有色与新材料产品每日报告：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分 点，投资者乐观情绪略微升温。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色，但需求季节性走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：23年电网投资略超预期，铜价预计维持偏高位震荡。氧化铝观点：节前成交清淡，期价区间震荡。铝观点：宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行。锌观点：库存季节性累积，锌价震荡运行。铅观点：国内下游备库放缓，沪铅弱势运行。镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡。不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理。碳酸锂观点：供需驱动弱，锂价震荡运行。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松。预计短期价格维持区间震荡，后续持续关注供应恢复情况以及铝土矿到港情况。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。 信息分析： （1）1月29日，SMM上海铝锭现货报19070~19110元/吨，均价19090元/吨，-30元/吨，平水~(升)40，(升)20。 （2）1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨，连续两周有余的去库节奏在一月底的最后一个周末过后戛然而止。 （3）1月29日，1月29日国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70万吨，国内铝棒库存已不在近四年同期低位的位置。 （4）据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。2023年11月，据今日俄罗斯报道，欧盟正准备对俄罗斯发起新一轮制裁。彭博社援引知情人士消息报道称，欧盟正在酝酿对俄罗斯实施第12轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等。 逻辑：市场乐观情绪有所消化，铝价格短期偏震荡运行。基本面方面，欧盟对俄限制进口再度发酵，内外比值持续回落，国内现货进口窗口关闭。铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：库存季节性累积，锌价震荡运行 信息分析： （1）现货方面，1月29日上海0#锌对03合约报贴水10元/吨，广东0#锌对03合约报升水20元/吨，天津0#锌对03合约报贴水20元/吨。 （2）截至本周一（1月29日），SMM七地锌锭库存总量为8.24万吨，较上周四（1月25日）增加0.38万吨，较上周一（1日22日）增加0.83万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。 应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：国内下游备库放缓，沪铅弱势运行 信息分析： （1）1月29日废铅酸蓄电池9950元/吨（-50元/吨），原生铅&再生铅价差为100元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为25元/吨（+0元/吨）。 （2）SMM统计2024年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.35万吨，较25日持平，较22日减0.25万吨。 （3）1月29日铅升贴水均值为-160元/吨（+0元/吨）；1月26日LME铅升贴水（0-3）为9.81美元/吨（+0.97美元/吨）。 逻辑：供需基本面来看，再生铅炼厂复产不及预期，需求端铅酸蓄电池替换需求保证需求稳定，再生铅厂互相竞争原料进一步推升废电池价格，现实面供需相对偏紧，预计节后或会有改善。中长视角来看，铅酸蓄电池和锂电池成本、出厂价均表现为倒挂压制铅酸蓄电池的新装需求，锂电池、钠电池对铅酸蓄电池的替代正在深化，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利，安徽废电瓶联盟成立增强再生铅炼厂控成本能力，中长期视角供需有趋松预期。理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。建议密切关注碳酸锂现货价格波动及锂电替代相关产业面消息。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动 镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡 信息分析： （1）LME镍库存6.92万吨，较前一日减少36吨，注销仓单0.41万吨，占比5.94%；沪镍库存11438吨，较前一日增加488吨。LME库存、国内SHFE库存均累库趋势延续，全球显性库存拐点自23年7月下旬已然确认。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2402合约分别升水3300-3500元/吨，贴水100元/吨-平水；现货升水分别上涨150元/吨、上涨50元/吨。现货价格高位震荡，日内市场成交较少，下游补库基本进入尾声。 震荡偏弱 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2403合约升水60元/吨-升水260元/吨；佛山地区现货对10点30分2403合约升水60元/吨-升水260元/吨。临近春节不锈钢销售窗口逐步关闭，大部分现货商已进入假期，预计本周结束现货商均开始放假，不锈钢消化暂缓。 操作建议：偏多思路对待 信息分析： （1）根据百川数据，截至1月26日当周，百川国内库存159660吨，环比+1.72%；市场库存97000吨，环比+0%；工厂库存62660吨，环比+4.5%。期货库存219915吨，环比增加2.2%。 （2）百川盈孚消息，2023年12月中国金属硅整体产量35.6万吨，环比下降8.81%。 （3）新疆地震影响下当地硅煤矿山暂停生产，但矿口端表示本次影响不大，后续将快速恢复生产，总体原料供应面波动不大。 逻辑：供给端，新疆工业硅企业复产炉数较少，同时随着枯水季来临，西南地区硅企开工率持续下降，当前云南开工率降至35%左右，四川开工率降至20%以下，三大产地开工率都明显低于往年。随着西南地区枯水季减产以及新疆地区减产停炉，工业硅供应端边际下降。需求端，12月底硅粉厂集中采购后当前下游需求有一定下滑，这使得北方地区硅厂库存有一些累积，同时疲弱的需求也使得工业硅价格上行乏力。总体来看，工业硅供需双弱，硅价受到高仓单库存以及弱需求两重压力，企稳反弹需要看到工业硅库存显著去化，关注下游备货情况。 操作建议：暂时观望 风险因素：原材料价格回落；新疆硅厂超预期复产 碳酸锂观点：供需驱动弱，锂价震荡运行 信息分析： 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）氧化铝 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）铝 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （四）锌 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （五）铅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （六）镍 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：SMM中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （七）不锈钢 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （八）锡 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （九）工业硅 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （十）碳酸锂 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之