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Q2经营具韧性,市占率持续提升

华旺科技,6053772024-07-10孙海洋天风证券S***
Q2经营具韧性,市占率持续提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华旺科技(605377) 证券研究报告 2024年07月10日 投资评级 行业 轻工制造/造纸 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 13.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 464.74 流通A股股本(百万股) 463.81 A股总市值(百万元) 6,074.14 流通A股市值(百万元) 6,061.99 每股净资产(元) 12.51 资产负债率(%) 28.04 一年内最高/最低(元) 24.41/12.66 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号:S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《华旺科技-公司点评:欧盟反倾销预计影响有限》 2024-06-20 2 《华旺科技-年报点评报告:出海靓丽产销两旺,高分红价值显现》 2024-05-05 3 《华旺科技-公司点评:增强现金分红,强化价值成长》 2024-03-03 股价走势 Q2经营具韧性,市占率持续提升 公司发布2024年中报业绩预告 预计24H1归母净利润为2.95~3.10亿元,同增25%~31%,扣非归母净利润2.67~2.82亿元,同增21%~28%; 24Q2归母净利润约1.5~1.6亿,同增15%~27%,扣非归母净利润约1.2~1.4亿,同比-1%~+11%; 24H1非经常性损益约2800万元,主要系政府补助增加。 Q2经营具韧性,市场份额持续提升 公司坚持中高端装饰原纸生产路线,受益于产能释放,同时依托成本控制优势、客户资源优势与产品品质优势,市场份额持续提升。 Q2订单/出货饱满,我们预计销量环比提升,单吨盈利预计环比略减主要系:1)24H1木浆成本增长;2)近期海运费上涨,公司海外订单主要采用FOB和CIF的贸易模式。 当前钛白粉及木浆价格已回落,我们认为,预计H2高价原料逐步消耗,且公司成本管控能力持续验证,吨盈利有望改善。 强化核心竞争力,出海打开成长空间 公司是行业内少数既掌握核心技术,又有能力进行多品种、定制化生产的装饰原纸生产企业之一。其生产的中高端装饰原纸产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能等方面具有良好的表现性,更有效地满足下游客户对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。 面对欧盟反倾销调查,公司当前积极应诉,由于2023年欧盟区销量占比仅不到5%,且产品稳定性/创新性更契合当地中高端市场需求,我们预计影响有限;此外新拓市场及其他储备客户可充分消化产能,中期出海空间广阔。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司产品研发及成本管控优异,中高端装饰原纸市占率持续提升;持续高分红强化价值成长,此前公告董事长提议开展 2024年中期分红,且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例(23年为64%)。 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元,对应PE分别为9/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格波动风险;市场需求波动风险;反倾销政策风险,产能投放不及预期,价格传导不及预期;业绩预告仅为初步测算,具体数据以半年报为准 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,436.40 3,975.79 4,664.39 5,405.57 6,193.16 增长率(%) 16.88 15.70 17.32 15.89 14.57 EBITDA(百万元) 655.91 794.45 835.33 949.77 1,040.56 归属母公司净利润(百万元) 467.34 566.09 652.56 768.05 862.39 增长率(%) 4.18 21.13 15.27 17.70 12.28 EPS(元/股) 1.01 1.22 1.40 1.65 1.86 市盈率(P/E) 13.00 10.73 9.31 7.91 7.04 市净率(P/B) 1.68 1.51 1.26 1.09 0.94 市销率(P/S) 1.77 1.53 1.30 1.12 0.98 EV/EBITDA 9.29 5.53 4.17 2.98 2.29 资料来源:wind,天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%202 3-07202 3-11202 4-03华旺科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,859.28 2,294.45 2,800.78 3,519.02 3,933.37 营业收入 3,436.40 3,975.79 4,664.39 5,405.57 6,193.16 应收票据及应收账款 299.91 338.57 1,086.66 805.28 1,431.13 营业成本 2,801.58 3,218.42 3,752.50 4,343.37 5,004.07 预付账款 6.13 4.99 8.47 7.23 10.55 营业税金及附加 12.33 14.23 17.90 19.83 22.89 存货 915.54 978.78 793.23 895.86 911.17 销售费用 20.23 24.39 25.65 28.65 34.06 其他 1,187.22 1,141.49 656.45 865.50 887.76 管理费用 47.84 52.06 55.97 62.16 72.46 流动资产合计 4,268.08 4,758.28 5,345.59 6,092.89 7,173.98 研发费用 92.78 120.66 130.60 161.09 182.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (43.92) (50.38) (66.24) (87.83) (106.80) 固定资产 920.78 1,294.38 1,514.77 1,613.82 1,583.67 资产/信用减值损失 (19.57) (27.71) (11.41) (9.38) (7.93) 在建工程 203.03 22.24 252.24 463.24 647.24 公允价值变动收益 (3.62) 0.00 1.24 0.41 (0.68) 无形资产 73.62 108.99 106.45 103.91 101.37 投资净收益 1.24 (0.82) 5.75 2.06 2.33 其他 54.15 34.84 44.09 41.17 38.13 其他 (5.34) (23.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,251.58 1,460.45 1,917.55 2,222.15 2,370.41 营业利润 532.85 648.70 743.57 871.38 977.50 资产总计 5,519.65 6,218.72 7,263.14 8,315.03 9,544.39 营业外收入 0.00 0.08 0.24 0.11 0.14 短期借款 235.00 370.01 253.00 312.00 283.00 营业外支出 0.44 0.31 0.92 0.56 0.60 应付票据及应付账款 1,483.63 1,628.79 1,995.40 2,235.44 2,613.44 利润总额 532.41 648.47 742.89 870.93 977.04 其他 119.15 114.56 158.20 147.61 161.74 所得税 66.97 83.43 92.86 105.38 117.25 流动负债合计 1,837.79 2,113.35 2,406.60 2,695.05 3,058.18 净利润 465.44 565.04 650.02 765.54 859.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.90) (1.05) (2.53) (2.51) (2.59) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 467.34 566.09 652.56 768.05 862.39 其他 45.58 77.48 47.80 56.95 60.74 每股收益(元) 1.01 1.22 1.40 1.65 1.86 非流动负债合计 45.58 77.48 47.80 56.95 60.74 负债合计 1,905.72 2,203.90 2,454.40 2,752.00 3,118.92 少数股东权益 6.14 5.10 2.57 0.06 (2.53) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 332.24 332.21 464.74 464.74 464.74 成长能力 资本公积 1,936.40 1,938.82 1,935.59 1,935.59 1,935.59 营业收入 16.88% 15.70% 17.32% 15.89% 14.57% 留存收益 1,403.89 1,798.86 2,451.42 3,219.47 4,081.86 营业利润 1.62% 21.74% 14.63% 17.19% 12.18% 其他 (64.75) (60.16) (45.57) (56.83) (54.19) 归属于母公司净利润 4.18% 21.13% 15.27% 17.70% 12.28% 股东权益合计 3,613.93 4,014.82 4,808.74 5,563.03 6,425.47 获利能力 负债和股东权益总计 5,519.65 6,218.72 7,263.14 8,315.03 9,544.39 毛利率 18.47% 19.05% 19.55% 19.65% 19.20% 净利率 13.60% 14.24% 13.99% 14.21% 13.92% ROE 12.95% 14.12% 13.58% 13.81% 13.42% ROIC 32.32% 33.70% 28.80% 31.05% 33.07% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 465.44 565.04 652.56 768.05 862.39 资产负债率 34.53% 35.44% 33.79% 33.10% 32.68% 折旧摊销 88.88 104.88 138.14 150.49 156.69 净负债率 -44.90% -47.87% -52.95% -57.62% -56.78% 财务费用 2.40 18.18 (66.24) (87.83) (106.80) 流动比率 2.29 2.24 2.22 2.26 2.35 投资损失 (6.06) (4.24) (5.75) (2.06) (2.33) 速动比率 1.80 1.78 1.89 1.93 2.05 营运资金变动 (821.55) (565.90) 276.90 211.73 (267.17) 营运能力 其它 809.87 320.63 (1.30) (2.10) (3.27) 应收账款周转率 5.05 12.45 6.55 5.71 5.54 经营活动现金流 538.97 438.60 994.32 1,038.28 639.51 存货周转率 4.5