晨报：opec供给增加致使油价大跌，关注需求端商品逻辑演变
opec供给增加致使油价大跌，关注需求端商品逻辑演变——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 国内宏观：央行重启投放PSL，或为“三大工程”补充资金，助力稳增长。上周央行货币政策司披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增了抵押补充贷款3500亿元；此次投放为PSL投放有史以来第三高水平，这也是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。PSL投放具有惠民属性，利率远低于同期中长期贷款利率，PSL设立之初贷款利率为4.5%，远低于同期1-3年、3-5年以及5年期以上贷款基准利率的6.15%、6.4%、6.55%，此后利率水平延续低于同期中长期贷款利率，PSL在很大程度上是直接为商业银行提供基础设施和民生支出领域的低成本大额资金。去年下半年起，多部门召开会议从财政金融、土地要素、税后优惠等方面推动“三大工程”加快落地，12月2日央行行长潘功胜在接受新华社采访时也指出为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。目前福州、深圳、上海等部分城市已经开工了一批项目，12月19日国家开发银行宣布已向福州市双龙新居保障性住房项目发放首笔1000万元贷款，标志着全国首笔配售型保障性住房开发贷款成功落地；12月23日，全国首笔城中村改造专项配套贷款在长沙落地，由国开行发放1000万元贷款；2024年1月1日，深圳市宣布首批13个配售型保障性住房项目集中开工，房源合计1万余套，总投资约125亿元。以往经验亦显示，PSL投放后能推动银行授信、商业银行配套贷款投放，或撬动社会投资。本次PSL投放或大概率用于支持“三大工程”建设，体现出政策靠前发力、加快资金到位、补充流动性、落实稳增长的意图，后续PSL存在持续投放的空间。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美联储弱化降息预期，经济韧性但存隐忧。1）美联储会议纪要及官员发言弱化降息预期，或旨在构筑隐含利率新平台：美联储议息会议纪要显示内部分歧及货币政策路径不确定性：对于经济及劳动力市场，美联储预计2023Q4GDP增长或边际放缓，但当前劳动力市场仍然吃紧。对于货币政策，美联储表示年内或降息，但仍面临权衡：通胀回落背景下，几乎所有成员的基准预测显示2024年底前降低利率是适宜的，部分官员表示美联储后续或面临通胀-失业双重使命的权衡；因此，维持利率高位时长尚存不确定性：一些官员预计当前经济状况或支撑利率维持高位“比现有预期更长的时间”，个别官员还表示对于维持利率市场不确定性或持续存在。美联储巴尔金发言态度鹰鸽微妙转变：本周早些时候巴尔金表示软着陆看起来更有可能，但并非必然，美联储进一步加息的可能性仍然存在，而后巴尔金表示随着经济正常化，美联储也应该使利率正常化，经济再加速似乎不太可能。2）PMI和就业数据统计显示，制造业供大于求。美国12月ISM制造业PMI 47.4（预期47.1，前值46.7）。美国12月制造业生产温和反弹和工厂就业支撑边际改善，但美国制造业PMI连续第14个月低于荣枯线；服务业就业指标下降7.4点至43.3，表明美国劳动力市场的强劲势头正在消退。3）12月新增非农就业人数超预期，增长韧性中存裂隙。美国12月季调后非农就业人口录得增加21.6万人，超出预期的17万人，为2023年9月来新高。失业率持平于3.7%，低于预期的3.8%；劳动力参与率为62.5%，前值62.8%。从行业细分来看，新增非农就业拉动主要来自于教育保健及休闲酒店，建筑、零售、信息业不同程度增长，运输及耐用品制造业裁员。4）11月劳工需求不及预期，劳动力流动性再放缓，与劳动力市场动能数据弱势相互印证。 3、板块精要 ◼股指期货：单边下行，资金负反馈。A股单边下行，小盘股加速回调。期货端，IC、IM贴水盘中加深，或与对冲力量介入及部分雪球敲入有关。对于后市，资金面负反馈叠加中证1000跌破前低，操作层面转向谨慎。从宏观上看，美元强势，欧美及亚太股市转弱，压制权益整体走势；国内政策炒作及天量信贷预期匮乏，传统意义的春躁行情力度预计偏弱，年后资金抢跑的惯性不再，仓位层面，机构出清的压力仍在，将对市场产生反向作用。综上，短期趋势建议空仓，另可关注套利策略，多IC叠加500ETF合成空头是可考虑的选择。 ◼股指期权：等待行情企稳。昨日权益市场大幅下跌，极端行情下虚值认购或虚值认沽端档位日内缺失，导致单侧交易力量出现失衡。盘中期权隐含波动率出现明显涨幅。日内行情略显动荡，往往稍有企稳后却再度走出急跌行情，市场情绪偏脆弱，这也反映在期权隐波上的持续走强。交易层面，前期布局的做多波动率策略可适当续持，其他期权策略建议等待行情企稳再行布局。 ◼国债期货：多头适当关注止盈。昨日国债期货整体表现偏弱。现券方面，短端表现偏弱，或受资金面因素影响较大；而长端相对偏强，或受降息预期仍未消退影响，另外股市表现偏弱，股债跷跷板逻辑可能也有所上演。近期债市大幅走强，10Y国债收益率快速下行，且来到2.5%附近的较低水平，市场降息预期或较强，无论兑现与否，多头止盈动力都可能上升。考虑如PSL等稳增长政策也在不断发力，债市当前位置需保持谨慎。建议多头适当关注止盈机会；关注空头套保；适当关注基差做阔。 ◼风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 3、板块精要 ◼贵金属：上周贵金属价格回调，主要原因来自于美联储12月议息会议纪要公布，显示美联储慎重，因此3月降息概率下降，导致贵金属价格调整。但我们跟踪数据表明，24年上半年降息概率仍高，逻辑并未变化。周五非农数据尽管显示上涨，但实际是美国“软着陆”的证明：其中就业上涨主要来自于教育保健及休闲酒店，建筑、零售、信息业，体现之前供给堵塞进一步出现缓解，薪资方面，商品与服务生产人员薪资环比增速均边际回落，总体薪资环比由11月0.45%降至0.34%。工时方面，商品生产工时降至40.4小时每周，服务生产工时持平32.6小时每周，体现一切正常。此外，美国职位空缺继续下滑。而制造业与服务业继续开始此消彼长：制造业供大于求，生产与物价降温预期仍存。美国12月ISM制造业PMI 47.4（预期47.1，前值46.7）。美国12月制造业生产温和反弹和工厂就业支撑边际改善，但美国制造业PMI连续第14个月低于荣枯线。ISM服务业PMI12月份下降2.1点，至50.6，创3月以来最大降幅。服务业就业指标下降7.4点至43.3。此时上半年较大概率降息或成为美国软着陆的标志，此前是贵金属上涨的机会。 ◼化工：聚酯链品种昨日震荡偏弱。(1)PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国收于1009.33美元/吨，降6.67美元/吨，近期PX检修等令供应有所收紧，PTA负荷持续恢复；(2）乙二醇：近期价格相对强势，主因一方面近期开工低位回落，港口发运量改善导致库存持续去化，压力边际改善；另一方面，红海危机对乙二醇进口提供一定风险溢价。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率34.89%，环比下滑13.03%；涤纶长丝样本企业产销率48.7%，环比上升3.3%。当前下游纺织企业订单旺季结束，需求走弱拖累聚酯产业链开工率逐步回落。但结构性机会仍值得关注，短期可考虑多PX空TA套利。 3、板块精要 ◼能源：（1）原油：中东局势再次升温，关注巴以冲突、红海事件与伊朗问题的联动效应。短期来看，基本面整体偏弱，但地缘风险仍不可忽视，油价短期以震荡为主，后期关注OPEC+供应进展及国内采购需求状况。（2）天然气：1）供需双强，欧气价偏高位宽幅震荡：1月寒潮天气提振商住及工业消费，欧洲库容率去库速度预期走阔，油价反弹形成成本端支撑；但浮仓库存高企，运河扰动事件导致美国货源仍偏好欧洲，市场供应预期维持强势，欧气价上行空间有限。2）短期美气下方支撑较强，然高库存压制持续存在：钻机数基本维稳美气供应维持高位，寒潮天气笼罩北美洲大部分区域，供需双强美气价下方存支撑；然库存高位背景下，去库速度加快基本不会逆转基本面，历史同期普遍多寒潮，未出现明显超预期低温，警惕提前交易回温导致的气价回落。◼有色：市场调降美联储降息押注，有色短期继续上行受限。1）对于铜，在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中，铜价回调，但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限，关注68000支撑位。2）对于铝，市场此前交易的成本驱动对于铝价的支撑也有所回落。再加上近期铝锭开始累库，铝价短期震荡回调。3）对于锌，虽然北方地区限产影响减少，但需求仍然较为低迷，基本面支撑减弱，但远期锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑，且海内外加工费不断下调，也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险。因此，锌价下方支撑较强，但短期受降息预期降温的影响仍有阶段性回落的压力。 3、板块精要 ◼黑色：昨日黑色板块震荡运行。成材端，钢厂利润不佳节后产量恢复较慢，五大材除中厚板以外产量均有所下降，总量矛盾不显著。寒潮天气过去之后，螺纹表需小幅回升，叠加产量低位下降，累库速度放缓。铁矿端，预计下周国内进口矿到港仍处于高位水平，在钢企复产以及春节前补库需求的驱动下，矿石资源维持从海上压港经港口向钢厂流动，进口矿总库存进一步增加，且主要体现在钢厂环节，反观港口以及压港资源，预计维持当前水平，阶段性进一步累库空间有限。双焦端，节后前期检修以及受事故影响停减产煤矿逐步复产，焦煤产量有所回升，焦煤供应缓慢恢复，同时蒙煤通关维持高位。需求端，铁水产量持续下行，下游谨慎观望，补库节奏放缓。 ◼建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。1）玻璃：目前暂时没有明确放水或新建、复产点火的产线，供给端暂时稳定。需求上，除北方转弱、价格存在松动外，部分区域仍受赶工支撑，加上多数原片企业库存低位，价格上相对坚挺，但随着北方赶工不断收尾，预计浮法玻璃市场仍存博弈，价格或有下行空间。2）纯碱：供给方面，随着装置的恢复及负荷提升，整体供应表现增加趋势，新产能释放稳定后，产量有望进一步提升。需求方面，随着现货价格阴跌下行，下游采购意愿相对前期放缓，按需为主，观望情绪重。进入元月，节前备货预期，预计成交会有提升，备货完成后，市场需求预期下降，尤其是轻质需求。预期未来纯碱仍有下行风险。 3、板块精要 集运：市场预期运价见顶带动各月合约回落，盘后SCFIS涨70.9%至2098.6点基差大幅收窄。胡塞提议红海航行船舶可提前声明与以色列无关，地缘端情绪回落；目前市场预期1月运价见顶已成共识，带动各月合约走低，主力合约高开后持续下跌在2100点之上维持震荡，最终收于2177.5点，跌幅达4.2%；远月合约跌幅较大，06合约跌幅达7.7%、08合约跌幅达10.4%，合约月差进一步扩大。盘后SCFIS上涨70.9%至2098.6点反映1月初运价上涨情况，带动基差从超-1000点收窄至-78.9点。交易量方面进一步回落，主力合约全天单边成交7万手，持仓维持在3.4万手左右，06成交2.1万手，持仓小幅回落至1.3万手。欧地航线集装箱船舶绕行影响正在显现，1月中旬运价维持高位而后见顶回落。1月8日SCFIS欧线上涨70.9%至2098.6点，1月5日订舱运价SCFI欧线收于2871美元/TEU，环比上涨6.6%，仍在1月运价见顶途中。运价方面，航运公司征收
