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成长新动能,扬帆新三年

苏州银行,0029662024-02-08郑庆明、林颖颖、冯思远申万宏源土***
成长新动能,扬帆新三年

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2024年02月08日 苏州银行 (002966) ——成长新动能,扬帆新三年 报告原因:强调原有的投资评级 买入(维持) 前言:本报告是对2023年9月苏州银行深度《“筑梦万亿”正启航,聚焦ROE回升之势》核心观点的补充延申。苏州银行以优异资产质量、厚实拨备为保障,新三年规模扩表目标、节奏明确,伴随领导班子调整、组织架构优化全面到位,2024-2026有望迈进ROE提升周期。本篇报告以苏州银行规模成长空间为主线,着重深入探讨如何扩表、扩表风险及ROE提升路径三大核心问题。 ⚫ 新三年战略规划下规模扩表的两大抓手:重回“总分支”架构为展业横向联动赋能、瞄准“苏州大市”和“省内异地”作为资产扩容的主阵地向“万亿”进阶、支撑中期ROE稳步回升至约15%。 ◼ 没有一成不变的组织架构,适时而变、适合自己的就是最好的:重启“总分支”架构,为新一轮规模扩表奠定体制优势。1)做强长板:2015年苏州银行确立“立足客户、强化专业”的事业部制,划分公司、零售、金融市场、数字银行四大条线,实现了业务能力的专业化升级(对公分部1H23不良率仅0.83%,分部ROA约1.34%、较2015年提升近0.5pct;零售分部1H23贡献全行利润26%,较2015年提升22pct)。2)做优综合收益:在各条线业务能力已然夯实背景下,“横向加强条线综合协同”成为发展重点,2023年9月组织架构调整为更适配当下发展目标、更能发挥各条线综合优势的“总分支”架构、协同助力新三年规划落地。 ◼ “苏州大市”和“省内异地”成为新三年扩表主阵地。在守牢“风险关”的基础上,项目资源叠加网点扩容计划能支撑贷款保持15%+增速。在本土城区市场挖掘已经较为充分的前提下(2022年末贷款市占率约5%),中期信贷空间主要来自:1)苏州大市:2022年末苏州银行在下辖五县市的市占率仅1.6%,未来主要依靠政府资源倾斜加速渗透;而作为本土唯一地方法人城商行,郊县网点也有扩充需要(平均各县市仅约6个,远低于大行和本土农商行),眼下人员储备基本完成,新设网点节奏有望提速。2)省内异地区域:目前南京、南通、常州、无锡四大重点区域平均网点仅5个、甚至落后外省城商行。2020年来,苏州银行在省内异地新设12个网点,基本实现江苏地级市全覆盖;下阶段将以四大区域为重心,依托苏南、苏中相对旺盛的零售客群需求和苏北优质政信项目获得增量。3)假设每年“苏州小市”贷款市占率提升约0.1pct、下辖县市提升约0.14pct,以2022年为基数估算,到2026年贷款CAGR预计将达约18%。但考虑到实体经济弱复苏,苏州银行会一如既往守牢风险底线,借力发达区域经营活力和高于同业的异地渗透空间,预计15%以上的信贷增速依然可期。 ◼ 先苦后甘,从人员投入到产能提升,预计苏州银行成本收入比将稳步改善。2021年以来苏州银行人员增长提速,带动成本收入比提升至超33%(高于同业平均约7pct)。目前苏州银行员工基础十分扎实,下辖县市、省内重点区域网均员工都已经超过苏州城区水平,足以支撑网点扩容。伴随人员增长曲线逐步放缓回落,叠加总分支架构下业务条线协同性增强带来的人均效能提升,成本收入比有望稳步下降。 ◼ 全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+有序压降成本提升产能,三大抓手共同支撑ROE提升至15%。静态测算如果净息差基本稳定约1.7%、成本收入比降至30%,ROA将回升至0.94%;在用足杠杆条件下,若核心一级资本充足率降至9%(杠杆倍数提升至约16倍),则ROE中枢将保持约15.2%。 ⚫ 相对来说,苏州银行息差趋势更稳、业绩稳步释放的持续性更强,2024年基本面有“相对美”。 ◼ 资产定价下行压力小于同业,存款成本改善空间可期,。苏州银行按揭贷款、涉政类贷款的敞口较同业更低,降价冲击有限(测算存量按揭降价、LPR重定价、化债合计影响息差8bps、上市银行平均约16bps)。事实上,苏州银行早已大幅压降高定价消费贷,涉政类贷款的定价也同样低于其他城商行。此外,2022年以来3年期以上存款报价累计下调近100bps,存款成本还有继续下行的改善空间。总体而言,我们判断度过1Q24息差压力最大时点后,后续的季度降幅会逐步收敛,也可期待早于可比同业出现息差企稳拐点。。 ◼ 资产质量干净无虞,超500%的高拨备有力保障业绩可持续、可预期地稳步释放。9M23加回核销后不良生成率仅0.15%,不良率0.84%、拨备覆盖率524%,资产质量核心指标均稳居上市银行第一梯队。无论是市场此前顾虑颇多的地方政府化债还是房地产风险暴露,对苏州银行而言都无伤大雅。更进一步,即便在实体经济底部周期,苏州银行也有能力、有资源率先处置好新发生不良,历来全行核销资源都尤为充足且并未有大幅核销(2023年9月末核销额度仅用了全年10亿额度不到20%)。展望2024年,没有历史遗留包袱、拨备足够厚实且更有能力前瞻处置风险的银行,方能行稳致远,而苏州银行无疑便是如此。 ⚫ 投资分析意见:苏州银行新三年扩表目标明确、抓手务实,短期业绩有支撑,中长期ROE回升路径明朗,维持买入评级和首推组合。基于审慎原则和持续释放业绩考虑,下调盈利增速预测,预计2023-2025年苏州银行归母净利润同比增速分别为17.8%/15.3%/15.5%( 原 预 测 为22.7%/23.3%/23.8%)。当前苏州银行24年PB为0.64倍,综合考虑苏州银行更为明确的成长趋势和板块内部比价,给予0.8倍24年目标估值,维持“买入”评级和行业首推组合。 ⚫ 风险提示:经济复苏显著低于预期,需求修复节奏滞后;息差企稳低于预期;尾部不良风险暴露。 市场数据: 2024年02月07日 收盘价(元) 7.38 一年内最高/最低(元) 7.85/6.09 市净率 0.6 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 26301 上证指数/深证成指 2829.70/8708.24 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023年09月30日 每股净资产(元) 10.49 资产负债率% 92.01 总股本/流通A股(百万) 3667/3564 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11,763 9,188 12,033 12,674 13,779 同比增长率(%) 8.6 1.8 2.3 5.3 8.7 归母净利润(百万元) 3,918 3,762 4,615 5,321 6,149 同比增长率(%) 26.1 21.4 17.8 15.3 15.5 每股收益(元/股) 1.07 0.99 1.23 1.39 1.61 ROE(%) 11.5 13.1 12.1 12.5 13.2 市盈率 6.9 6.0 5.3 4.6 市净率 0.76 0.70 0.64 0.58 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-08-30%-20%-10%0%10%(收益率)苏州银行沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 当前苏州银行股价对应2024年0.64倍PB,依然处于底部水平。1) 短期来看,资产端投放抓手有力、能绕开非理性价格竞争实现以量补价,而在按揭、涉政敞口相对有限背景下定价压力也更好于同业,叠加存款成本改善空间更大,息差趋势有望更为平稳。干净资产质量、扎实拨备基础将支撑业绩保持同业领先;2) 中长期来看,组织架构适时而变,重启“总分支”架构,横向协同助力新一轮扩表,加速渗透苏州大市及省内异地区域,在不放松风险底线前提下保持约15%信贷增速,叠加成本收入比有望稳步趋降,共同支撑ROE渐趋15%目标。考虑苏州银行明确的成长趋势和板块内部估值比价,给予0.8倍24年目标估值,维持“买入”评级和首推组合。 关键假设点 预计苏州银行2023-2025年归母净利润同比增速分别为17.8%、15.3%、 15.5%。1)规模:预计2023-2025年贷款同比增速分别为17.6%、16.0%、16.1%。2)息差:预计2023-2025年息差分别同比-18、-9、-7bps。3)资产质量:预计2023-2025年不良率分别为0.84%、0.84%、0.82%。 有别于大众的认识 1)市场对苏州银行新三年战略规划背后的积极变化认识不足。 一方面,组织架构适时而变,在各条线业务能力已明显提升的背景下,重启更能发挥各条线综合优势的“总分支”助力新一轮扩表;另一方面,在本土城区市场稳固的基础上,苏州银行依靠政信资源倾斜加速渗透苏州大市,省内异地网点扩容也已提速,共同打开未来信贷增长空间,“筑梦万亿”落地抓手有力。目前员工队伍基础已十分扎实,足以支撑下阶段网点扩容,人员增速回落叠加人均产能提升也有望带动成本收入比改善,支撑中期ROE回升至超15%水平。 2)市场对苏州银行更稳定的息差趋势、更持续的业绩释放认识不足。 苏州银行资产扩张抓手明确、足以避开非理性大对公价格竞争,实现以量补价;而在按揭、涉政类贷款敞口相对的有限背景下定价压力也更好于同业。叠加存款成本改善空间更大,息差较同业具备“相对美”,不排除会先于可比同业出现企稳拐点。其次,资产质量家底十分干净、拨备基础厚实,且与市场担忧的地产、城投平台等风险暴露几乎没有关联,没有历史遗留包袱。更关键的,历来全行核销资源都尤为充足且并未有大幅核销(2023年9月末核销额度仅用了全年10亿额度不到20%),在很大程度上保障未来业绩持续释放的稳定性更强,稳居同业第一梯队。 股价表现的催化剂 1)苏州银行贷款增长持续超预期;2)网点铺设加速布局,人均产能曲线稳步攀升;3)息差季度降幅及企稳节奏均好于预期;4) PMI持续回暖至荣枯线50%以上。 核心假设风险 1) 经济复苏显著低于预期,需求修复节奏滞后;2) 扩表节奏低于预期、息差降幅超预期;3) 零售端客群不良风险暴露。 MAhUuVcZaUfUaXxXdV9PbP9PnPqQpNqMjMnNoMeRoOwO7NnPoOMYpMmOMYmPnP 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共26页 简单金融 成就梦想 1. “筑梦万亿”既是区域经济发展的客观需要,更是管理层“全力赶超对标同业”的信心体现 .................................................... 7 2. 关注新一轮规划落地背后的三大边际变化,聚焦ROE稳步回升之势........................................................................................... 9 2.1 变化一:适时重启“总分支