晨报：地缘冲突扰动，能化板块相对偏强

地缘冲突扰动，能化板块相对偏强——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：4月全国规模以上工业企业当月利润明显改善，工业企业营收增速和营收利润率均较上月回升，装备制造业支撑明显。4月，规上工业企业当月利润同比增速由降转增、为4.0%，前值-3.5%；规上工业企业营业收入同比3.3%、前值-1.2%；1-4月营业收入利润率为5%、较前值提高0.1个百分点。分行业看，1—4月超七成行业利润实现增长；其中，装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于全部规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的行业板块，消费品制造业利润增长亦加快。工业企业产成品库存增速上升至3.1%，连续第4个月回升，但斜率仍偏缓。 ◼海外宏观：美国方面，美联储通胀回落信心收敛，利率或High for longer：本周美联储官员重申“数据依赖”相机决策；美联储会议纪要显示部分美联储官员质疑当前货币政策限制性水平，对在必要情形下加息持开放态度。消费者方面，5月消费者信心终值上修，细分隐忧仍存，5月美国对购房、购买大型家庭耐用品持悲观态度消费者占比上升。消费者对预期未来财务状况改善消费者占比下降，同比去年好转消费者占比持平前值。地产方面，4月新屋、成屋销售意外下降，地产市场如期趋宽。制造业方面，新订单回暖提振5月Markit PMI，制造业销售价格升温；国防支出提振4月全部耐用品订单，4月核心耐用品订单收缩。欧洲方面，拉加德表示欧洲央行“很有可能”六月降息，“欧洲央行有信心，已经控制住通胀”。尽管一次性支付工资加速一季度薪资增长，但欧洲央行降息空间仍存。日本方面，服务业提振日本5月PMI小幅回暖，日本4月核心CPI符合预期，日本加息预期持稳。 3、板块精要 ◼股指期货：昨日沪指震荡上行，日内交易逻辑切换，受消息面提振。震荡期，继续IF配置思路。早盘交易地产政策利多出尽，销售数据周环比改善有限，小盘股弱势下行，资金流向煤炭、公用事业等板块防御，全天建材、地产行业领跌，大盘风格强于小盘。午间大基金三期设立的消息发酵，叠加4月工业企业利润转正为+4.0%，增速回升7.5个百分点，午后电子、芯片催化直线拉升，电子板块领涨，并扩散至中小盘成长。但全天IM增仓近9000手，且基差走阔，有套保力量介入小盘，大盘风格相对更积极。晚间上海进一步放松地产限购政策，降低社保门槛、扩大购房范围、降低房贷首付比例和公积金利率，地产政策继续落地中，但高频数据或快速验证，交易逻辑偏短期。故仍建议持有大盘渡过震荡市。 ◼股指期权：昨日市场强势上涨，沪指收涨1.14%。期权方面，市场成交额涨跌互现：以中证1000股指期权为例，期权成交量单日提升13.59%，看涨、看跌期权流动性同步提升；但看涨期权持仓量升至5月以来高位，上方小幅承压。以沪深300股指期权为例，期权成交量小幅回落，其中看涨期权回落幅度高于看跌期权：在上涨行情中，这或许表明市场持续上行动力不足。因此综合来看，虽然市场震荡偏强，但期权端情绪并未有明显提振；隐波走弱至低位，期权端建议对冲防御为主。 ◼国债期货：昨日国债期货及现券市场走势整体偏震荡。一方面，本周起新增专项债发行或放量，政府债累计净融资规模约达4627亿元，环比有所增加，政府债供给担忧情绪升温；同时，统计局公布4月规模以上工业企业利润同比增速由前期下跌3.5%转为上涨4.0%，亦助推了空头情绪，导致现券及期货在开盘后不久出现一定下跌。另一方面，由于机构对长端及超长端现券及期货的配置力量仍较强，T主力合约在临近收盘前转为上涨。需要注意的是，昨日傍晚上海进一步放松楼市限购政策出台，或受此影响，现券利率又有所上行。近期来看，债市受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响而整体呈现震荡表现，后续来看，债市能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。风险提示：中美关系恶化、期权流动性不及预期、货币宽松不及预期、供给加速超预期。 3、板块精要 ◼贵金属：我们持续强调两个条件之一得以满足——WTI原油价格回落到80美元以下，多头逻辑本周得到验证。后续关注第二变量，核心服务通胀见顶回落。但是美联储短期议息会议纪要内容，以及市场监督对价格风险的调控使得我们多头交易处于长线。本周择时方面，建议等待美国月度PCE数据公布后，再考虑继续抄底建立新的多头头寸。不在之前建仓主要原因在于，我们通过该数据，掌握美国后续政策预期结构，可以把握后续机会。 ◼有色：昨日有色板块震荡运行。近期美联储官员发言表示，需要在开始降息前再等待几个月，确保通胀真正处于回落轨道，相对偏鹰的措辞使得市场软着陆预期出现一些犹豫。对于铜，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC降为负值点，近期非洲赞比亚有限电问题和刚果金部分铜矿产品有辐射超标问题，BHP拟收购英美资源进一步强化供应担忧，Comex铜近几日极端挤仓也凸显出低库存下的供应风险供应端扰动继续。需求方面，铜终端除房地产外整体表现出较强韧性，五一后铜价强势震荡过程中略微提振下游消费，但在绝对价格坚挺背景下，国内铜库存去化仍较为艰难。对于铝，光伏和新能源汽车型材为首的工业铝型材市场需求量快速回升，然期价受情绪提振上涨后，铝棒加工费回落，下游开工率回落，国内现货亏损幅度有所扩大，云南复产陆续启动，铝库存去化放缓。对于锌，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，不过当前国内库存超过20万吨，处于往年高位，同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平，仍对基本面有一定压力。 3、板块精要 ◼原油：IEA月报下调2024年石油需求增长预测14万桶/日至110万桶/日，OPCE月报显示4月OPEC成员国产量较3月小幅回落4.8万桶/天。近期美国成品油有一定恢复迹象，但炼厂负荷快速回升情况下，成品油库存压力或有所增加。OPEC 220万桶/天的自愿减产即将于6月底到期，当前市场交易减产博弈。19日沙特王储兼首相穆罕默德与美国总统国家安全事务助理沙利文会面，讨论了美沙广泛安全协议的“半定稿”，此情形叠加24年全球总供给和总需求关系缓和预期，因此建议原油维持偏空思路。 ◼化工：行业综指回落，超长债提振情绪，化工空头止盈。截至5月25日，化工行业综指下降0.47%较前期放缓，其中，细分行业全线走升，塑料行业指数环比上升0.99%，聚酯上升0.31%，橡胶指数上升0.02%。化工终端需求方面，国内需求方面，国内纺服零售增长边际放缓，4月棉纺行业PMI意外下行，超长期国债发行更多提振预期而非改善供需基本面；海外需求方面，美国纺服消费波动加大，地产修理改善周期偏弱。综上，纺服下游需求见底回升，下游库存下行。短期来看，化工板块空头止盈，细分当中地产相关板块相对聚酯或更强。中长期来看，由于总供需宽松，维持空头思路。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，短期矛盾不显著，等待淡季去库速度验证，供给方面，长流程产量向上空间不大，而电炉利润好转后短流程产量有明显增幅，后期主要关注电炉利润及产量的边际影响，需求方面，下游整体需求韧性较好，商品房收储等政策可能对竣工交付后家电相关需求存在显著利好，但可能挤占租赁房保障房建设用钢需求，总体边际是否存在增量仍需观察。铁矿端，基本面预期下的库存压力不减，继续施压矿价，与此同时，市场对于政策刺激的加码仍有预期，多空博弈的焦点未发生改变，维持矿价震荡运行观点。煤焦端，前期停产检修煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，蒙煤进口维持高位，但供应扰动不断，本周黑龙江某煤矿发生安全事故，煤矿安监高压态势未改，但成材终端需求仍然不佳，焦炭处于提降周期，下游补库仍偏谨慎，低库存情况下价格波动较大。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，供应端利润修复，短期产线冷修和复产或有错开，导致产能下降，但当前利润下产能不会出现趋势性下行，近期地产政策利好频出，大幅改善远月需求预期，但政策落地仍需时间，短期对需求带动或不明显，警惕旺季需求不及预期。纯碱端，计算供需基本面过剩，但由于预期检修季涨价，上游供应扰动导致下游补库前置，实际表现出的基本面供需平衡，现货价格稳中向好，盘面震荡运行，短期期现价格或仍旧震荡偏强，警惕需求下行导致价格出现快速下滑，关注现货上涨后下游需求情况。 3、板块精要 ◼集运：基本面与地缘共振推动主力合约上行，盘后SCFIS收于3368.61点环比上涨9.7%。06合约交割结算价预期固定，08合约在现货涨价叠加地缘情绪共振背景下震荡走强，接近前期高点；即使前期受减仓因素制约但向上走势未改；早盘08上冲4315点后位于4280点附近震荡，持仓持续上行，下午小幅回落，4215点附近形成支撑，远月合约下午走弱多空博弈加剧。盘后SCFIS收于3368.61点环比上涨9.7%，对应5月20日-26日运价，体现5月中下旬运价中枢或高于5200美元/FEU。地缘端：上周，伊斯兰抵抗组织、真主党与哈马斯对以色列发起反击，胡塞武装打击规模或扩大至地中海区域；以色列方面战时内阁同意恢复与哈马斯的谈判但持续推进拉法地面行动；而本周哈马斯表示无需进一步谈判，施压以方撤军。关注埃及方面声称明日将举行的下一轮停火谈判进展及以方态度。供需端：成本方面，据Xeneta的数据，上周40英尺集装箱往返于远东和北欧之间的平均运输成本达到4343美元，大约是去年同期的三倍。现货需求方面，6月上半旬订舱需求超预期，美线、南美、非洲航线线上抢舱情况延续；加征关税加剧短期抢运。供应链效率方面，观测到2M6月船期延误加剧，单船规模下降，后续预期与中型船只联动效应加强，关注全球供应链效率下降带来的牛鞭效应或有加剧。现货运价：盘中HMM6月运价调涨至3768、7106美元，环比上涨300、600美元；TCI今日报价涨至3430、5855美元，环比上周末上涨8%以上。MSK 6月上旬AE6运价涨至7358美元/FEU。展望：现货基本面偏强，08合约换手站上4200点。06合约结算价估值或对应超4200点，08合约有望突破，或超4500点。现货缺船状态之下，舱位仍紧缺推动船司运价再度提涨，关注监管方动作；远月合约受长线作战提振及情绪影响，单边行情下弹性更大，建议做好风险管理。风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动、运力快速交付 3、板块精要 农产品：（1）油脂：受美豆粕上涨提振，上周五美豆上涨、美豆油下跌，周一美盘休市，昨日国内三大油脂震荡偏空，菜油和豆油相对偏弱。从宏观环境看，因获利了结，上周五美元回落，而原油价格止跌回升。产业方面，SPPOMA数据显示马棕5月1-25日产量环增预期较强，ITS、AmSpec和SGS数据显示5月1-25日马棕出口改善，但马棕5月累库预期不变，另近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加，国内棕油库存继续下降空间有限；巴西大豆收获基本结束，但目前市场对巴西大豆预期产量仍存分歧，而洪涝灾害对巴西国内交通运输影响尚未消除，后期巴西大豆预期产量仍存变数，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大；近期偏多降水对美豆种植产生一定影响，但种植总体基本正常，且气候偏湿润将利于美豆生长。新季加拿大菜籽种植面积预期减少，欧洲菜籽减产预期维持，国内菜籽库存环降，但菜油库存环增，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，近日油脂或继续震荡分化，菜油和豆油回落压力增大。