策略说明香港|股权策略中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.96，买入）全球股票策略香港：跨越太平洋重点介绍美国国库在7月份的拍卖中收到的响应最差（2.33投标），而最近的8月拍卖几乎是最好的2.43之一。不过，由于标准普尔500指数的股息收益率为2.1％，而十年期国债的收益率为1.55％，受收益率的鼓舞，美国股市仍然表现良好。实际上，S＆P500的运行收益率（回购和股息收益率）接近3％。聚乙烯（x，S＆P 5 0 0 vs洪恩·科恩克）252015105003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 香港标准普尔500同时，在推出先发制人的700亿英镑（600亿英镑的金边债券）资产购买计划之后，英国金边债券和欧洲主权债券的收益率已跌至新的历史低位。的确，由于有12trn的负收益债券，退休金和保险基金寻求匹配其资产和负债，因此对收入的需求是无法满足的。许多固定收益基金经理的问题在于，出售债券后的再投资率过低，以至于银行业务PB compane iso（x，S＆P 5 0 0 vs Hung g Ko n g）4.03.53.02.52.01.51.00.50.003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16弥补他们的养老金短缺。银行业务香港标准普尔500在这方面，全球投资者花了一些时间来欣赏香港股票的吸引力。考虑到美元钉住汇率和严格的港元可兑换性，美元和香港的收益率完美相关，而没有货币风险。的确，人民币贬值也没有对香港的货币市场造成溢出。DY DY COMPORISON（％，S＆P 5 0 0对Hon g Ko n g）87654321003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16具有讽刺意味的是，尽管股票股息收益率接近4％，但覆盖率很高银行业务香港标准普尔500而且，由于大量股票的交易价格低于账面价值的1.25倍，因此全球投资者一直忽略了直到最近的报价价值。自1990年以来，香港的股息收益率从未像现在这样高过美国国债收益率和联邦基金现金利率。香港的股息收益率与标准普尔的股息收益率几乎相同（参见香港：不是那么快（III））。X保罗·帕特里克·科莫尼（x，S＆P 5 0 0 vs霍恩·科恩格）605040302010州煤H‘股票投资者可能希望花更多时间关注美国收益率曲线的形状，而不是只盯着联邦基金利率预期的变化。尽管美联储在12月提高了现金利率，但债券市场的长期份额已从2.3％下跌至1.8％。现金利率上升了25个基点，但此后长期利率下降了约50个基点。’，香港：不太快（III），2016年5月11日“随着日本央行已经拥有大约40％的未偿日本国债，英格兰银行又增加了600亿英镑的国债，使其已经拥有的21％左右，中央银行似乎对金融市场的紧缩无动于衷。寻求收入的投资者被迫进入越来越狭窄的资产池。全球资产分配：拍卖，不相关资产和超额收益，2016年8月8日当然，标准普尔500指数和香港指数的成分和行业构成大不相同，但香港股票首先具有的优势是，它们的股息覆盖率和股息收益率比美国同行要好，而估值起点也要好得多。的确，每股盈余和股息增长对美国有利，但这里的意思是，存在“巨大的收益差距”，香港股票应该保持良好的出价。底线是，在全球债券收益率在许多情况下暴跌至负数之际，香港股票市场是发达国家股息收益率最高的国家之一。对中国的担忧以及对美国加息步伐的担忧似乎已经损害了市场人气。香港股票将从太平洋地区的全球“收益率”中受益。在展品12至13中，我们重点介绍了提供良好FCF收益率和股息收益率的公司。在我们的全球资产配置中，我们对香港股票保持温和看涨。 （续页下）003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16等价于流动成本（Hong Kong vs US）1081061041021009896948月14日11月14日2月15日5月15日15月15日15月15日2月16日5月16日16月8日 数控 美国共同基金/ ETF的净流入（2014年8月6日= 100）银行业务肖恩·达比*首席全球股票策略师+852 3743 8073 sdarby@jefferies.com陈坚*量化策略师+852 3743 8079 kenneth.chan@jefferies.com周爱玲*股权合伙人+852 3743 8769 izhou@jefferies.com*杰富瑞香港有限公司^除非交易日收盘价另有说明。全球股权战略 中国电信股份有限公司（728 HK：HK $ 3.94，买入）中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.96，买入）2长江和记实业有限公司（1 HK：HK $ 95.75，买入）中海油（883 HK：HK $ 9.62，买入）碧桂园控股有限公司（2007 HK：HK $ 3.39，持有）与标准普尔500指数相比，香港的远期PE极其便宜图表1：前瞻性PE比较（x，香港vs标准普尔500）25201510500304050607080910111213141516州煤H银行业务前向PB也是如此图表2：前瞻性PB比较（x，香港vs标准普尔500）4.03.53.02.52.01.51.00.50.00304050607080910111213141516州煤H银行业务香港的PEG比率也比美国便宜图表3：前瞻性PEG比较（x，香港vs标准普尔500）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.00304050607080910111213141516州煤H银行业务 3长江和记实业有限公司（1 HK：HK $ 95.75，买入）中海油（883 HK：HK $ 9.62，买入）碧桂园控股有限公司（2007 HK：HK $ 3.39，持有）中国电信股份有限公司（728 HK：HK $ 3.94，买入）中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.96，买入）价格销售和...图表4：前瞻性PS比较（x，香港vs标准普尔500）香港标准普尔500资料来源：FactSet，Jefferies...股息收益率也对香港有利图表5：前瞻性DY比较（％，香港vs标准普尔500）香港标准普尔500资料来源：FactSet，Jefferies但是，香港的股本回报率较低图表6：远期净资产收益率比较（x，香港vs标准普尔500）香港标准普尔500资料来源：FactSet，Jefferies两种支付比率相同图表7：远期付款比率比较（x，香港vs标准普尔500）标普500香港资料来源：FactSet，Jefferies两个市场都出现了资金撤出图表8：股票资金流向比较（香港与美国）8月14日-11月14日-2月15日-5月15日-15月15日-11月15日-2月16日-5月16日-8月16日香港共同基金/ ETF净流入（2014年8月6日= 100）美国共同基金/ ETF净流入（2014年8月6日= 100）资料来源：EPFR，Jefferies股权策略全球2016年8月15日 第PAGE页 共16肖恩·达比，首席全球股票策略师，+852 3743 8073，sdarby @ jefferies。com 请参阅本报告第12至16页的重要披露信息。图表9：交易价格低于1的公司。香港市盈率25倍股票行情公司名称行业集团MC（百万港元）P / B（x，Altman Z净D / E（％，FCFY（％，12M）得分FY0）1200万）杰佛瑞斯研究评级3323 HK中国海军BDG-H用料跑输大市123香港越秀地产房地产数控20港元WHEELOCK＆CO房地产数控17香港新世界发展房地产数控4香港码头高架房地产数控991港币大唐国际PO-H实用工具NC。1898 HK4.03.53.02.52.01.51.00.50.00304050607080910111213141516州煤H银行业务数控813港币8 4长江和记实业有限公司（1 HK：HK $ 95.75，买入）中海油（883 HK：HK $ 9.62，买入）碧桂园控股有限公司（2007 HK：HK $ 3.39，持有）中国电信股份有限公司（728 HK：HK $ 3.94，买入）中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.96，买入）765432100304050607080910111213141516州煤H银行业务数控1171 HK201816141210864200304050607080910111213141516州煤H银行业务 5长江和记实业有限公司（1 HK：HK $ 95.75，买入）中海油（883 HK：HK $ 9.62，买入）碧桂园控股有限公司（2007 HK：HK $ 3.39，持有）中国电信股份有限公司（728 HK：HK $ 3.94，买入）中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.96，买入）数控998港币60504030201000304050607080910111213141516中信银行银行业务不适用不适用108106104102100989694不适用数控1972香港瑞宝 中国电信股份有限公司（728 HK：HK $ 3.94，买入）中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.96，买入）5长江和记实业有限公司（1 HK：HK $ 95.75，买入）中海油（883 HK：HK $ 9.62，买入）碧桂园控股有限公司（2007 HK：HK $ 3.39，持有）房地产数字数控香港不适用不适用不适用购买2016年8月15日华能更新电力公司兴业银行银行业务投资建议记录19,8140.340.34250.112.9产品不适用数控买入-描述我们期望在12个月内提供15％或更高的总回报（价格升值加收益率）的证券。13,5170.391.0591.020.8中国南方航空（1055 HK：HK $ 5.27，持有）肖恩·达比（Sean Darby）受Jefferies LLC的非美国分支机构Jefferies Hong Kong Limited的雇用，未获得FINRA的研究分析师注册/资格。该分析师可能不是FINRA成员所Jefferies LLC的关联人，因此就与标的公司的交易，公开露面和所持证券交易而言，可能不受NASD规则2241和纽约证券交易所规则472的限制。由研究分析师。数控买入-描述我们期望在12个月内提供15％或更高的总回报（价格升值加收益率）的证券。85,8460.400.5823.221.8中国南方航空（1055 HK：HK $ 5.27，持有）能源购买买入-描述我们期望在12个月内提供15％或更高的总回报（价格升值加收益率）的证券。86,7670.451.2025.68.8中国南方航空（1055 HK：HK $ 5.27，持有）数控2688 HK买入-描述我们期望在12个月内提供15％或更高的总回报（价格升值加收益率）的证券。161,4020.501.7314.96.3中国南方航空（1055 HK：HK $ 5.27，持有）资本货物数控中国龙源电力集团（916 HK：HK $ 6.62，买入）53,9360.530.37296.66.6中国南方航空（1055 HK：HK $ 5.27，持有 中国电信股份有限公司（728 HK：HK $ 3.94，买入）中国联通（香港）有限公司（762 HK：HK $ 8.36，持有）万科股份有限公司-H（2202 HK：HK $ 19.