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证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2024-07-10 2024年07月10日 晨会编辑 朱国广 执业证书:S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20240706:6月非农:美联储转向的线索 6月美国非农数据再次“挤水分”:一方面,虽然美国6月非农就业人数增长20.6万人,超过预期的19万人,但较前值27.2万人显著下滑;另一方面,前两个月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人,被大幅向下调整。美国就业数据“充分挤水分”,打消了市场对于就业仍在增长的疑虑。虽然美国恰逢假期交易“清淡”,但市场仍做出了反应:美东时间晚上八点半,在数据公布后的1分钟内,美股期货上涨,美债收益率下降5bp,降至 4.31%。那么具体来看,6月美国非农表现到底如何: 首先,美国6月非农数据开始转弱。新增就业人数为20.6万人,虽然高于预期的19万人,但是较前值(初值)27.5万人及下修后的21.8万人相比均有所下降。劳动力市场不再是强势猛增,开始出现降温趋势。 风险提示:全球通胀超预期上行,美国经济提前进入显著衰退,巴以冲突局势失控,美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240628:美国总统大选首场辩论:看点与焦点 特朗普和拜登的“二番战”这次不一样。2020年总统大选的4年后,全球目前处于一个不一样的地缘政治和经济诉求背景,这次首辩打破多个“常规”:一是首场辩论在时间上是美国“最早”,于6月底就先行进行;二是在形式上,这是自1980年以来首次在无观众的演播室进行。 辩论提前的原因:争取早期选民投票。以往首次辩论的时间都在9月底,与早期投票时间基本一致,导致选民无法看完辩论就要投票。而本次,拜登主动在twitter上邀战,在早期投票就开始辩论,一是为了让选民看到更多辩论,了解更多政策主张;二是自疫情以来早期邮寄投票广泛采用,提前开始可以获得更多选票。 辩论形式新颖的原因:秩序化管理。本次大选辩论采取演播室+结束即“闭麦”的方式,让辩论过程更有秩序。因为参考上次经验,双方相互频繁反驳,给选民观众带来的“体验感”极差:根据CBS的即时民调显示,69%的观众看完表示心烦。因此2024年,两个大候选人选择辩论在没有观众的电视演播室内进行,从而确保了辩论环节的节奏和秩序。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20240709:严牌转债:环保过滤材料领军企业 我们预计严牌转债上市首日价格在120.37~134.10元之间,我们预计中签率为0.0019%。 行业 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 伊戈尔(002922):变压器小巨人,海外加速扩张 国内变压器“小巨人”,积极开拓全球市场。公司成立于1999年,成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主,后进入能源行业,产品拓展至光 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伏升压变、箱变等,2017年在深交所上市。近年来,公司积极布局海外市场,在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家推进建设生产基地。公司2020-2023年营收&利润CAGR达37.2%/60.0%,业绩快速增长。 “新能源&配网&数据中心”协同驱动,电力设备需求高景气。1)光伏:2023年国内光伏新增需求爆发式增长,装机容量同比+147%,综合考虑电网消纳能力下,我们预计中国/全球2023-2026年光伏装机CAGR分别为10%/21%,海外增势延续;2)配网:从结构上看,全球电网资本开支由中国、美国、欧洲和其他区域“四分天下”,同时海外“重配电、轻输电”结构下,配电投资有望高于电网投资增速;3)数据中心:根据Cloudscene数据,全球数据中心集中于美国,2022年美国数据中心数量达2793座,是其他各国的五倍及以上,同时预计2024-2030年市场规模CAGR达8.2%,景气度持续。 深度绑定核心大客户,海外渠道&产能加速布局。1)公司深度绑定核心大客户,是阳光电源、华为、锦浪科技等逆变器龙头企业的供应商,2023第一大客户营收占比达43%。2)产品由高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等,形成“2+X”矩阵,多维度深化。同时产能持续扩张,积极推进数字化工厂建设,生产效率提升三倍。3)公司海外正加速组建欧洲、中东等地的销售团队,推动产品直销比例,同时公司已在建美国、墨西哥、泰国及马来西亚(扩产)生产基地,产品覆盖光伏升压变、智能箱变、配电产品等,预计24-26年逐步投产,境内外产能逐步优化,是唯一在美建厂的中国变压器企业,远期海内外产能有望达1:1。4)公司大力布局数据中心赛道,产品由移相变压器拓展至巴拿马电源,并成功进入阿里巴巴体系,是其巴拿马电源移相变压器的唯一供应商。 照明产品基本盘稳固,大客户深度绑定。根据Statista数据,全球LED照明市场收入将从2024年的1240亿美元增长到2026年的1600亿美元,CAGR达7%。公司主要生产照明电源和照明灯具类产品,性能国际领先,深度绑定宜家、SUL、Kichler、飞利浦等国际核心大客户。 双环传动(002472):2024年半年度业绩预告点评:2024Q2业绩符合预期,公司长期成长空间广阔 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测,对应的EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元,2024-2026年市盈率分别为17.15倍、13.73倍、11.26倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源乘用车销量不及预期;原材料价格波动影响;新业务开拓不及预期;并购整合不及预期。 TCL科技(000100):显示面板周期上行,光伏业务静待回暖 盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元,同比增长10.1%/12.4%/9.5%。预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元,当前市值对应P/E分别为17.2/12.1/9.2倍,对应P/B分别为1.41/1.26/1.11倍,公司作为半导体显示器件的领先企业,叠加工艺优化和行情景气度提升,首次覆盖给予“买入”评级。 银轮股份(002126):2024年半年度业绩预告点评:2024Q2业绩符合预期,降本增效持续推进 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测,对应的EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元,2024-2026年市盈率分别为16.54倍、12.62倍、10.24倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源乘用车销量不及预期;原材料价格波动影响盈利。 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小商品城(600415):完成董事会选举,期待国企改革再结硕果 事件:7月8日公司公告,公司经董事会会议审议一致通过,选举王栋先生为公司董事长及董事会战略委员会主任委员,任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。王栋先生2019年加入小商品城,曾任副董事长,总经理。加入小商品城前为义乌市国资委副主任。盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2025年归母净利润为31.7/ 36.2/ 41.0亿元,同比+18.5%/ +14.3%/ +13.2%,对应7月8日收盘价为13/ 11/ 10倍P/E,维持“买入”评级。 平高电气(600312):2024H1业绩预告点评:收入结构改善+管理提质增效,业绩超市场预期 事件:盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1业绩预告,预计实现归母净利润5.2~5.4亿元,同比+56~62%,扣非归母净利润5.19~5.39亿元,同比+56~62%。按中值测算,2024H1实现归母净利润5.3亿元,同比+59%,扣非归母净利润5.29亿元,同比+59%,其中2024Q2归母净利润3.0亿元、同比+64%,扣非归母净利润3.0亿元、同比+68%,受益于产品结构改善+管理提质增效,业绩超市场预期。 Q1国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1公司利润高增, 主要系电网重点项目加快建设,公司重点项目陆续履约交付,收入发生结构性变化,我们预计为川渝1000kV环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS开始陆续交付。2023年公司结转订单约151亿,其中1000kV/750kV GIS分别为14/110个间隔,全年是利润增长的主要驱动力。展望全年,公司的预计交付1000kV/750kV GIS分别约14/100个间隔,2024下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期,高质量订单交付拉动业绩持续高增。 国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因,24年我们预计开工“3直3交”,25年有望开工“4直2交”,西北区域750kV网架建设带来结构性机遇。截止24年前三批国网变电物资中标情况,750kV GIS招标量同比+80%,公司750kV GIS份额为35%,龙头地位稳固。同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善,精益管理持续强化,公司盈利能力有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级:由于公司业绩超预期,且后续业绩有持续释放的基础,我们上修公司24-26年实现归母净利润分别为12.6(+0.5)/16.1(+1.3)/19.2(+1.8)亿元,同比+54%/28%/19%,现价对应估值分别为21x、17x、14x,考虑到公司在组合电器市场份额稳固,特高压建设持续性强且价格稳定,公司未来有望保持稳健增长,给予25年20x PE,对应目标价为23.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等 晶盛机电(300316):电池片设备顺利出海,光伏产业链设备加速一体化布局 盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线,第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量,第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2024-2026年归母净利润为56/65/73亿元,对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产低于预期,新品拓展不及预期。 东吴证券研究所 4 / 12 [Table_Yemei] 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20240706:6月非农:美联储转向的线索 6月美国非农数据再次“挤水分”:一方面,虽然美国6月非农就业人数增长20.6万人,超过预期的19万人,但较前值27.2万人显著下滑;另一方面,前两个月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人,被大幅向下调整。美国就业数据“充分挤水分”,打消了市场对于就业仍在增长的疑虑。虽然美国恰逢假期交易“清淡”,但市场仍做出了反应:美东时间晚上八点半,在数据公布后的1分钟内,美股期货上涨,美债收益率下降5bp,降至 4.31%。那么具体来看,6月美国非农表现到底如何: 首先,美国6月非农数据开始转弱。新增就业人数为20.6万人,虽然高于预期的19万人,但是较前值(初值)27.5万人及下修后的21.8万人相比均有所下降。劳动力市场不再是强势猛增,开始出现降温趋势。 其次,从结构上看,政府部门和建筑业吸纳能力较高。6月政府部门和建筑业分别新增4.5万人、1.1万人至7万人、2.7万人。不过“好消息”是服务业6月就业人数显著下降。其中休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业,分别较5月下降1.5、4.8、1.56万人。通胀的时滞效应终于开始显现:一方

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