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拟收购粤丰环保,迈入固废处理行业第一梯队

瀚蓝环境,6003232024-07-09郭丽丽、胡冰清天风证券D***
拟收购粤丰环保,迈入固废处理行业第一梯队

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瀚蓝环境(600323) 证券研究报告 2024年07月09日 投资评级 行业 环保/环境治理 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 22.99元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 815.35 流通A股股本(百万股) 815.35 A股总市值(百万元) 18,744.83 流通A股市值(百万元) 18,744.83 每股净资产(元) 15.32 资产负债率(%) 63.82 一年内最高/最低(元) 23.04/14.15 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号:S1110520030001 guolili@tfzq.com 胡冰清 分析师 SAC执业证书编号:S1110524070004 hubingqing@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《瀚蓝环境-年报点评报告:运营资产提质增效,看好公司未来现金流持续改善——2023年年报点评》 2024-04-18 2 《瀚蓝环境-半年报点评:业绩增长强韧,固废运营稳健—2023年半年报点评》 2023-08-30 3 《瀚蓝环境-年报点评报告:固废业务稳健增长,能源业务23Q1预计大增——公司2022年年报及2023年一季报业绩预增公告点评》 2023-04-12 股价走势 拟收购粤丰环保,迈入固废处理行业第一梯队 7月7日,瀚蓝环境发布关于筹划重大资产重组的提示性公告: 1、拟联合广东恒健(广东省级国有资本运营公司)和南海控股(瀚蓝环境控股股东的母公司)对瀚蓝佛山进行增资。 2、拟通过瀚蓝佛山全资子公司瀚蓝香港,以协议安排方式私有化港交所上市公司粤丰环保。交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份,其余股份由粤丰环保原控股股东臻达发展继续持有。 交易对价:标的公司全部股权对应119.54亿港元 本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股,较粤丰环保7月5日收盘价4.06港元/股的溢价率为20.69%,100%股权对应的整体金额为119.54亿港元。2023年粤丰环保实现净利润10.01亿港元,该收购价对应PE 12X。 交易影响:瀚蓝焚烧规模有望达A股第一、行业前三,双方强强联手、协同增长 截至2023年底,粤丰环保已投运33个垃圾焚烧项目,对应日处理垃圾4.37万吨。2023年,粤丰年处理垃圾约1662万吨,年发电量达62亿千瓦时,吨垃圾发电量达374度。其中,16个项目位于广东省内,对应58%的垃圾处理量、59%的发电量,广东省内项目吨发电量约383度。 2023年,粤丰环保建造收入占比由过去三年的50%+下降至20.45%,也因此,公司销售毛利率由2022年的30.7%大幅提升至41.8%;现金流层面,2023年公司经营活动产生的现金流净额为2016年以来的首次转正。我们认为,粤丰环保已逐渐由建造期转向营运期,其经营质量、现金流量均有望持续向好。 并购完成后,瀚蓝垃圾焚烧规模有望达A股第一、行业前三,稳居固废处理行业第一梯队。我们认为,双方有望将在经营协同、资金管理、供应链优化、新业态发展、海外项目开拓等多方面强强联手,协力共赢,持续创造增量价值。 投资建议:上调24/25年盈利预测至17.14/19.20亿元,维持“买入”评级 我们预测2024-2026年公司归母净利润为17.14、19.20、20.78亿元,同比增长19.92%、12.00%、8.24%。摊薄EPS分别为2.10、2.35、2.55元,7月9日股价对应PE分别为10.93、9.76、9.02倍。维持“买入”评级。 注:归母净利润预测前值分别为15.71、17.67、20.25,调整原因:1、公司济宁项目确认收入,一次性贡献净利润1.17亿元;2、近期广州市调整水价,佛山南海现仍在执行2015年水价,我们认为不排除佛山南海在24/25年进行水价调整的可能性;3、由于目前并购事宜暂未落地,我们未在盈利预测中考虑收并购的影响。 风险提示:收并购被否决,或节奏未及预期的风险;并购整合后,未能如逾期释放经营利润的风险;应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险;标的公司存在外币借款,存在外币借款利率攀升或人民币贬值的风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,875.06 12,541.29 13,040.51 14,206.15 15,287.87 增长率(%) 9.33 (2.59) 3.98 8.94 7.61 EBITDA(百万元) 2,818.52 3,539.02 3,942.60 4,279.06 4,556.08 归属母公司净利润(百万元) 1,146.34 1,429.64 1,714.40 1,920.14 2,078.29 增长率(%) (1.46) 24.71 19.92 12.00 8.24 EPS(元/股) 1.41 1.75 2.10 2.35 2.55 市盈率(P/E) 16.35 13.11 10.93 9.76 9.02 市净率(P/B) 1.72 1.55 1.41 1.28 1.18 市销率(P/S) 1.46 1.49 1.44 1.32 1.23 EV/EBITDA 6.97 5.60 5.65 4.90 4.25 资料来源:wind,天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%202 3-07202 3-11202 4-03瀚蓝环境沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,106.55 1,523.20 1,826.99 1,420.61 1,528.79 营业收入 12,875.06 12,541.29 13,040.51 14,206.15 15,287.87 应收票据及应收账款 2,784.25 3,279.58 2,049.74 2,190.38 2,333.15 营业成本 10,242.36 9,381.52 9,599.21 10,274.33 11,049.13 预付账款 171.46 201.16 218.58 235.62 252.14 营业税金及附加 79.58 83.68 88.82 97.73 106.23 存货 263.91 235.21 214.75 205.41 211.37 销售费用 124.07 117.53 120.89 132.43 141.08 其他 1,013.04 954.81 3,242.18 3,718.01 4,076.23 管理费用 618.06 646.22 653.78 712.93 763.38 流动资产合计 5,339.22 6,193.95 7,552.24 7,770.03 8,401.68 研发费用 91.71 81.24 79.76 86.02 91.65 长期股权投资 719.79 1,075.28 1,323.36 1,559.04 1,782.94 财务费用 493.96 502.50 443.37 327.44 295.69 固定资产 5,610.60 5,739.76 5,440.20 5,098.57 4,723.26 资产/信用减值损失 (68.86) (161.59) (2.90) (81.67) (84.83) 在建工程 357.37 281.60 292.37 302.07 309.83 公允价值变动收益 (0.35) 1.50 0.00 0.00 0.00 无形资产 10,688.65 11,835.79 12,448.76 12,641.74 12,610.45 投资净收益 55.06 67.58 188.96 70.52 74.04 其他 9,479.72 9,057.77 9,411.66 9,719.24 10,243.97 其他 (159.24) (0.88) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 26,856.13 27,990.20 28,916.36 29,320.66 29,670.45 营业利润 1,398.71 1,822.00 2,240.74 2,564.10 2,829.94 资产总计 33,287.77 35,797.70 36,468.60 37,090.69 38,072.13 营业外收入 27.87 21.00 23.17 24.01 22.73 短期借款 1,776.10 1,963.94 1,767.54 1,992.38 1,972.86 营业外支出 16.98 12.50 13.99 14.49 13.66 应付票据及应付账款 3,452.80 3,374.32 3,581.28 3,757.68 3,889.74 利润总额 1,409.61 1,830.50 2,249.92 2,573.63 2,839.01 其他 4,400.07 4,273.84 5,062.54 5,532.80 6,020.54 所得税 233.49 360.86 487.54 600.31 703.75 流动负债合计 9,628.96 9,612.09 10,411.36 11,282.86 11,883.14 净利润 1,176.12 1,469.65 1,762.38 1,973.32 2,135.26 长期借款 8,773.14 10,345.86 7,572.15 5,397.51 4,318.01 少数股东损益 29.77 40.01 47.98 53.18 56.97 应付债券 811.00 501.42 2,001.42 2,501.42 2,501.42 归属于母公司净利润 1,146.34 1,429.64 1,714.40 1,920.14 2,078.29 其他 2,237.70 2,202.32 2,410.50 2,511.86 2,612.38 每股收益(元) 1.41 1.75 2.10 2.35 2.55 非流动负债合计 11,821.84 13,049.59 11,984.07 10,410.79 9,431.81 负债合计 21,688.45 22,957.83 22,395.43 21,693.65 21,314.95 少数股东权益 716.12 720.92 754.45 790.02 826.23 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 815.35 815.35 815.35 815.35 815.35 成长能力 资本公积 2,454.94 2,442.86 2,442.86 2,442.86 2,442.86 营业收入 9.33% -2.59% 3.98% 8.94% 7.61% 留存收益 7,539.76 8,785.34 9,983.49 11,267.60 12,588.63 营业利润 -0.85% 30.26% 22.98% 14.43% 10.37% 其他 73.15 75.40 77.02 81.20 84.10 归属于母公司净利润 -1.46% 24.71% 19.92% 12.00% 8.24% 股东权益合计 11,599.32 12,839.87 14,073.17 15,397.04 16,757.18 获利能力 负债和股东权益总计 33,287.77 35,797.70 36,468.60 37,090.69 38,072.13 毛利率 20.45% 25.19% 26.39% 27.68% 27.73%