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如何看待DR007略低于政策利率

2024-06-11徐亮华福证券L***
如何看待DR007略低于政策利率

Table_Firs3证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究流动性周报Table_First|Table_Summary【华福固收】如何看待DR007略低于政策利率投资要点:跨月后央行回笼5月末提供的流动性,重回每日20亿元地量操作,但资金面延续自发式宽松,银行间市场资金利率集体大幅下行,DR007整体在1.78%左右,向下偏离政策利率2bp左右,R007整体在1.83%左右,R007与DR007利差整体在5bp左右,非银资金依旧充裕,流动性分层现象不太明显。今年3月下旬以来,除为了维护月末资金面稳定央行逆回购操作放量外,剩余期间单日逆回购操作基本都维持在20亿元的地量水平。与历史上央行逆回购操作维持在20亿元时DR007大幅低于政策利率不同,今年除6月4日开始DR007小幅向下偏离政策利率外,3-5月的DR007都保持在政策利率略高水平。从2022年以来降息时DR007与政策利率的相对水平来看,三次降息前DR007都大幅向下偏离政策利率(至少10bp)且伴随着较低水平的单日逆回购操作,但是也要注意到,并不是每次出现DR007大幅向下偏离政策利率都会带来降息(如2022年4月-6月)。从目前状况来看,在央行地量逆回购操作下资金利率处于央行较为合意的水平,小幅的向下偏离政策利率属于正常波动范围内,暂时不构成直接推动央行降息的动力,短期内降息仍需等待。如果后续DR007大幅向下偏离政策利率或者信贷表现明显低于预期,也可能会催化降息落地。下周政府债发行仍以国债为主,地方债发行量依旧不高,在国债供给与地方债供给错峰的情况下,短期内降准概率有所下降。6月剩余三周同业存单到期规模均较大,存单到期续发压力加大,叠加季末在MPA考核的要求下银行也有主动负债改善流动性指标的需求,存单利率面临一定上行压力。考虑到当前流动性宽松、资金利率较低,不排除短端利率有进一步下行可能,但降息落地之前有效突破2%的难度较大。下周(6月11日至6月14日)需要关注的影响资金面因素如下:(1)央行公开市场操作:逆回购到期100亿元(前值为6140亿元);(2)政府债:国债净缴款2870亿元(前值为640亿元),地方债净缴款-742亿元(前值为1472亿元),合计净缴款2128亿元(前值为2112亿元);(3)同业存单到期7313亿元(前值为3897亿元),存单到期续发压力大幅高于本周。风险提示政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024年6月9日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号:S0210524040003邮箱:xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告1.《降息预期升温背景下中资美元债配置价值凸显》2024.06.052.《6月债市投资策略》2024.06.033.《跨月后短端利率是否有下行空间》2024.06.02华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1本周观点与未来关注..........................................................42货币市场利率跟踪............................................................63公开市场操作跟踪............................................................84政府债跟踪..................................................................94.1政府债发行................................................................................................................94.2政府债缴款...............................................................................................................115同业存单跟踪...............................................................125.1同业存单一级市场...................................................................................................125.2同业存单二级市场...................................................................................................146超储率跟踪.................................................................157风险提示...................................................................16图表目录图表1:逆回购操作20亿元时DR007与7DOMO利差(单位:bp)................................4图表2:2022年DR007、政策利率与逆回购操作(单位:%、亿元)...............................4图表3:2023年DR007、政策利率与逆回购操作(单位:%、亿元)...............................5图表4:2024年DR007、政策利率与逆回购操作(单位:%、亿元)...............................5图表5:下周资金面影响因素(单位:亿元)......................................................................5图表6:主要资金利率周度跟踪(左轴单位:bp,右轴单位:%).....................................6图表7:主要资金利率日度跟踪(单位:%).......................................................................6图表8:票据利率跟踪(单位:%).....................................................................................7图表9:短端期限利差水平(单位:bp).............................................................................7图表10:公开市场操作日度明细..........................................................................................8图表11:公开市场操作周度跟踪(单位:亿元).................................................................8图表12:公开市场操作余额跟踪(单位:亿元).................................................................9图表13:政府债净融资跟踪(单位:亿元)......................................................................10图表14:国债累计净融资速度(单位:亿元)..................................................................10图表15:地方债债累计净融资速度(单位:亿元)...........................................................10图表16:新增地方债发行情况跟踪(单位:亿元)...........................................................11图表17:政府债净缴款跟踪(单位:亿元)......................................................................12图表18:同业存单净融资(单位:亿元)..........................................................................13图表19:同业存单发行分银行类型(单位:亿元)...........................................................13图表20:同业存单发行分期限类型(单位:亿元)...........................................................13图表21:未来同业存单到期规模(单位:亿元)...............................................................13图表22:同业存单发行成功率-分银行类型........................................................................13图表23:同业存单发行成功率-分期限类型........................................................................13图表24:同业存单加权平均发行利率-分银行类型.............................................................14图表25:同业存单加权平均发行利率-分期限类型.............................................................14图表26:同业存单加权平均发行利率周度变化(左轴单位:%,右轴单位:bp)...........14图表27:各期限同业存单到期收益率周度变化(单位:%).............................................14图表28:中债AAA同业存单到期收益率(单位:%)......................................................15图表29:超储率主要影响因素周度跟踪及计算(单位:亿元)........................................15华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究图表30:月度超储率跟踪(单位:%)..............................................................................16华福证券华福证券 诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究1本周观点与未来关注跨月后央行回笼5月末提供的流动性,重回每日20亿元地量操作,但资金面延续自发式宽松,银行间市场资金利率集体大幅下行,DR007整体在1.78%