状况接近。我们定义ERP值处于历史较高水平为股权风险溢价超过其历史平均值1倍标准差的水平，此时意味着市场对于股票市场的风险预期显著上升，投资者需要寻求更高的风险溢价作为股票投资补偿。通过观察上述图表，历史上2008-2009年、2011-2014年、2018-2019年这些时间段内的ERP都曾到达4%以上的水平。3、整体来看，在超过8月30日4.34极值的历史7个时间段内在基点T的一周、两周、三周之后的平均收益率分别为 +5.95%、+8.14%、+8.83%；一月、两月、三月之后的平均收益率分别为 +12.27%、+18.08%、+23.01%。 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期 《策略|怎么看后续财政发力？》 1、一本账收入端进度慢于过去同期水平，支出端虽6-7月趋于乏力，但整体偏强，具备韧性。支出端明显比收入端更具韧性，尤其第一季度表现偏强势，但6月起支出进度减慢，23年四季度发行的国债中有5000亿结转到今年年初使用，国债发行前置拉动年初财政支出进度，但随着国债拉动作用减小，同期收入端又表现较弱，在“以收定支”的财政原则之下，支出端也趋于乏力。2、二本帐收入端受土地出让收入拖累，表现较弱，支出端略强于收入端，但下半年“赶进度”需求明显。7月政府性基金收入进度与过去五年同期进度的差距已超过10个百分点，支出方面同样较弱，年初至今政府性基金支出进度均弱于过去五年平均水平。但已经看到，超长期特别国债助力7月中央政府性基金支出“赶进度”，8月新增专项债发行加速，有望提升地方政府性基金支出增速。后续仍需继续跟踪超长期特别国债发行情况。国债剩余限额仍可挖掘，从债务限额与余额差值的角度看，2023年底国债仍有8000亿左右的余量空间。此外需密切关注官方定调，年内财政政策加码空间值得关注。 风险提示：财政政策落地不及预期；流动性收紧超预期；海外风险超预期。 《固收|存量房贷利率调整怎么看？》 1、对市场影响怎么看？2023年8月调降存量房贷利率前后，叠加了资金、政府债供给等多重因素，事后来看，调降存量房贷利率对债市的影响可能有限。央行明确存量房贷调整是7月14日，权益市场地产指数从7月中 旬开始对此展开交易，一直延续到8月初，随后市场预期回落；8月31日央行公布正式通知，包括后续进一步的地产增量政策，但是权益市场并未进一步展开交易。2、从市场预期层面考虑，虽然调降存量房贷利率确实是让利于民，但是平均到每户金额相对有限，很难因为存量房贷利率下降而带动居民部门的有效需求，更何况存量调降并不意味着增量，对于地产需求增量影响预计也有限。3、从机构行为角度考虑，存量房贷利率调降，一定程度上影响银行存量业务，可能进一步加大资产荒和利润荒。进一步考虑2023年调降存量房贷利率的实际影响，我们预计对债市负面 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 昂立教育20240531 美的集团20240630 学大教育20240630 锦波生物20240630 腾讯控股20240630 亨通光电20240731 创新新材20240731 金蝶国际20240731 海光信息20240731 百济神州-U20240731 中谷物流20240731 纳睿雷达20240731 腾讯控股20240731 中天科技20240831 天孚通信20240831 新易盛20240831 立讯精密20240831 工业富联20240831 福昕软件20240831 智微智能20240831 神州泰岳20240831 三一重工20240831 巨星科技20240831 温氏股份20240831 乖宝宠物20240831 华利集团20240831 匠心家居20240831 天立国际控股20240831 小商品城20240831 华能水电20240831 中国宏桥20240831 保利发展20240831 阿里巴巴-SW20240831 资料来源：天风证券研究所最新调整日期2024.08.31 1 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指2788.310.14 沪深3003257.760.17 中证5004601.090.41 中小盘指3031.960.36 创业板指1564.720.65 国债指数216.670.06 上一交易日行业表现 传媒 房地产商贸零售计算机非银金融建筑材料 汽车环保 医药生物轻工制造社会服务建筑装饰纺织服饰农林牧渔 综合国防军工食品饮料美容护理 62.291.6121.0150.4179.8209.2238.6 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称收盘涨跌% 香港恒生17444.30-0.07 道琼斯40974.970.09 纳斯达克17084.30-0.3 标普5005520.07-0.16 日经22536657.09-1.05 德国DAX18591.85-0.83 法国CAC7500.97-0.98 富时1008269.60-0.35 台湾21187.710.45 申万行业指数预览 影响有限。 至于市场关注调降存量房贷利率叠加降息对于债市的或有利好，我们认为还需要结合央行常态化监管和曲线管理加以考虑。 风险提示：政策超预期、相关测算可能存在偏误、市场走势存在不确定性 《宏观|如何理解联储行动的逻辑》 1、在过去几年高通胀的环境下，杰克逊霍尔会议吸引了越来越多的目光。相比过去三年聚焦于通胀，今年的会议更关注劳动力市场，并表达了“将尽一切努力支持强劲的劳动力市场”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”这样的话。鲍威尔的发言促使市场进一步向着更大幅度的宽松前进，但如果细究鲍威尔的讲话，会发现里面的内容不自洽。与不到一个月前的态度相比，这次转变事后看依然有些突兀。这个态度转变的真正原因，从报告里找不到，从数据里也找不到，那么有可能不是经济因素，而是经济以外的因素导致的。而且这种只提方向，不提标准、办法和路径的政策，往往容易低于预期。2、如果经济因素是主要的，鲍威尔说的是“长期正确的短期废话”，那就需要观察8月非农数据和通胀数据。以上是我们对 9月降息的看法。我们认为鲍威尔发言背后的真实意图并不明确，倾向于不只看字面，而选择从他的态度和真实的意图去揣摩方向，这或许也是理解联储的正确方式。 风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现 《电新|行业深度：全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比》 1、复盘北极星，产品创新、关键零部件自制成就行业龙头。北极星成立于1954年，主要产品为全地形车。总体来看，北极星营收增速超过全地形车行业增速。1985年北极星推出首款美国制造的ATV，之后率先推出许多改进技术，如自动变速器、长行程/独立后悬架（IRS）、单杆液压制动、业内首款电子燃油喷射等。2、北极星具有较强的运营效率：1）经销方面：2010年以来所有北美ORV经销商都采用MVP流程，订单被纳入每个产品的生产计划；2）供应链：自制关键零部件构建竞争力，组装厂遍布全球，为公司带来优势为降低成本、加快产品上市时间、产品更具创新性、灵活性等。3、相关标的：九号公司：两轮车进入快速成长期，规模效应明显。春风动力：公司加速市场零售去库存，并且深挖区域市场潜力，调整高端市场、高端商品比重。涛涛车业：公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。 风险提示：全地形车需求不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、经销商管理风险、产品研发风险等。 晨会焦点 《策略|海外与大类周报——美国降息预期下港股交易逻辑有何变化》 1、港股阶段性走出情绪低迷区间，下一步等待波动率放大过程。我们在 类别 总市值 流通市值 市盈率市净 (亿元) (亿元) PE 率PB 农林牧渔 97149 37960 58 4.1 基础化工 284899 109879 44 2.9 钢铁 59892 18942 134 1.4 《低波动与低成交状态下的港股应对》（2024.07.01）中指出，波动率反映分歧程度，成交额代表交易情绪，因此当市场处于波动率与成交额双低状态时，投资者悲观情绪常反映的更为明显，股指受其压制而缺少亮眼行情。8月30日，随着恒指成交额的放量，模型确认港股投资情绪得到改善并发出做多信号，后续若国内外政策出现重要转机，部分乐观情绪将放大市场分歧，股指波动率有望放大，港股有望在波动率与成交额双升环境实现上涨。2、投资策略上，等待市场迎接波动率放大阶段，重视上涨弹 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用23年报数据；市值为最近一个交易日的数据 性更高的恒生互联网。长期而言宏观环境的大幅转变需要依赖右侧信号的逐一确认，在此期间具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，“耐心资产”仍有一定的配置价值。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 《家电|周观点：海外主要家电公司24年中报总结——24W34周度研究》1、24Q2海外家电企业家电业务收入同比增长，利润端环比改善。伊莱克斯：收入端，营收有所修复，整体均价同比下降。24H1公司实现营收 64.9亿瑞典克朗，同比-0.8%；实现经营利润-0.3亿瑞典克朗，同比+20.8%。惠而浦：H1营收双位数下滑，Q2业绩环比改善。24H1公司实现营收84.78亿美元，同比-10.2%，实现净利润-0.29亿美元，同比+67.4%。三星：Q2显示业务收入同比低个位数增长，白电业务保持同比略降态。24H1公司实现营收146万亿韩元，同比+18%，实现税前利润3.5万亿韩元，同比 +445%。2、从本周来看，龙头企业中报扎实，本周美的发布中报，对应2Q收入/归母净利增长达10%/16%，资产负债表中合同负债仍居高位，其他流动负债同环比进一步提升，实现高质量增长。因此，展望后续投资，我们仍然延续寻找“