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美股跟踪系列报告:24年美股三大股指再创新高,业绩超预期和AI行情能否持续?

2024-06-16张宇生光大证券高***
美股跟踪系列报告:24年美股三大股指再创新高,业绩超预期和AI行情能否持续?

证券研究报告 ——美股跟踪系列报告 2024年6月15日 24年美股三大股指再创新高, 业绩超预期和AI行情能否持续? 【光大海外】分析师:海外组组长 海外TMT首席 付天姿 CFA,FRM 执业证书编号:S0930517040002 【光大策略】分析师:策略首席 张宇生 执业证书编号: S0930521030001 【光大海外】联系人:宾特丽亚、董馨悦 请务必参阅正文之后的重要声明 2 核心观点 标普500指数股价仍有强劲的业绩预期支撑,PE-NTM估值水平仍未达到21年的历史高位。当前美股CAPE、巴菲特指数位于历史高位,投资者杠杆率位于平均水平,美股投资情绪整体乐观,市场流动性充裕,投资情绪尚未达到过度恐慌。24M4美国CPI和核心CPI同比增速回落,就业市场过热逐渐缓解。24Q1标普500指数成分股营收和EPS超预期公司占比、超预期程度中位数相较23Q4进一步提升。截至5月21日公布了24Q2指引的公司中,科技公司EPS指引超预期占比最高。 24M5美股三大指数再创新高,通胀风险边际缓解, PE-NTM接近五年均值;标普500指数盈利持续修复,超预期程度提升 标普500各行业指数中,24Q1通讯服务行业净利润同比增速高达45.8%,高于其他行业。23Q4-24Q1通讯服务、公用事业、房地产、信息技术、非必需消费品等行业净利润增速领先,股价表现相对更强劲。24Q2-24Q4通讯服务、医疗保健、信息技术、房地产的净利润一致预期持续乐观。 通讯服务:长期来看,美国经济软着陆仍是主线,顺周期的广告业务基本盘稳定;流媒体公司IP储备丰富、拓展影视内容生态;部分公司PE-NTM仍位于五年低位。 公用事业:AI数据中心电力需求高企,24Q2个股涨幅蔓延至板块,制造业回流使美国电力需求增加,美国政府的减排法案鼓励燃气能源向清洁能源过度。 24年以来股价涨势和业绩修复从IT蔓延至通讯服务、公用事业等行业,24年盈利增长预期乐观,经济韧性和AI是核心驱动 科技巨头24Q1业绩维持23年加速增长的趋势,但超预期程度相比23年有所降温,主要系23年宏观经济复苏和科技巨头降本增效效果显著,英伟达受益于AI算力需求超预期。24年以来谷歌、Meta、亚马逊、英伟达Forward12个月EPS均有明显抬升,构成股价上涨的主要驱动力,而苹果股价上涨主要依靠估值抬升。 顺周期业务:1)广告:延续23年复苏趋势,但后续季度的广告同比增速可能在23年高基数的前提下有所承压;2)云服务:北美云厂商云业务收入同比增速陆续从底部反弹,彰显云服务需求持续复苏,云业务营业利润率的逐步提升。3)资本支出:科技巨头普遍指引24年资本支出上调,以支持AI相关投资。 科技巨头:24Q1净利润超预期增长,股价主要由EPS预期抬升驱动;顺周期业务复苏趋势延续,AI相关投资大幅增长 软件公司股价表现与公司盈利能力和指引超预期程度强相关,已发布24Q1的软件公司中,股价回调的主要原因是24Q2指引不及预期。22Q1-24Q1软件公司EPS超预期公司占比稳步提升,营收超预期公司占比维持在高位,但超预期程度中位数有所回落。1)网络安全:生成式AI使网络安全攻防升级,企业IT预算有所侧重;2)IT运维&数据库:估值出现回调,AI产品商业化蓄势待发;3)企业级应用:生成式AI赋能产品阵营,受益于推理端降本趋势。 软件公司:业绩整体稳固,但存在预期过热的情况,企业IT支出转向AI使传统软件支出承压,软件公司AI产品货币化不及预期 股价表现方面,24年以来AI相关硬件领涨,OEM、存储、逻辑、设备等领域股价表现优秀,美股硬件整体估值处于较高水平。半导体复苏节奏呈现整体表现偏弱、不同领域分化的特点,存储、消费电子、半导体设备和晶圆代工业绩相对突出。AI算力仍为科技主线,AI硬件公司业绩和指引突出。看好1)AI算力产业链:多模态+AI推理+多元客户驱动需求持续高涨,供给改善助推业绩增长确定性强化,算力集群化带来更多产业链投资机遇;2)AI终端:消费电子周期回暖,AI手机和AI PC陆续发布有望驱动AI终端量价齐升,端侧混合AI将成重点AI推理落地场景。 硬件公司:半导体复苏进程分化,AI算力产业链表现强劲 风险提示:美国宏观经济风险、地缘政治动荡风险、生成式AI应用商业化进展不及预期风险、行业政策监管风险 中庚基金 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、24年以来美股复盘与展望:看好24年结构性行情 7、投资建议 6、硬件公司:半导体复苏进程分化,AI算力产业链表现强劲 5、软件公司:业绩预期逐渐企稳,部分领域面临估值回调压力 4、科技巨头:顺周期业务复苏趋势延续,AI相关投资大幅增长 8、风险提示 2、通讯服务:广告、流媒体短期承压,但中长期基本面稳定 3、公用事业:AI数据中心电力需求高企,24Q2个股涨幅蔓延至板块 3 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、24年以来美股复盘与展望:看好24年结构性行情 1.1 复盘24年以来美股三大指数,标普500指数再创新高 1.2 宏观:通胀风险边际缓解,经济前景和货币政策不确定性增强 1.3 基本面:标普500指数盈利同比增速持续修复,市场预期逐渐企稳 1.4 行业复盘:涨势和业绩修复从IT蔓延至通讯服务、公用事业等行业 1.5 行业基本面:部分行业24年盈利增长预期乐观,经济韧性和AI是核心驱动 1.6 现金流与回购:部分行业现金流呈下降趋势,通讯服务行业回购额领先 1.7 24年以来美国公募基金净现金流入呈上升趋势,显示市场情绪高涨 1.8 24Q1伯克希尔哈撒韦减持苹果,芬史密斯基金持仓大幅调整 4 请务必参阅正文之后的重要声明 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%纳斯达克综合指数 标普500指数 道琼斯工业指数 5 1.1 复盘24年以来美股三大指数,标普500指数再创新高 复盘24年以来的股价表现,24Q1美股上涨主要由AI算力高景气支撑,以及科技巨头23年业绩超预期,而强劲的CPI和就业数据持续打击降息预期。24M4以来,由于超微电脑未发布业绩预告带来对AI算力产业的恐慌,叠加美联储金融稳定报告强调持续通胀风险,美股股价大幅回调;随着24Q1财报季到来、24M4通胀和就业数据降温,ISM非制造业PMI低于预期,美股出现反弹,24M5三大股指再创新高。 23M11-24M3标普500指数连续五个月上涨,24M4三大指数下跌,4月下旬开始反弹,24M5-24M6三大股指再创新高 图 1:2024年1月1日-6月5日美股三大指数涨跌幅 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 2月13日发布超预期的24M1 CPI数据打击降息预期 4月5日的就业数据和4月10日的CPI数据打击降息预期 23年以来标普500指数PE-NTM持续攀升,24M5接近五年滚动均值,估值水平低于21年的历史高位 截至2024年5月23日,基于彭博一致预期的标普500指数PE-NTM为20.7x,略低于五年均值21.1x,高于十年均值19.5x。由于宏观经济复苏和AI商业化逐步落地,当前标普500指数股价仍有强劲的业绩预期支撑,PE-NTM估值水平仍未达到21年的历史高位。 图 2:近十年标普500指数PE-NTM和滚动平均值 4月20日美联储金融稳定报告强调持续通胀是最大风险 1314151617181920212223标普500指数PE-NTM 五年滚动平均值 十年滚动平均值 资料来源:彭博,光大证券研究所整理,时间截至2024年5月23日 5月15日发布24M4 CPI数据显示通胀边际缓解 5月3日发布的24M4就业数据低于预期 请务必参阅正文之后的重要声明 6 表 1:2015-2024年中国股票、全球股票与全球大类资产价格涨跌幅,24年以来美股股价涨跌幅领先大部分地区的股票市场 资料来源:Wind,光大证券研究所整理,统计时间为2024年6月12日 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 中国股票 5.66% -0.56% -16.19% -8.79% 22.63% 23.93% -17.66% 29.88% -6.15% -0.62% 全球股票 9.21% 20.09% -19.80% 16.80% 14.33% 24.05% -11.18% 21.62% 5.63% -4.26% 发达市场 9.81% 21.77% -19.46% 20.14% 14.06% 25.19% -10.44% 20.11% 5.32% -2.74% 新兴市场 4.10% 7.04% -22.37% -4.59% 15.84% 15.43% -16.64% 34.35% 8.58% -16.96% 美国 12.69% 24.23% -19.44% 26.89% 16.26% 28.88% -6.24% 19.42% 9.54% -0.73% 英国 5.36% 3.78% 0.91% 14.30% -14.34% 12.10% -12.48% 7.63% 14.43% -4.93% 法国 3.26% 16.52% -9.50% 28.85% -7.14% 26.37% -10.95% 9.26% 4.86% 8.53% 德国 9.66% 20.31% -12.35% 15.79% 3.55% 25.48% -18.26% 12.51% 6.87% 9.56% 日本 16.17% 28.24% -9.37% 4.91% 16.01% 18.20% -12.08% 19.10% 0.42% 9.07% 印度 5.84% 18.74% 4.44% 21.99% 15.75% 14.38% 5.91% 27.91% 1.95% -5.03% 境内债券 3.21% 4.77% 3.30% 5.09% 2.97% 4.59% 8.21% 0.26% 1.83% 8.18% 全球债券 -2.98% 0.35% -14.00% -5.60% 7.48% 5.12% -1.74% -0.21% -1.40% -0.70% 黄金 12.65% 13.45% 0.08% -3.41% 24.85% 18.63% -1.88% 13.32% 8.66% -10.44% 原油 6.74% -10.28% 10.56% 50.46% -21.64% 22.73% -19.02% 17.25% 50.65% -34.74% 1.1 复盘24年以来美股三大指数,标普500指数再创新高 请务必参阅正文之后的重要声明 7 1.1 复盘24年以来美股三大指数,标普500指数再创新高 当前美股投资情绪整体乐观,市场流动性充裕,投资情绪尚未达到过度恐慌 1)CAPE位于历史高位,但PE-NTM位于五年均值水平,体现出当前市场对公司盈利预期较为积极。2)巴菲特指数位于历史高位,但随着美国公司的海外收入占比逐渐提高,巴菲特指数的指示作用可能下降。3)从债务保证金占美股市值的比例来看,当前美股投资者杠杆率位于平均值。 历史上巴菲特指数较高的时间区间为1960年-1970年经济危机和2000年互联网泡沫,2021年巴菲特指数达到历史高点;债务保证金/市值历史高位为2000年互联网泡沫、2007年次贷危机和2021年;当巴菲特指数位于高位,但债务保证金/市值位于平均水平时,则表明投资情绪乐观,杠杆率位于合理区间。 美股CAPE、巴菲特指数位于高位,债务保证金/市值位于平均水平 资料来源:Current Market Valuation,数据时间截至2024年3月30日 CAPE=通胀调整后的实际股价 / 过去十年通胀调整后的实际盈利的平均值 图 5:1970-2024年债务保证金/市值的变化趋势 图 3:1950-2024年巴菲特指数的变化趋势 图 4:1950-2024年美股CAPE(周期调整市盈率)的变化趋势 资料来源:Current Market Valuation,数据时间截至20