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Q2业绩靓丽,产业地位凸显

仙鹤股份,6037332024-07-10孙海洋天风证券顾***
Q2业绩靓丽,产业地位凸显

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仙鹤股份(603733) 证券研究报告 2024年07月10日 投资评级 行业 轻工制造/造纸 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 18.61元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 705.98 流通A股股本(百万股) 705.98 A股总市值(百万元) 13,138.21 流通A股市值(百万元) 13,138.21 每股净资产(元) 10.37 资产负债率(%) 62.74 一年内最高/最低(元) 22.81/11.31 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号:S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《仙鹤股份-年报点评报告:加速实现林浆纸一体布局,实控人增持显信心》 2024-05-10 2 《仙鹤股份-季报点评:湖北广西项目预计23年底24年初投产》 2023-11-08 3 《仙鹤股份-半年报点评:短期业绩承压,23H2需 求 有 望逐 步 回暖 》 2023-08-31 股价走势 Q2业绩靓丽,产业地位凸显 公司发布2024年半年度业绩预增公告 预计24H1归母净利润5.4-5.7亿,同增199%-216%,扣非归母净利润4 .9-5.2亿,同增231%-252%; 预计24Q2归母净利润2.7-3.0亿,同增363%-415%,扣非归母净利润2 .5-2.8亿,同增671%-763%; 业绩增长靓丽主要系:1)纸基新材料应用领域快速扩展,如转印用纸市场保持稳定增长态势,公司新增产能爬坡,产销旺盛; 2)3月起对格拉辛纸、热转印纸等产品实施提价策略; 3)优化能源结构,强化成本管理,如各生产园区均布局了光伏发电项目,利用更多新能源输入解决能源紧缺带来的供应风险,此外大力支持用户侧储能项目,有效解决新能源间歇性、不稳定、不可控等问题; 4)经过多年的海外市场拓展,与国外客户建立了良好稳定的合作关系,并树立起国际品牌,出口市场平稳增长带来稳定收益。 展望下半年,我们预计旺季提价及林浆纸一体化发展或覆盖成本涨幅,公司吨盈利有望保持稳健。 产能有序释放,助力市场份额扩张 公司湖北和广西基地正在按计划有序推进,其中,湖北基地预计将在2024年投产4条生产线,其中PM1、PM2已于2024年一季度陆续开机运行,另2条特种纸生产线预计在2024年Q4逐步释放产能;制浆生产线也有望在今年落地投产计划;广西基地预计到2024年底或2025年初投产5条生产线。24H2公司预计将有4条特种纸生产线和3条自制浆生产线将逐步完成试机投产,我们预计市场份额有望进一步提升。 林浆纸一体化提速,有望平滑成本波动 公司在广西基地拥有约3000余亩桉木林,除自有桉木外,公司会和当地政府以及周边农户的自用农地进行合作,从生产基地周边进行采购。公司当前木片储备相对充足,湖北基地也做了一定量的芦苇原材储备。 此外广西和湖北自产浆项目加快推进,我们预计24年自制木浆供给提升,未来木浆价格波动影响将适当减弱,林浆一体化持续推动公司抗风险能力提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司深耕高性能纸基功能材料,在市场端,保持产品线多样化的竞争优势,积极拓展新产品,布局海外市场,引入先进技术;在生产端,继续合理地扩大产能,实现逆周期的产能布局,并寻求机会整合国内资源,中期成长可观,浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利。 我们预计公司24-26年归母净利分别为10.7/13.8/16.9亿元,对应PE为12X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不如预期风险;产能爬坡不及预期风险;原材料价格波动风险;项目实施风险;业绩预告仅为初步测算,具体数据以半年报为准等。 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%202 3-07202 3-11202 4-03202 4-07仙鹤股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,738.31 8,553.48 10,838.97 13,433.82 16,319.40 增长率(%) 28.61 10.53 26.72 23.94 21.48 EBITDA(百万元) 1,241.10 1,434.52 1,950.65 2,422.67 2,890.10 归属母公司净利润(百万元) 710.29 663.79 1,074.48 1,384.82 1,688.90 增长率(%) (30.14) (6.55) 61.87 28.88 21.96 EPS(元/股) 1.01 0.94 1.52 1.96 2.39 市盈率(P/E) 18.50 19.79 12.23 9.49 7.78 市净率(P/B) 1.91 1.79 1.26 1.02 0.88 市销率(P/S) 1.70 1.54 1.21 0.98 0.81 EV/EBITDA 18.17 11.82 10.19 8.30 7.08 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 943.97 1,227.88 1,083.90 1,343.38 1,631.94 营业收入 7,738.31 8,553.48 10,838.97 13,433.82 16,319.40 应收票据及应收账款 1,314.93 1,414.59 1,957.53 2,147.25 2,748.57 营业成本 6,847.73 7,559.88 9,343.19 11,526.21 13,985.73 预付账款 157.29 60.27 232.08 122.30 301.07 营业税金及附加 42.78 67.10 54.19 53.74 48.96 存货 2,055.00 2,777.05 3,133.94 3,985.67 4,823.06 销售费用 26.06 32.18 32.52 37.61 42.43 其他 2,497.75 2,226.42 2,658.54 3,205.29 2,567.34 管理费用 124.31 147.12 173.42 212.25 252.95 流动资产合计 6,968.95 7,706.22 9,065.99 10,803.89 12,071.99 研发费用 104.02 112.89 140.91 171.95 205.62 长期股权投资 863.64 955.42 988.42 1,031.42 1,067.42 财务费用 67.56 181.95 167.05 182.42 194.50 固定资产 2,846.36 3,526.26 5,045.35 6,628.69 8,205.44 资产/信用减值损失 (15.02) (44.02) (17.00) (13.50) (11.00) 在建工程 1,152.16 4,338.55 5,470.84 5,976.67 6,221.34 公允价值变动收益 34.39 21.53 33.00 27.00 23.00 无形资产 772.83 967.91 1,135.61 1,302.81 1,469.01 投资净收益 139.58 211.28 230.00 250.00 243.00 其他 659.68 1,375.18 801.94 925.52 1,004.85 其他 (434.17) (469.88) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 6,294.67 11,163.31 13,442.16 15,865.11 17,968.05 营业利润 801.06 733.45 1,173.69 1,513.13 1,844.21 资产总计 13,263.62 18,869.53 22,508.15 26,669.01 30,040.04 营业外收入 1.66 2.74 3.02 3.32 3.65 短期借款 1,771.16 2,371.98 3,215.19 3,784.66 4,483.38 营业外支出 8.81 3.80 3.42 3.08 2.77 应付票据及应付账款 2,021.56 2,408.41 2,630.91 3,616.86 4,156.35 利润总额 793.91 732.40 1,173.29 1,513.37 1,845.10 其他 226.05 716.49 496.07 615.40 678.61 所得税 79.10 65.12 93.86 121.07 147.61 流动负债合计 4,018.77 5,496.88 6,342.16 8,016.92 9,318.35 净利润 714.81 667.27 1,079.42 1,392.30 1,697.49 长期借款 0.00 3,409.17 3,409.17 3,409.17 3,409.17 少数股东损益 4.52 3.48 4.95 7.49 8.59 应付债券 1,863.77 1,950.21 1,863.13 1,892.37 1,901.90 归属于母公司净利润 710.29 663.79 1,074.48 1,384.82 1,688.90 其他 414.24 535.53 438.08 462.62 478.74 每股收益(元) 1.01 0.94 1.52 1.96 2.39 非流动负债合计 2,278.01 5,894.90 5,710.38 5,764.15 5,789.81 负债合计 6,351.82 11,507.65 12,052.55 13,781.07 15,108.16 少数股东权益 32.19 35.67 39.10 44.12 49.82 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 705.98 705.98 705.98 705.98 705.98 成长能力 资本公积 3,064.47 3,064.48 5,411.13 6,910.24 7,827.51 营业收入 28.61% 10.53% 26.72% 23.94% 21.48% 留存收益 2,849.28 3,294.22 4,037.97 4,966.65 6,087.28 营业利润 -30.74% -8.44% 60.02% 28.92% 21.88% 其他 259.89 261.53 261.42 260.95 261.30 归属于母公司净利润 -30.14% -6.55% 61.87% 28.88% 21.96% 股东权益合计 6,911.81 7,361.88 10,455.60 12,887.93 14,931.88 获利能力 负债和股东权益总计 13,263.62 18,869.53 22,508.15 26,669.01 30,040.04 毛利率 11.51% 11.62% 13.80% 14.20% 14.30% 净利率 9.18% 7.76% 9.91% 10.31% 10.35% ROE 10.32% 9.06% 10.32% 10.78% 11.35% ROIC 12.61% 10.54% 9.57% 9.09% 9.47% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 20