军工行业2023年报及2024年一季报业绩综述：营收、利润变化趋势分化，造船板块盈利改善明显

军工行业2023年及2024Q1业绩回顾：2023年141家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入6680亿元，同比+12.73%，增速在一级行业（SW）中排名5/31；实现归母净利润380亿元，同比+5.53%，增速在一级行业（SW）中排名13/31。2024Q1，国防军工行业实现营业收入1300亿元，同比+10.27%，增速在一级行业（SW）中排名4/31；实现归母净利润73亿元，同比-14.50%，增速在一级行业（SW）中排名20/31。 军工各子行业2023年及2024Q1业绩回顾：2023年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面船舶（同比+22.26%）、航空（同比+17.89%）、新材料（同比+9.45%）较高。归母净利润方面，2023年信息化、航空、新材料行业占比较大。归母净利润增速方面，船舶实现扭亏，航空（同比+21.88%）、新材料（同比+1.17%）实现了正增长。2024Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，船舶（同比+42.38%）、航空（同比+10.88%）子行业增速较快。归母净利润方面，2024Q1航空、新材料、信息化占比较大。归母净利润增速方面，船舶（同比+135.93%）、航空（同比+14.56%）实现同比提升。 利润水平总体承压，存货同比保持增长趋势：国防军工行业2023年行业毛利率同比-0.09PCT，净利率同比-0.54PCT。2024Q1行业毛利率同比-2.75PCT，净利率同比-0.70PCT。存货方面，2023年及2024Q1同比均有明显提升，2023年同比+9.45%，2024Q1同比+6.95%。 行业估值目前处于2016年以来低位：经过20年、21年约4次上涨后，行业估值再次回落，24年4月30日收盘PE- TTM 为58倍，处于2016年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE- TTM ）方面，至24年4月30日收盘，航空45X，航天68X，船舶111X，陆装34X，信息化70X，新材料37X，大多已调整至近2年内较低水平。 行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 投资建议：当前建议国防军工行业投资沿船舶建造、低空经济、军贸3条主线进行。船舶建造主线，推荐中国船舶，关注中国船舶租赁、中船防务、中国动力、中国重工；低空经济主线，关注中科星图、莱斯信息、四川九洲、中直股份、四创电子、航天宏图；军贸主线，推荐中航沈飞、广东宏大，建议关注中航西飞、国睿科技、高德红外。 风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。 1、国防军工行业2023年报及2024年一季报业绩总体情况 1.1行业2023年利润同比增速低于营收 考虑行业板块成分股选择方面可能存在差异，我们根据各上市公司主营业务及业务收入占比情况，选取141家核心业务涉及军工领域的上市公司作为国防军工板块进行分析。 2023年，国防军工行业实现营业收入6680亿元，同比+12.73%；实现归母净利润380亿元，同比+5.53%。从行业自身来看，23年军工行业受价格调整、下游交付节奏波动等影响，利润同比增速低于营收。 图1：2023年国防军工行业营业收入同比增长12.73% 图2：2023年国防军工行业归母净利润同比增长5.53% 其他行业按照SW一级行业分类，与其他行业相比，国防军工行业2023年收入增速排5/31位，利润增速排13/31位。 图3：2023年国防军工行业收入增速排5/31位 图4：2023年国防军工行业利润增速排13/31位 1.2子行业中，船舶、航空2023年营收、归母净利润增速较快 将国防军工板块划分为航空、航天、船舶、陆装、电子及信息化、新材料6个细分子行业进行分析。 表1：国防军工子行业2019-2023年营业收入、归母净利润 各细分行业来看，营业收入方面，2023年航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，船舶（同比+22.26%）、航空（同比+17.89%）、新材料（同比+9.45%）较高。 图5：2023年国防军工细分行业营业收入占比 图6：2020-2023年国防军工细分行业营业收入增速 归母净利润方面，2023年信息化、航空、新材料子行业占比较大。归母净利润增速方面，船舶实现扭亏，航空（同比+21.88%）、新材料（同比+1.17%）实现了正增长。 图7：2023年国防军工细分行业归母净利润占比 图8：2020-2023年国防军工细分行业归母净利润增速 1.32024Q1收入稳中有增，归母净利润同比下降 2024Q1，国防军工行业实现营业收入1300亿元，同比+10.27%；实现归母净利润73亿元，同比-14.50%。 图9：2024Q1国防军工行业营业收入同比增长10.27% 图10：2024Q1国防军工行业归母净利润同比减少14.50% 其他行业按照SW一级行业分类选取。与其他行业相比，国防军工行业2024Q1收入增速排4/31位，利润增速排20/31位。 图11：2024Q1国防军工行业收入增速排4/31位 图12：2024Q1国防军工行业利润增速排20/31位 1.4子行业中，船舶2024Q1营收、利润明显好转 航空、航天、船舶、陆装、信息化、新材料6个子行业2020Q1-2024Q1的收入、利润情况如下。 表2：国防军工子行业2020Q1-2024Q1营业收入、归母净利润 各细分行业来看，营业收入方面，2024Q1航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，船舶（同比+42.38%）、航空（同比+10.88%）子行业增速较快。 图13：2024Q1国防军工细分行业营业收入占比 图14：2021Q1-2024Q1国防军工细分行业营业收入增速 归母净利润方面，2024Q1航空、新材料、信息化占比较大。归母净利润增速方面，船舶（同比+135.93%）、航空（同比+14.56%）实现同比提升。 图15：2024Q1国防军工细分行业归母净利润占比 图16：2021Q1-2024Q1国防军工细分行业归母净利润增速 1.5行业利润率总体承压 国防军工行业2023年行业整体毛利率趋稳，2024Q1行业毛利率同比下降。 2023年行业毛利率同比-0.09PCT，净利率同比-0.54PCT。2024Q1行业毛利率同比-2.75PCT，净利率同比-0.70PCT。 图17：2019-2023行业利润率情况 图18：2020Q1-2024Q1行业利润率情况 期间费用率方面，2023年期间费用率同比+0.74pct至13.06%，研发费用率方面同比+0.42pct至5.86%。2024Q1行业期间费用率同比-0.73pct至13.20%，研发费用率-0.01pct至5.43%。 图19：2019-2023年行业期间费用率情况 图20：2020Q1-2024Q1行业期间费用率情况 1.6存货、预收账款及合同负债反映景气度持续 存货方面，2023年及2024Q1同比均有明显提升，2023年同比+9.45%，2024Q1同比+6.95%。 图21：2023年行业存货同比+9.45% 图22：2024Q1行业存货同比+6.95% 将预收账款及合同负债加和进行分析。2023年及2024Q1同比上升，数值仍处在高位。 图23：2023年行业预收账款及合同负债同比+4.90% 图24：2024Q1行业预收账款及合同负债同比+9.07% 存货的增长，预收账款及合同负债总和处在高位，反映出行业整体订单景气度持续，积极准备后续的生产及销售。在需求、订单增加的情况下，行业企业盈利水平有望进一步提升。 1.72023经营现金流占比有所提升，存货、应收账款周转期小幅增长 全年维度来看，2023年行业经营现金流占比有所提升。而因军工行业的特点，近年来一季度经营性现金流量总体呈净流出状态。 图25：2023年军工行业现金流占营收比例同比有所提升 图26：近5年军工行业Q1经营性现金流量持续为负 存货周转方面，2023年及2024Q1同比均有减少，2023年同比减少5天，2024Q1同比减少16天。 图27：2023年行业存货周转天数同比减少5天 图28：2024Q1行业存货周转天数同比减少16天 应收账款周转方面，2023年行业同比进一步增加13天，2024Q1同比增加34天。 图29：2023年行业应收账款周转天数同比增加13天 图30：2024Q1行业应收账款周转天数同比增加34天 1.8行业估值目前处于2016年以来低位 从历史估值水平来看，军工行业估值水平始终高于沪深300。行业估值在经历了15-16年的峰值后开始回落。“十三五”前期由于受到军改等因素影响，估值变化相对平稳。经过20年、21年约4次上涨后，再次回落，24年4月30日收盘PE- TTM 为58倍，处于2016年峰值以来的较低水平。 图31：军工行业估值（PE- TTM ）目前处于2016年以来低位 各子行业估值（PE- TTM ）方面，至24年4月30日收盘，航空45X，航天68X，船舶111X，陆装34X，信息化70X，新材料37X，大多已调整至近2年内较低水平。 图32：各子行业估值大多已调整至近2年较低水平（估值指标为PE- TTM ） 2、子行业2023年报及2024年一季报业绩总体情况 2.1航空：23年、24Q1整体实现稳定增长 航空子行业涉及军用航空、航空发动机两条产业链，上市公司数量较多。受益于歼-20、直-20、运-20等新型号的量产、航空央企“小核心、大协作”战略等因素，产业链整体景气度较高。 航空子行业2023年实现营业收入2334亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润123.22亿元，同比增长21.88%。 表3：航空子行业2023年营业收入及归母净利润 航空子行业2024Q1实现营业收入441亿元，同比+10.88%；实现归母净利润29亿元，同比+14.56%。 表4：航空子行业2024Q1营业收入及归母净利润 2.2航天：阶段性利润增长承压 航天子行业分为卫星发射、运营、应用，以及导弹两个方向。 导弹因其消耗属性，在实战化练兵备战以及新型装备批量生产列装的背景下，需求明显增加。 卫星方向上，北斗三号完成组网、卫星互联网建设启动，为细分领域的市场带来了新的增长点。 航天子行业2023年实现营业收入445亿元，同比+2.87%；实现归母净利润22亿元，同比-7.87%。 表5：航天子行业2023年营业收入及归母净利润 航天子行业2024Q1实现营业收入77亿元，同比-16.02%；实现归母净利润3亿元，同比-41.66%。 表6：航天子行业2024Q1营业收入及归母净利润 2.3船舶：民船量价齐升，盈利明显好转 2021年开始，多家船厂接连获得集装箱船新船订单，在23-24年交付并确认收入、利润时，造船产业链企业业绩得到显著改善。 船舶子行业2023年实现营业收入2140亿元，同比+22.26%；实现归母净利润36亿元，同比扭亏。 表7：船舶子行业2023年营业收入及归母净利润 船舶子行业2024Q1实现营业收入440亿元，同比+42.38%；实现归母净利润7亿元，同比+135.93%。 表8：船舶子行业2024Q1营业收入及归母净利润 2.4陆装：细分领域平稳发展 陆装板块上市公司数量有限，内蒙一机、中兵红箭营业收入占比较大。当前无论是国内陆战装备更新换代还是国际军贸市场，