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2024年半年报业绩预告点评:1H24业绩基本符合预期,M9批量交付有望带动盈利持续向好

赛力斯,6011272024-07-10倪昱婧、孟祥庭光大证券�***
2024年半年报业绩预告点评:1H24业绩基本符合预期,M9批量交付有望带动盈利持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年7月10日 公司研究 1H24业绩基本符合预期,M9批量交付有望带动盈利持续向好 ——赛力斯(601127.SH)2024年半年报业绩预告点评 买入(维持) 1H24业绩基本符合预期,M9规模交付持续改善盈利能力:1H24营业收入预计为639.0-660.0亿元,归母净利润预计为13.9-17.0亿元(2023年同期亏损13.4亿元,下同),扣非后归母净利润预计为11.9-15.0亿元(同期亏损18.8亿元)。其中,2Q24营业收入373.4-394.4亿元,归母净利润预计为11.7-14.8亿元(同期亏损7.1亿元),扣非后归母净利润预计为10.8-13.9亿元(同期亏损9.6亿元)。我们测算,2Q24公司单车盈利环比+400.8%至1.3万元(按照中枢测算),本季度业绩扭亏高增主要受益于问界高ASP车型规模交付带动的盈利能力改善。 2Q24问界M9交付占比提升,改款车型已实现规模上量:2Q24公司汽车销量同比+142.2%/环比+6.6%至12.2万辆,问界销量同比+763.6%/环比+20.6%至10.0万辆(M9销量占比约47.8%)。公司将持续聚焦20-60万元全场景SUV市场 ,1)2Q24问界M5、M7均完成年度改款。其中,a)问界M5通过改款再强化年轻运动属性,上市1个月内大定超过2万台,交付表现也显著高于前期。b)问界M7于5/31上市,在增配的基础上维持定价28.98-32.98万元。M7上市20天内累计大定超过3万台,并实现前期制定的上市首月交付2万台的目标。2)问界M9交付占比提升,2Q24月均销量至1.5万台以上,位于50万以上车型销量第一。截至6/26问界M9累计大定10万台,对应日均订单400台,M9既保持充沛的订单积累,同时保持订单稳健增长。 引领华为+车企组合潮流,收回问界商标权不改合作进程:7/2公司公告拟收购华为及其关联方持有的已注册或申请中的问界商标、以及相关外观设计专利,收购款合计25亿元。我们认为,1)收购问界商标考虑为在公司现金流相对充裕的情况下,通过收回12类运输工具的专利,既降低市场对于华为造车的争议,又增强公司对于品牌所属的控制权。2)商标收购主要影响2H24资产负债表,收购的资产以无形资产进账并以现金形式交易。3)公司与华为的合作具备先发优势,在协调沟通方面已趋于成熟,收购并不影响后续的合作开展。2023/11/28华为方表示已向公司等智选车企发出入股车BU的邀请。若存在以股权绑定形式的合作,我们预计公司将更充分享受到华为方的技术资源,以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。 维持“买入”评级:考虑到问界车型的规模经济效应,我们上调24E-26E归母净利润预测33.5%/31.9%/21.3%至63.7/76.2/84.0亿元。预计公司业绩有望实现逐季改善,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34,105 35,842 148,046 167,309 172,700 营业收入增长率 104.00% 5.09% 313.05% 13.01% 3.22% 净利润(百万元) -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 净利润增长率 NA NA NA 19.64% 10.22% EPS(元) -2.56 -1.62 4.22 5.05 5.56 ROE(归属母公司)(摊薄) -33.55% -21.48% 35.84% 30.01% 24.86% P/E NA NA 21 18 16 P/B 11.7 11.8 7.6 5.3 4.0 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2024-07-09(注: 2022年总股本分别为14.97亿股,2023年及以后总股本为15.10亿股) 当前价:89.42元 作者 分析师:倪昱婧 执业证书编号:S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师:孟祥庭 执业证书编号:S0930524070001 021-52523685 mengxiangting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.10 总市值(亿元): 1350.05 一年最低/最高(元): 31.76/106.66 近3月换手率: 186.57% 股价相对走势 -28%14%55%96%137%07/2310/2301/2404/24赛力斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.87 9.39 112.74 绝对 3.96 7.54 102.22 资料来源:Wind 相关研报 1Q24业绩扭亏高增,强产品+品牌引领增长——赛力斯(601127.SH)2023年年报及2024年一季报点评(2024-04-30) 4Q23单车亏损环比收窄,M9乘势而上有望迈向新阶段——赛力斯(601127.SH)2023年业绩预亏公告点评 (2024-01-25) 合作边际拐点已现,期待新车型周期继续发力——赛力斯(601127.SH)2023年三季度业绩点评(2023-10-30) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 赛力斯(601127.SH) 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 34,105 35,842 148,046 167,309 172,700 营业成本 30,244 32,119 115,415 129,570 133,349 折旧和摊销 2,164 2,505 3,374 3,568 3,727 税金及附加 926 904 2,961 3,346 3,454 销售费用 4,820 5,465 16,285 18,404 18,997 管理费用 1,775 1,653 2,517 2,844 2,936 研发费用 1,314 1,696 5,182 5,856 6,044 财务费用 172 -16 224 273 194 投资收益 -37 1,789 400 300 200 营业利润 -4,927 -3,994 7,524 9,055 9,913 利润总额 -4,930 -4,081 7,554 9,085 9,943 所得税 290 76 1,133 1,363 1,491 净利润 -5,221 -4,157 6,421 7,722 8,451 少数股东损益 -1,389 -1,707 50 100 50 归属母公司净利润 -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 EPS(元) -2.56 -1.62 4.22 5.05 5.56 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -1,169 6,398 18,431 12,849 8,425 净利润 -3,832 -2,450 6,371 7,622 8,401 折旧摊销 2,164 2,505 3,374 3,568 3,727 净营运资金增加 -9,161 -2,497 10,757 2,109 8,239 其他 9,661 8,839 -2,071 -451 -11,942 投资活动产生现金流 -4,154 -2,973 -5,972 -4,700 -3,750 净资本支出 -2,617 -3,143 -4,499 -3,500 -3,500 长期投资变化 41 2,042 0 0 0 其他资产变化 -1,578 -1,873 -1,473 -1,200 -250 融资活动现金流 6,325 -1,269 3,989 -4,296 -139 股本变化 137 13 - 0 0 债务净变化 -243 -1,144 4,137 -4,024 56 无息负债变化 13,194 7,944 28,181 -2,704 -6,962 净现金流 1,008 2,152 16,448 3,853 4,536 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 47,048 51,245 89,984 90,979 92,524 货币资金 16,365 13,161 29,609 33,462 37,998 交易性金融资产 1,752 1,134 1,800 1,800 1,800 应收账款 1,781 2,446 7,180 4,718 3,972 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款(合计) 1,002 2,237 3,701 3,346 1,727 存货 3,993 3,529 9,133 8,950 9,204 其他流动资产 695 1,412 1,412 1,412 1,412 流动资产合计 26,976 26,117 60,861 61,266 62,547 其他权益工具 100 100 100 100 100 长期股权投资 41 2,042 2,037 2,032 2,027 固定资产 9,140 8,748 8,165 7,492 6,728 在建工程 346 195 211 223 233 无形资产 6,910 9,544 10,832 11,549 12,219 商誉 65 47 42 42 42 其他非流动资产 1,276 788 788 788 788 非流动资产合计 20,072 25,128 29,123 29,713 29,977 总负债 37,245 44,045 76,363 69,636 62,730 短期借款 2,079 786 4,668 344 0 应付账款 9,559 19,966 28,854 23,323 20,002 应付票据 16,112 10,184 26,546 29,801 28,003 预收账款 1 23 740 837 863 其他流动负债 55 330 330 330 330 流动负债合计 32,331 37,576 69,946 63,919 56,613 长期借款 1,192 1,375 1,675 1,975 2,375 应付债券 147 0 100 100 100 其他非流动负债 1,941 1,792 1,792 1,792 1,792 非流动负债合计 4,914 6,469 6,416 5,716 6,116 股东权益 9,802 7,200 13,621 21,343 29,795 股本 1,497 1,510 1,510 1,510 1,510 公积金 15,653 18,248 18,629 18,629 18,629 未分配利润 -5,606 -8,068 -2,078 5,544 13,945 归属母公司权益 11,420 11,406 17,777 25,399 33,801 少数股东权益 -1,617 -4,206 -4,156 -4,056 -4,006 盈利能力(%) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 11.3% 10.4% 22.0% 22.6% 22.8% EBITDA率 -5.7% -6.8% 7.5% 7.5% 7.8% EBIT率 -12.2% -14.0% 5.2% 5.4% 5.6% 税前净利润率 -14.5% -11.4% 5.1% 5.4% 5.8% 归母净利润率 -11.2% -6.8% 4.3% 4.6% 4.9% RO