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天风证券晨会集萃

2024-07-10天风证券在***
天风证券晨会集萃

证券研究报告 | 2024年07月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作:产品中心 天风7月金股推荐 简称 调入时间 中国人寿 20240131 新澳股份 20240229 中天科技 20240331 中际旭创 20240430 温氏股份 20240430 恒林股份 20240430 中烟香港 20240430 锐明技术 20240531 顶点软件 20240531 华达科技 20240531 昂立教育 20240531 天孚通信 20240630 立讯精密 20240630 工业富联 20240630 福昕软件 20240630 火炬电子 20240630 中国中车 20240630 万华化学 20240630 美的集团 20240630 学大教育 20240630 劲仔食品 20240630 北京人力 20240630 锦波生物 20240630 中国电建 20240630 浙能电力 20240630 渤海轮渡 20240630 铂科新材 20240630 银泰黄金 20240630 招商蛇口 20240630 赤子城科技 20240630 腾讯控股 20240630 资料来源:天风证券研究所 最新调整日期2024.06.30 重点推荐 《策略|行业比较周报——超跌回升时,买什么?》 1、调整行情结束后的回升段,总体上超跌者超额较多,但局部会出现“强者恒强”。对全A而言,选取加速期跌的多的股票可能在回升段中涨幅更大,而大部分行业内部,加速调整段跌幅越大的,往往回升段能获得更多涨幅;而个别行业会在少数情况出现“加速段强+回升段强”的特点(例如24/01-24/03的有色金属行情),但这一特征并不绑定某个行业。2、“事出反常”往往预示背后具有强逻辑,行情高看一线。1)延长行情演绎时间后,有色金属板块内部“强者恒强”特征进一步放大,似乎自身内部有较强的独立逻辑;2)某个行业内部显示出“强者恒强”这一较为罕见特征、回升段行业表现又较好时,可能预示其背后有较强的阿尔法逻辑支撑,后续行情级别和持续性可进一步关注。3、行业比较投资策略:深挖红利,保持耐心,迎接可能的波动率放大。“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎,红利板块内部新一轮扩散;政策逻辑和市场逻辑共振之下,具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示:1)过去历史经验仅供参考;2)下跌段与反转段选取存在一定主观性,仅供参考;3)相关性分析可能不代表背后的因果。 《宏观|美国制造业回流进程如何?》 1、有迹象反映出美国"制造业回流"可能并没有按预期顺利展开。尽管建筑投资活跃,但设备投资及其相关的进口增长并没有展现出强劲的势头。此外,生产过程中所用的机械和设备更多依赖进口,而非通过国内工业设备来满足需求。2、尽管美国组件制造商的毛利率在26%到32%之间,高于国内单一组件业务制造商的15%到20%的毛利率,但是中国光伏企业在美实际经营过程中能否盈利仍是一个未知数。中企在美国建厂需要承担高额的初始投资成本。以晶澳科技为例,该公司以其成本控制能力著称,在美建立的2GW组件工厂需要的投资额高达12.44亿人民币,这一数额是国内行业平均建设成本的十倍,国内为5800万元/GW。总体来说,《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》的实施,在厂房建设阶段,的确明显促进了美国“制造回流”的发生,但进入设备投资阶段后,制造“回流”的速度有所放慢。其中,在清洁能源领域,光伏的“制造回流”进展相对顺利。但半导体产业的“回流”步伐较为缓慢,我们认为主要受到两个因素的影响,一是美国政府补贴能否持续,二是专业技能人才存在缺口。 风险提示:美国对关键行业的补贴执行超预期;美国放宽外籍专业技术人才签证获批条件并延长签证时间;美国出台新的有利政策促进“制造业回流”。 《宏观|央行创新工具的深意》 1、央行创设了两个新工具。第一个是采用无固定期限、信用式借入国债并卖出的操作。第二个是开展临时正回购或逆回购操作,期限隔夜、固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20 bp和加点50 bp(下限1.6%,上限2.3%)。以无固定期限、信用方式借入国债再卖出的方式,在央行持债规模较小时,能够为央行提空更大的操作空间。此次隔夜回购利率相当于提供了一个新的利率走廊。2、短期来看,在央行表态要借入国债卖出后设立隔夜正、逆回购工具, 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 也是为了实现上述目的。央行此时推出短期流动性工具也能够将后续市场流动性稳定在合意区间,稳定机构预期,避免因国债利率调整引发的流动性压力。3、我们认为至此,央行推出了以债券借贷引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率的新货币政策框架。利率走廊宽度收窄、OMO利率地位的强化,提高了央行对短端利率的调控力度。借入国债买卖则让央行能够更好的引导利率曲线形成,在保持短期利率稳定的情况下,引导形成向上的收益率曲线。而MLF的地位则在持续弱化。 风险提示:货币政策框架继续调整,央行或推出新的政策工具,国债利率波动超预期。 《金属材料|行业深度:有色资源品的投资逻辑发生了哪些变化?》 1、供给面临刚性收缩,看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。资本开支下行、资源贫化,塑造全球供应端硬约束。后疫情时代,地缘政治格局不确定性上升,局部冲突频发、大国博弈加剧,资源品前期资本开支的不足导致中期供给趋紧,叠加企业家投资决策变得更加谨慎,对预期回报率和风险的比值逐步抬升,刺激新增供给的有效价格高于以往周期。 2、传统需求范式正被逐步打破,地域上和结构上存在双重预期差。地域方面,伴随全球制造业产业链正发生重构,全球化转化为区域化,人口结构年轻的东南亚、拉美、中东区域的快速发展,从而拉动资源品的需求,我们预计产业链重构对资源品需求的拉动将成为未来几年的主角,海外新兴市场需求成为主要增长动力之一。中长期来看,在“双碳”背景下的新能源行业转型趋势中,新能源领域铜需求量有望持续上涨,成为铜消费增长主力。其他潜力场景,AI算力有望成为铜需求新动能。随着科技的不断进步和新材料技术的开发,铜的应用场景有望进一步扩展,拉动铜消费量上行。 风险提示:全球经济衰退的系统性风险,需求不及预期的风险,上游供给大增的风险,测算具有主观性。 晨会焦点 《策略|政策与大类资产配置周观察——海外政治不确定增强》 1、国内外政策导向分析。上周(7.1-7.5)海外政策依旧聚焦于发达经济体货币政策偏向博弈。欧美央行分别公布6月会议纪要,同时进一步加强市场沟通与预期管理。美国大选首场辩论后特朗普支持率大幅超越拜登,民主党内已有劝退拜登声音,市场逐步开始进行“特朗普定价”。上周(7.1-7.5)国内政策主要聚焦于硬科技概念逐步强化。货币政策方面央行跨季后立即开启国债借入操作,并于周五落地,目的在于稳定长端收益率。资本市场方面聚焦科创板八条新政落地细化。近日证监会继续就深化资本市场改革进行专题调研,并召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会。产业方面人工智能、数字经济等“硬科技”板块受到高层重视,三季度科创板块等待机会。2、大类资产轮动展望。短期来看,权益维持中性,重视利率债和商品,规避信用债和汇率风险;长期来看,权益处于相对底部区域,等待景气复苏,新周期开启。 风险提示:美联储降息不及预期;海外流动性收紧;地缘政治危机进一步升级;大选不确定性增加。 《宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第2周》 1、7月第1周(7月1日-7月5日),美股三大指数普遍上涨,Wind全A窄幅震荡,日均成交下跌至610 8亿元。30个一级行业中,有色金属、商贸零售和钢铁涨幅领跑,国防军工、机械和电子表现靠后。信用债指数 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 2959.37 1.26 沪深300 3439.81 1.12 中证500 4876.9 1.95 中小盘指 3234.36 1.94 创业板指 1652.12 1.43 国债指数 214.07 0.02 上一交易日行业表现 资料来源:聚源数据;天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 17523.23 -0.0 道琼斯 39344.79 -0.08 纳斯达克 18403.74 0.28 标普500 5572.85 0.1 日经225 41580.17 1.96 德国 DAX 18472.05 -0.02 法国 CAC 7627.45 -0.63 富时100 8193.49 -0.13 台湾 23900.08 0.09 申万行业指数预览 类别 总市值 (亿元) 流通市值(亿元) 市盈率PE 市净率PB 农林牧渔 97149 37960 58 4.1 79.3136 .7194 .0251 .4308 .8366 .1423 .5煤炭食品饮料电力设备公用事业社会服务传媒基础化工交通运输环保国防军工美容护理机械设备非银金融有色金属计算机汽车通信电子 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 上涨0.08%,国债指数下跌0.22%。2、7月第1周,Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置(中位数上0.9 5倍标准差,79%分位)。沪深300风险溢价小幅上涨至65%分位、中盘股(中证500)上涨至60%分位,上证50的风险溢价也上升至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、43%、78%、97%分位,消费目前的估值性价比最高。3、7月第1周,所有风格的交易拥挤度都在继续下行,但目前超卖幅度并不极致。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为67%、35%、58%、36%、31%、26%历史分位。。市场风险偏好进一步走差。成长风格整体性价比吸引力仍略强于大盘和中盘价值。 风险提示:地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧。 《宏观|美国就业与失业的脱节》 1、美国6月非农报告的第一感是偏弱的,但数据质量的下降值得关注。美国当前正经历就业数据与失业数据的脱节,这是在过去两轮衰退中不曾发生的(2000年与2008年)。失业率的走高并未伴随就业率的减少,反而观察到壮年就业率的持续提升。当前的美国劳动力市场并不存在就业损失的情况,对于失业率的上升应当保持警惕,但无需过度担忧。劳动力的拐点需要更加重点关注(壮年)就业率的变化;至少观察到失业率与就业率的趋势趋同,即就业率出现连续放缓,才能说就业恶化触发联储降息;我们认为这不是一份足以支持9月降息的报告。2、其次,从货币政策的角度看,当前联储降息的对立面是逐渐发力的美国财政。考虑到过去几个月的财政脉冲强度并不弱,美国政府就业依然会为非农就业托底。因此,这份非农报告传递的信息既简单又复杂。简单在于数据指向了美国劳动力市场的温和降温,而复杂在于降温都来自于供给侧的修复,而这是以往衰退前周期不曾出现的局面。我们认为当前的数据并不能得出美国劳动力市场已经走到了转折点这一结论,在此基础上的9月降息显得过于乐观。 风险提示:全球贸易数据大幅修正,贸易口径统计不完整,贸易商上报数据不规范。 《通信|周观点:x AI将于8月推出Grok-2,英伟达芯片量产交货潮或将到来》 1、xAI将于8月推出G rok-2,下一代Grok-3训练需10万块H100。马斯克宣布其人工智能初创公司xAI的大预言模型Grok-2将于8月推出,而下一代Grok-3用了10万块英伟达H100芯片进行训练,预计将于年底发布。2、英伟达量产交货潮或将到来。据台湾工商时报消息,英伟达AIGPUH200于Q2下旬起进入量产期,预计在Q3后大量交货,H200供不应求的情况或将持续至202 5年;B100则已有部分能见度,预计出货时程落在明年上半年。3、海外AI进展不断,国内同时持续追赶,未来AI应用的普及与蓬勃发展将带

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