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家居用品行业专题研究:穿越地产周期,逆势铸造家居龙头

轻工制造2024-02-10林昕宇国海证券何***
家居用品行业专题研究:穿越地产周期,逆势铸造家居龙头

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年02月07日行业研究评级:推荐(维持)研究所:证券分析师:林昕宇S0350522110005linxy01@ghzq.com.cn联系人:杨蕊菁S0350122090030yangrj01@ghzq.com.cn[Table_Title]穿越地产周期,逆势铸造家居龙头——家居用品行业专题研究最近一年走势行业相对表现2024/02/06表现1M3M12M家居用品-15.9%-19.9%-29.2%沪深300-0.5%-8.8%-19.0%相关报告《家居板块事件点评:政策延续接力释放,悲观预期有望进一步改善(推荐)*家居用品*林昕宇》——2023-07-28《家居板块事件点评:政策具有延续性,家居板块估值水平及悲观预期有望修复(推荐)*家居用品*林昕宇》——2023-07-27《家居板块事件点评:家居板块基本面逐步修复,政策催化下估值有望提升(推荐)*家居用品*林昕宇》——2023-07-01《软体家居用品行业专题研究:品类与渠道并举,软体家具龙头优势凸显(推荐)*家居用品*林昕宇》——2023-06-15《定制家居行业专题研究:整家与整装战略落地,需求有望逐步改善(推荐)*家居用品*林昕宇》——2023-06-07投资要点:宜得利是日本最大的家居零售企业,上市20年营收利润稳步增长。宜得利成立于1967年,是日本最大的家居和家具零售企业。宜得利主打“极致性价比”标签,从制造、运输和销售端开始逐渐整合供应链,2007年开始至今在全球市场迅速扩张,布局美国、中国大陆、中国台湾及东南亚市场。宜得利自上市以来营业收入和利润连续20年稳步增长,2002财年至2022财年,销售额从882亿日元增长到9481亿日元,经常收益从89亿日元上升到1441亿日元,二者年均复合增长率分别为12.61%和14.94%。日本家居行业先后历经“黄金时代”、“白银时代”和“青铜时代”。在20世纪50年代至70年代,家居行业从百废待兴开始迅速驶向快车道,一批家具企业和品牌如雨后春笋般诞生。在70年代末至80年代,日本家居行业开始不断整合,一批龙头企业开始崛起。90年代后,由于日本经济衰退、房地产泡沫破灭和需求变化等诸多因素,日本家居行业进入长期的缓慢衰退时期。宜得利穿越日本地产周期,主打平价高质,供应链一体化及全渠道布局,逆势铸造龙头。在产品方面,宜得利从顾客角度出发,重视设计开发,选择进口原材料和商品,提高客户使用体验。在供应链建设方面,宜得利重视物流网络和基础设施布局,制造商可直达店铺,同时在海外建厂,提高物流和生产效率。在全渠道布局方面,公司在国内开店的同时迅速布局海外市场,率先突破家居传统线下模式,拓展电子商务业务,全方位提高消费者购物体验。通过积极顺应行业需求变化并构建自身能力与竞争优势,实现逆势增长与扩张。拓展市场,强化龙头竞争优势;聚焦用户,产品服务全面突围。通过复盘宜得利,我们认为其发展路径与历程对国内家居行业具有较多启示与借鉴意义。宜得利通过聚焦用户挖掘需求、寻求差异化定位,持续强化产品与服务能力,并布局全球市场拓展潜在需求,实现了在日本地产与家居行业下行期的逆势扩张。中国的家居行业正面临增长中枢切换及渠道的深度重构的现状,在需求结构、流量入口、用户需求、产业链价值分配等各方面正在发生着迅速变化。展望未来,国内家具企业或将由于各自发展阶段、公司基因、管理团队风格等多方面主客观因素的差异而形成战略方向及战术选择的区 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/02/06EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级603833.SH欧派家居61.344.414.995.5827.5612.2910.72买入603816.SH顾家家居37.002.202.542.9219.4114.5712.67买入603801.SH志邦家居13.591.761.431.6515.319.508.24买入002572.SZ索菲亚15.851.171.431.6815.5211.089.43增持资料来源:Wind资讯,国海证券研究所别。从行业格局来看,我们认为国内市场与日本或有所不同,凭借多样化的消费者偏好,国内家具行业有望呈现分层次竞争,即头部企业聚焦大众消费市场,以满足最广泛的消费者需求为主要方向,持续提升全渠道市场占有率;长尾中小企业聚焦个性化专业市场,针对更为精准的用户群体提供相应产品,并做深做透目标客群。盈利预测及重点推荐:当前市场对地产后周期板块整体仍处在相对悲观预期的状态,我们认为随着优质企业积极提升产品力、加强整装家装等全渠道合作,有望实现逆势拓展及市场份额逐步提升。维持对家居行业的“推荐”评级。重点推荐:欧派家居、顾家家居、志邦家居、索菲亚。风险提示:家居企业品类融合不及预期,行业竞争加剧,国内和日本经济环境差异,市场开拓不及预期,原材料价格波动风险。 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、核心要点.................................................................................................................................................................62、日本家居行业:从繁荣到低迷,逆势铸造龙头......................................................................................................72.1、黄金年代:20世纪50-70年代,日本经济快速发展,家具专营门店应运而生...............................................72.2、白银年代:20世纪80-90年代,经济增速放缓,家居行业持续整合.............................................................72.3、青铜时代:90年代至今,地产泡沫破灭,家居行业长期低迷........................................................................82.3.1、日本房地产萧条,2009年后略有回暖..................................................................................................82.3.2、老龄化趋势确立,城镇化进入成熟阶段..............................................................................................102.3.3、日本消费市场低迷,消费倾向持续下降..............................................................................................122.3.4、家居行业面对严峻的外部环境,行业景气度低迷...............................................................................133、宜得利:供应链一体化,实现平价高质...............................................................................................................153.1、立足日本市场,积极拓展全球布局................................................................................................................153.1.1、1967-1978年:取经美国,吸收美国家居市场经验,挽狂澜于既倒..................................................153.1.2、1979-2006年:海外建厂,建立物流中心,开设零售商店,供应链一条龙.......................................163.1.3、2007年至今:海外渠道迅速扩张,生产基地持续拓展......................................................................163.2、经营表现稳步增长,盈利能力相对平稳........................................................................................................173.3、顾客立场出发,重视设计开发.......................................................................................................................203.4、最低价格确定成本,海外建厂拓展产能........................................................................................................223.5、布局物流网络和基础设施,制造商直达店铺.................................................................................................234、渠道布局:从本土到海外,从线下到线上............................................................................................................244.1、日本国内有多类型门店,适用于不同渠道.....................................................................................................244.2、渠道布局快速推进,迅速布局海外市场........................................................................................................264.3、突破家居传统线下方式,拓展电子商务业务.................................................................................................285、宜得利模式启示:低价高质,全球供应链,快速周转.........................................................................................295.1、相较于日本,国内家居总量和边际增量有提升空间......................................................................................295.2、供应链一体化,高质量管理控制成本,维持低价高质优势.........................