晨报：23年国内经济数据稳定收关，预计宏观预期仍将主导商品

23年国内经济数据稳定收关，预计宏观预期仍将主导商品——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：2023全年经济数据收官，完成年初目标。GDP：2023年全年GDP完成年初目标。但按照两年复合同比计算，2023年四季度GDP同比录得4%。相较于三季度的4.4%有所下滑。叠加PMI与其他高频数据来看，或反映四季度经济增长动能有所放缓，2024年仍需稳增长政策继续推进经济上行。社零：消费环比增长加快，可选消费表现亮眼。12月社零同比增长结束了7月以来的连续增势、复苏弱于市场预期，低基数影响下餐饮以及可选消费表现亮眼，剔除基数影响后金银珠宝和服装消费仍保持一定的韧性，元旦节日提振下旅游消费有所回暖，汽车和日用品类消费降温，地产相关消费拖累进一步加大。地产：压力仍存，关注三大工程相关政策发力。近期地产需求侧政策频出，官方对于三大工程的表述有所增加，市场情绪有所改善，但销售面积却持续不佳，政策效果仍需进一步观察。基建：12月基建有所回升，仍对投资端有所支撑。近期稳增长政策发力增加，万亿国债与PSL集中落地，年底基建项目仍在赶工，基建增速有所回升，随着万亿国债的投放与使用，24年开年基建投资仍有一定增长空间。进出口：贸易顺差进一步扩大，新兴市场国家成为主要拉动。12月进出口均有所回暖，贸易顺差进一步扩大。分国别来看，俄罗斯、印度、巴西、越南等新兴市场国对我国12月出口同比产生正向拉动，对东盟、欧盟出口虽同比放缓，但出口份额占比持续扩大。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国方面，截至20日，FedWatch数据显示3月美联储降息25bp的概率为46.2%。美联储发布经济状况“褐皮书”显示，自上份报告（2023年11月29日）发布以来美国经济活动没有变化或仅有轻微变化。同时消费者支出仍旧强劲，但劳动力市场有所转冷。美国12月零售销售超预期，美国消费韧性较强。美联储官员打压市场降息预期：1月18日席博斯蒂克讲话中呼吁对降息问题保持谨慎。1月16日美联储理事沃勒表示，随着通胀持续下降，联储有望在今年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。劳动力市场方面，12月新增非农就业人数超预期，但韧性中存隐忧：美国12月季调后非农就业人口录得增加21.6万人，超出预期的17万人，失业率持平于3.7%，低于预期的3.8%。劳动力参与率为62.5%，下降0.3%。PMI方面，新订单增长放缓拖累美国制造业与服务业PMI，制造业方面，制造业整体“供大于求”，生产与物价降温预期仍存，商品通缩或持续。服务业方面企业控制成本，服务业就业PMI大幅收缩，表明美国劳动力市场的强劲势头正在消退。12月美国CPI数据走势略超市场预期，其中CPI同比3.4%，环比0.3%；核心CPI同比增3.9%，环比增0.3%。 3、板块精要 ◼股指期货：上周指数遭遇回撤，情绪快速降温。市场核心关注雪球敲入问题。雪球状态受宽基指数点位的影响，但难反过来驱动现货指数走势，因雪球相关的对冲交易在期货市场操作。后续会否再现雪球密集敲入，由现货指数的下方空间决定，仍是行情驱动。行情方面，指数是否见历史大底，一大必要条件是卖方力量出清，而内资方面的出清情况更佳。①私募10月以来随指数下行而减仓，已低于2023年平均仓位。②杠杆资金热度回落至12分位数，接近历史大底的0-5分位数水平。而公募超额不持续，外资受限于回流症结未解本轮底部构筑将依赖内资的流入。后续催化或在于政策，①地方两会召开期+央行节前调节流动性:②大幅回撤后，市场期待稳定信心的举措，或引领性资金。当前虽处于绝对底部区间，但向上动能看资金共识，关注至少连续3天的两市成交放量、持仓量PCR、成交额成交量PCR反转，以确定底部有效反转。操作上，在量能明显放大或相关政策催化出现前维持观望，继续关注多I0叠加500ETF期权合成空头的套利策略。 ◼股指期权：上周期权市场流动性极佳，市场主要交易逻辑有二:1)结合沽购成交量比值以及洁购波动曲面差异来看，市场持续弱势运行，利用认沽以追求短线保护;2)结合成交额PCR/成交量PCR和偏度指数来看，仍然有较强的筑底反弹博弈，且从成交价差值率来看，多方力量微弱强于空方。另外值得关注的是，尽管上周中证1000指数在各宽基中表现偏弱，但是高流动性叠加情绪指标反映市场预期并不悲观。 ◼国债期货：上周债市表现整体偏强，10Y国债收益率再度下行至2.5%。上周一央行ML操作落地，政策利率维持不变，债市日内呈现短暂调整随即再度走强。虽然短期降息预期有所落空，但是在基本面有待进一步好转的情况下市场对降息等宽货币预期或仍未完全消退。上周12月经济数据发布，房地产投资增速延续下行，另外消费方面，12月社零同比增速7.4%，较市场预期或也略偏弱。除了上述因素外，上周股市情绪偏可能也通过股债跷跷板逻辑带动债市呈现一定走强。债市到当前位置或需维持谨慎，从此前来看，10Y国债收益率来到2.5%以下时多头止盈动力明显上升，另外当前市对宽货币预期较强，而对财政发力的预期偏弱,考虑增发国债效果将逐渐显现叠加PSL重启，后续不排除再度有预期差出现的可能。 风险因子：1）外资撤离；2）期权流动性不及预期；3）货币宽松不及预期；4）政策再度加码 3、板块精要 ◼贵金属：上周贵金属价格在美国通胀数据公布前回落，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上，3月降息预期维持70%以上。我们认为，如果我们观察与商品最相关的，其实是PPI数据中的剔除能源和食品的最终商品数据。该数据具有极强的惯性，代表了美国商品端的约束，可以发现12月该数据同比持平增长1.8%，季调环比2.6%，前值2.8%继续下降，代表美国商品通胀持续走弱，此时降息预期不会有改变。 ◼有色：有色方面，美联储降息预期继续下降，有色窄幅震荡。对于铜，在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中，铜价回调，但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限，继续关注67000-68000支撑位。对于铝，近期在进口窗口开启后，库存仍然维持低位去库的态势，基本面展现出一定韧性，因此价格下跌空间也有限，铝价短期或维持低位震荡走势。对于锌，锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑，且海内外加工费不断下调后维持低位，也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险，且SMM预计1月国内锌锭产量环比减少。锌价基本面不具备明显下跌的特征，但短期受宏观情绪的降温仍有一定回调压力。 ◼化工：化工行业综指与细分分化，预期与成本支撑反复。截至1月19日当周，化工行业综指回调，细分行业中塑料、聚酯行业不同程度上升。海外需求方面，美国零售增长超预期，终端库存回补仍不足；美国化工相关HS章节开年进口TEU数量偏弱于季节性。国内需求方面，12月社零增速不及预期，纺服消费边际放缓，12月服装出口边际改善。原料成本端，中东地缘政治冲突仍在升级，寒潮导致美国北达科他州近半原油生产暂停，短期供应扰动推动油价小幅反弹。开工方面，化工开工季节性回落。聚酯端，PX、MEG开工反弹，PTA开工持稳；江浙织机、塑料开工回落。 ◼原油：伊朗与巴基斯坦发生摩擦，但目前已平息。本周伊朗、巴基斯坦分别对对方领土上的武装分子发动袭击，一度导致巴基斯坦召回其驻德黑兰大使，降级两国外交关系。但经过中国等国及国际组织调解后，巴基斯坦全面恢复与伊朗关系。IEA上调2024年全球原油需求预测。IEA 1月原油市场月报上调24年原油供应量150万桶/天，同时全球石油消费量也上调18万桶/日至增加124万桶/日。 3、板块精要 ◼黑色：一季度国内政策力度有限，市场强预期减弱，国内宏观风险加剧，利空情绪外溢至黑色，因此下跌更多是走长周期下产业以外的因素，与现货基本面有时间上的错配。黑色自身基本面处于淡季，需求支撑有限，但暂时看不到负反馈驱动：对于炉料而言，铁水复产背景下供给刚性不变，下游库存不高，不支持自身独立驱动带动整个板块趋势性下跌。成材供给端已经出清的较为全面，钢厂亏损下节后增产力度偏弱，下游库存较为健康，结合节后政策从当前蓄力状态向发力转变仍可期待，当前不建议追空。玻璃端，深加工订单淡季下行，库存天数下行，现货价格较高，下游需求下行后大幅补库概率较低，但库存同比去年较低，仍有补库空间，补库时间不定，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正，远月供需预期受宏观摆动影响较大，短期价格在低库存下有一定支撑，补库需求来临后或有一定反弹空间，警惕节后需求不及预期。纯碱端，重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，当前观望心态较浓，本周上游封单刺激下游轻碱补库，但是下游临近放假，补库需求不可持续，预计下周需求环比下行，基本面驱动重新向下，价格震荡偏弱。 ◼农产品：豆类：国外方面，美豆测试1200美分支撑力度。当前多空交织。美国大豆12月压榨量刷新历史新高，多家机构下调巴西大豆产量预估。阿根廷产量和美豆库存上调，阿根廷大豆播种进度同比加快，且阿根廷产量预估或超过5000万吨。同时巴西大豆收割加速，新豆供应压力增加。国内方面，中国1月到港预估上调，油厂大豆和豆粕持续累库，库存同比偏高。考虑下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。料内外盘延续弱势，或继续下行找寻支撑。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪：供应方面，虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，但是1月份前10天表现来看，出栏完成率仅30%，集团持续缩量，而需求疲软，猪价依旧持续下探，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。短期来看，基础供应压力较大的问题依旧没有得到解决，虽然短期内供应出现边际利多，但需求支撑力度也进一步减弱，往后进入腊月，需求有再度回暖的预期，但供过于求格局难转，预计年前猪价震荡偏弱运行，建议关注反弹后抛空机会。 4、报告推荐 化工团队：《有远虑有近忧，尿素或加速奔向过剩》 ◼摘要：2016年开始煤化工投产迎来高峰，氨、尿素产量增速低位，甲醇、乙二醇产量增速高位，甲醇-尿素价差持续回落。随着煤化工投产增速大幅放缓，焦炉气产量增速随焦炭产量增速放缓而放缓，尿素利润高位、甲醇利润低位，未来甲醇-尿素产量有望高位回落，从而驱动甲醇-尿素价差反弹。 ◼风险提示：天然气价格大涨，地缘冲突导致农产品价格暴涨，极端气候导致农作物减产价格上涨 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围