公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海能达（002583） 证券研究报告 2017年10月25日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.40元 目标价格 20元 上次目标价 20元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,747.34 流通A股股本(百万股) 1,047.69 A股总市值(百万元) 30,403.66 流通A股市值(百万元) 18,229.84 每股净资产(元) 2.70 资产负债率(%) 54.67 一年内最高/最低(元) 18.09/11.65 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海能达-公司点评:新动力，新征程》 2017-10-23 2 《海能达-公司点评:中标南美矿业专网项目，海外订单兑现助力业绩增长》 2017-10-18 3 《海能达-公司点评:地铁专网市场在快速崛起，加固高增长确定性》 2017-09-19 股价走势 主体+并购带来营收高增长，规模效应将进一步体现 事件： 公司发布2017年三季报，2017年初至三季度末实现营收31.74亿元，同比增长49%；前三季度实现归母净利润5,139.35万元，同比下降50%。公司预告2017年全年净利润5~7亿元，增长24%~74% 非经常性费用拖累当期业绩，订单充足成长逻辑不变，全年预告增长强劲 公司前三季度主营业务收入30.8亿元，同比增长46%，毛利率49.6%（剔除并表毛利率49.9%，同比提升1.2个百分点）。其中，模拟产品2.4亿元，同比增长12%；数字产品25亿元，同比增长56%。数字产品中TETRA营收6.2亿元、DMR营收 9.4亿元、PDT营收 8.8亿元、LTE宽带专网营收约600万元、卫星通信营收约5442万元。剔除并购公司赛普乐和诺赛特营收贡献，公司主体产品线均有25%以上增速。我们认为，本期净利润略低主要是受到一次性费用开支超预期的影响：直接和间接的收购费用约8000万元，新总部及研发中心土地利息费用约3500万元，三季度新增人员的薪酬增加，合计约1.2~1.6亿元的一次性费用直接影响公司净利润。 结合公司全年盈利预告，剔除一次性费用开支造成的影响，我们对公司业绩高增长的预期不变，理由如下：1）所有并购项目已全部完成，四季度并购费用将清零；2）公司新员工基本到位，新产品框架研发完成，后期人力和研发成本将有所降低；3）公司主要订单收入确认集中在第四季度，且目前在手订单充足，新订单正不断落地，有效保证了公司收入的可持续性。 公司内部业务情况向好，主营业务保持高增速，订单充足，新收购公司并表增厚公司营收，而外部环境全球专网需求呈现较快增长。公司预告全年业绩5~7亿元，Q4季度单季净利润4.5~6.5亿元，同比增长50%~117%。综合来看，公司规模效应促进费率降低、海外子公司协同效应逐步凸显，将进一步扩大公司利润空间。 盈利预测及投资评级 短期看，坚定看好公司在国内公安PDT、公共事业TETRA领域的优异表现。公司三季度海外市场营收17.8亿元，同比增长98%；四季度荷兰公共安全订单将逐步确认收入，公司欧美市场项目将逐步进入收获期。 “一带一路”战略下公司拓展中东和东南亚新兴市场，海外并购带来协同效应，相关费率有足够的降低空间。年末收入的确后认，公司业绩将呈现高速增长。 长期看，公司在专网通信领域品牌效应逐步凸显，技术护城河加深，渠道布局日趋完善，海外市场内生外延持续高增长；传统市场攻城略地和蓝海战略双管齐下，以公司现有全球市占率4%来看，随着公司全球战略的深入，全球份额有望进一步提升。我们预计公司17~19年净利润为6.48亿元，11.27亿元，15.91亿元，对应18年PE 26x，维持“买入”评级。 风险提示：国内专网PDT及TETRA市场进展低于预期，海外市场开拓受阻 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,477.56 3,435.50 5,945.21 8,813.01 11,987.96 增长率(%) 27.09 38.66 73.05 48.24 36.03 EBITDA(百万元) 339.61 431.37 798.14 1,369.59 1,937.68 净利润(百万元) 253.18 401.83 648.06 1,127.31 1,590.97 增长率(%) 485.19 58.71 61.28 73.95 41.13 EPS(元/股) 0.14 0.23 0.37 0.65 0.91 市盈率(P/E) 116.84 73.62 45.65 26.24 18.59 市净率(P/B) 12.94 6.22 5.61 4.82 4.02 市销率(P/S) 11.94 8.61 4.98 3.36 2.47 EV/EBITDA 57.54 51.63 37.39 22.28 16.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-11%-2%7%16%25%34%43%2016-102017-022017-06海能达 通信设备 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 532.65 504.38 891.78 1,321.95 1,798.19 营业收入 2,477.56 3,435.50 5,945.21 8,813.01 11,987.96 应收账款 1,510.15 2,392.82 4,083.81 5,552.91 7,709.45 营业成本 1,249.86 1,751.03 2,848.37 4,201.57 5,680.17 预付账款 76.83 93.33 202.96 231.06 345.47 营业税金及附加 18.86 37.20 65.40 94.30 125.87 存货 681.05 887.55 1,530.71 2,163.85 2,804.67 营业费用 444.40 595.32 1,058.25 1,542.28 2,037.95 其他 54.01 176.92 146.70 150.05 210.71 管理费用 496.95 678.34 1,278.22 1,718.54 2,337.65 流动资产合计 2,854.69 4,055.00 6,855.96 9,419.81 12,868.50 财务费用 33.72 14.07 48.26 99.39 161.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 40.34 79.74 46.20 49.82 50.00 固定资产 999.37 1,161.64 1,319.47 1,414.90 1,554.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 87.39 211.25 112.99 77.20 0.00 投资净收益 1.16 3.14 2.35 2.22 2.57 无形资产 378.35 553.88 499.53 444.03 387.40 其他 (2.32) (6.29) (4.70) (4.44) (5.14) 其他 283.92 826.37 445.05 503.01 573.25 营业利润 194.58 282.94 602.87 1,109.33 1,597.61 非流动资产合计 1,749.02 2,753.14 2,377.04 2,439.14 2,515.28 营业外收入 99.62 140.67 80.00 80.00 80.00 资产总计 4,603.71 6,808.14 9,232.99 11,858.95 15,383.78 营业外支出 2.33 4.05 2.57 2.68 2.91 短期借款 730.95 235.85 974.53 1,977.05 3,133.80 利润总额 291.88 419.56 680.31 1,186.64 1,674.71 应付账款 642.87 684.29 1,629.18 1,826.24 2,703.79 所得税 38.69 17.73 32.25 59.33 83.74 其他 580.86 624.15 709.46 1,106.39 1,221.23 净利润 253.18 401.83 648.06 1,127.31 1,590.97 流动负债合计 1,954.68 1,544.28 3,313.17 4,909.67 7,058.82 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 231.62 363.22 520.22 680.19 831.17 归属于母公司净利润 253.18 401.83 648.06 1,127.31 1,590.97 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.23 0.37 0.65 0.91 其他 130.65 145.71 122.46 132.94 133.70 非流动负债合计 362.27 508.93 642.69 813.13 964.88 负债合计 2,316.95 2,053.21 3,955.85 5,722.80 8,023.70 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 1,537.70 1,740.03 1,747.34 1,747.34 1,747.34 营业收入 27.09% 38.66% 73.05% 48.24% 36.03% 资本公积 71.35 1,988.07 2,001.87 2,001.87 2,001.87 营业利润 -932.56% 45.41% 113.07% 84.01% 44.02% 留存收益 752.39 3,020.24 3,529.80 4,388.81 5,612.74 归属于母公司净利润 485.19% 58.71% 61.28% 73.95% 41.13% 其他 (74.68) (1,993.40) (2,001.87) (2,001.87) (2,001.87) 获利能力 股东权益合计 2,286.76 4,754.93 5,277.14 6,136.15 7,360.08 毛利率 49.55% 49.03% 52.09% 52.33% 52.62% 负债和股东权益总计 4,603.71 6,808.14 9,232.99 11,858.95 15,383.78 净利率 10.22% 11.70% 10.90% 12.79% 13.27% ROE 11.07% 8.45% 12.28% 18.37% 21.62% ROIC 8.92% 10.85% 15.36% 20.74% 23.63% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 253.18 401.83 648.06 1,127.31 1,590.97 资产负债率 50.33% 30.16% 42.84% 48.26% 52.16% 折旧摊销 126.92 151.52 147.01 160.87 178.81 净负债率 12.42% 14.26% 17.97