有色与新材料产品每日报告：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分 点，投资者乐观情绪略微升温。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，现实端部分品种供应有扰动风险，但接下来普遍将面临季节性累库。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色，但需求走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：国内铜消费趋弱，铜价进一步上行高度或受限。氧化铝观点：节前成交清淡，期价区间震荡。铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行。锌观点：库存季节性累积，锌价震荡运行。铅观点：国内下游备库放缓，沪铅弱势运行。镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡。不锈钢观点：节前交投气氛冷淡，不锈钢价小幅回落。锡观点：供需改善提振锡价，但高库存仍有所压制。工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理。碳酸锂观点：节前供需走弱，锂价震荡运行。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 （5）1月3日，上期所同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;1月17日，上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和。环保因素对北方地区氧化铝产能的扰动有所反复，但以焙烧环节为主。节前市场成交较为平淡，西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格基本维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松。预计短期价格维持区间震荡，后续持续关注供应恢复情况以及铝土矿到港情况。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。 铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行信息分析： （1）1月30日，SMM上海铝锭现货报18990~19030元/吨，均价19010元/吨，-80元/吨，(贴)10~(升)30，(升)10。 （2）1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨，连续两周有余的去库节奏在一月底的最后一个周末过后戛然而止。 （3）1月29日，国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70万吨，国内铝棒库存已不在近四年同期低位的位置。 （4）据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。2023年11月，据今日俄罗斯报道，欧盟正准备对俄罗斯发起新一轮制裁。彭博社援引知情人士消息报道称，欧盟正在酝酿对俄罗斯实施第12轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等。 逻辑：市场乐观情绪有所消化，铝价格短期偏震荡运行。基本面方面，欧盟对俄限制进口再度发酵，内外比值持续回落，国内现货进口亏损扩大。节前需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝累库拐点出现，预计铝库存或将进入持续累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：库存季节性累积，锌价震荡运行 信息分析： 锌 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。 逻辑：宏观方面，美联储议息会议将至，市场风险偏好有一些回落。供给端，国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到锌锭进口量也处于较高水平，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。另外，欧洲冶炼厂budel再次减产，供应端的扰动不容忽视。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率继续下滑，库存开始季节性累积，预计后续锌锭将继续累库。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。操作建议：区间操作 铅观点：国内下游备库放缓，沪铅弱势运行 信息分析： （1）1月30日废铅酸蓄电池9950元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为100元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （2）SMM统计2024年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.35万吨，较25日持平，较22日减0.25万吨。 （3）1月30日铅升贴水均值为-75元/吨（+85元/吨）；1月29日LME铅升贴水（0-3）为10.27美元/吨（+0.46美元/吨）。 逻辑：供需基本面来看，再生铅炼厂复产不及预期，需求端铅酸蓄电池替换需求保证需求稳定，再生铅厂互相竞争原料进一步推升废电池价格，现实面供需相对偏紧，预计节后或会有改善。中长视角来看，铅酸蓄电池和锂电池成本、出厂价均表现为倒挂压制铅酸蓄电池的新装需求，锂电池、钠电池对铅酸蓄电池的替代正在深化，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力，中长期视角供需有趋松预期。理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。建议密切关注碳酸锂现货价格波动及锂电替代相关产业面消息。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动 镍观点：不确定性因素扰动价格，然基本面依旧弱势 信息分析： 震荡偏弱 （4）1月29日，俄罗斯金属生产商诺里尔斯克镍业公司（Nornickel）表示，由于地缘政治风险继续影响公司运营，预计2024年镍产量将在去年下降5%的基础上再度下滑。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1-2月排产季节性下滑，合金需求未有明显增长，市场成交整体表现一般。整体来看，镍矿价格低位运行，但伴随印尼RKAB进度偏慢有探涨之意，据了解当地铁厂尚有两月以上库存，即使升水探涨或也有限，镍铁价格低位企稳，硫酸镍及其原料维持低价，但近日由于下游前置生产短暂补库，价格小幅走升。电镍库存继续堆积，海外交仓不断，镍产业基本面依旧偏差。但目前市场不确定性因素较多，镍价下方空间同样难顺畅打开，加之节前交投转淡，价格预计仍偏震荡。中长期供应压力大，价格偏悲观。 操作建议：当下潜在风险较多，参与性价比有限。建议谨慎者观望，关注12.5-13.2W区间波动，激进者或中长线布局者可关注13.2W以上轻仓滚动沽空。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 不锈钢观点：节前交投气氛冷淡，不锈钢价小幅回落 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量60099吨，较前一日增长4194吨，仓单量再度呈现累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2403合约升水100元/吨-升水300元/吨；佛山地区现货对10点30分2403合约升水100元/吨-升水300元/吨。临近春节不锈钢销售窗口逐步关闭，大部分现货商已进入假期，预计本周结束现货商均开始放假，不锈钢消化暂缓，运输方面基本停运，船运已停航，陆运仅有少数车还维持运行，预计2月5日之后陆运同步开始停运。 逻辑：供应端，不锈钢1-2月排产季节性下滑，净出口表现如预期走弱；需求端，现货市场成交即将暂缓，节前陆续进入放假状态。整体来看，镍矿价格低位运行，但伴随印尼RKAB进度偏慢有探涨之意，据了解当地铁厂尚有两月以上库存，即使升水探涨或也有限，镍铁价格低位企稳，不锈钢成本1.38W附近；季节性库存累积拐点基本确认，2月进一步累库压力较大，基本面向好改善不足。但正如最近看到的情况，基本面矛盾带来的强驱动偏有限，价格方向性不够明晰，加之印尼地区正值选举窗口期，存在不确定性因素，资金情绪摇摆，节前资金避险需求将至，操作上继续保持短线操作为宜，运行区间或偏窄，可等待节后累库现实表现带来的潜在机会。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或将有所收窄。 操作建议：短线交易或观望为宜，可关注跨期反套等机会。 锡观点：供需改善提振锡价，但高库存仍有所压制 月的年度锡产量为12,568吨，超出市场指导值12,000吨。Mpama North地下矿继续交付锡矿石，其品位和产量符合预期。根据Mpama South工厂自2024年4月1日起增量锡产量，预计截至2024年12月的年度锡产量将在17,000吨至18,000吨之间。 （3）现货方面，1月30日上海有色网1#锡锭报价在218000-220500，均价219250，较上一日-2000，现货较主力合约贴水100元，较上日减少50。 工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理 信息分析： 盐产能和原料的完全自给。未来，公司将着力推进加拿大100万吨/年锂辉石选厂建设工程和非洲地区采选冶一体化建设项目。 （4）1月30日，SMM电池级碳酸锂现货价格+0，至9.675万元/吨，工业级碳酸锂价格+0至8.9万元/吨。当日仓单14987吨，环比上日+93吨。 逻辑：目前碳酸锂市场基本面驱动不强，消息面影响短期价格。需求面，1月份正极环节的产量环比有所好转，但多是为春节及之后准备，电池实际需求订单增量有限，目前市场预计春节后下游将有补库行为，或许有可能提前。供应面，1月以来产量环比小幅下滑，主要是低需求下冶炼企业提前放假所致，实际上由于海外项目的持续放量，国内碳酸锂供应将维持较高水平。目前在1月初供应扰动之后碳酸锂价格驱动不明显，需等待节后补库证实或证伪，但目前价格上行空间有限，预计短期内碳酸锂主力合约价格将在9-11万区间运行。操作建议：区间操作 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料