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消费电子电源从1到N,加速布局汽车+数字能源

奥海科技,0029932023-11-29杨海晏申万宏源G***
消费电子电源从1到N,加速布局汽车+数字能源

本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023年11月29日 奥海科技 (002993) ——消费电子电源从1到N,加速布局汽车+数字能源 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点:  消费电子量价齐升,下游应用从1到N。1)手机充电器有望量价齐升。量的提升:据奥海科技公告,其手机充电器自2021年起全球市占率超15%,稳居全球第一,有望受益于消费电子回暖以及份额提升。价的提升:快充功率升级有望提振公司产品ASP。根据公司公告,2023年前三季 度公司60W以上快充渗透 率提升至24%以上(1Q23渗透率为19%+),大功率产品占比增加带动手机充电器ASP从2018年7.3元上升至2022年16.6元。2)充储电业务正从手机走向 IoT/自主品牌及品牌ODM/PC/动力工具全生态链。受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势,公司在 IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利。  控股智新控制,切入新能源汽车控制器Tier 1赛道。2022年4月,奥海科技控股智新控制,正式切入新能源汽车赛道。截至目前,公司已经获得东风、吉利、上汽 、长城、高合、本田、日产合红旗等多家供应商定点。智新控制核心业务为新能源汽车控制系统产品,在整车控制器(VCU)、电机控制器(MCU)、电池管理系统(BMS) 等领域具备十年以上开发与量产经验,并在动力域控(PDCU)、区域域控(ZCU)、整车域控(VDC)等领域持续加大投入。  数字能源业务放量实现国产替代,产品包括光伏逆变器、阳台光伏、储能系统、充电桩及服务器电源。1)根据2022年报,公司针对户用和工商业的光伏/储能逆变器(6kW和12kW功率段的单相和三相产品等系列)和户用光储充系统已经启动开发,将主要针对国际市场。2)公司正在积极开 拓数据中心服 务器电源领域业 务,开发高性 价比、高可靠性 、宽范围高效率的服务器电源。公司目前已完成主流服务器电源(1300W/1600W)、1600W服务器背板电源的量产开发。截至2022年,公司CRPS服务器电源已形成系列化产品并量产供货,配套的PDB服务器背板电源也实现批量供货。  投资分析意见:首次覆盖,给予公司“买入”评级。2023-2025年预测营业收入54、68、86亿元,归母净利润5.1、6.7、8.9亿元。参考可比公司2024年平均PE估值,给予奥海科技25X PE,相较于当前有56%的上升空间,给予公司“买入”评级。  风险提示:1、市场竞争加剧风险;2、原材料价格波动风险;3、汇率波动风险。 市场数据: 2023年11月28日 收盘价(元 ) 38.87 一年内最高/最低(元) 44.5/27.08 市净率 2.3 息率(分红/股价) 0.77 流通A股 市 值 ( 百 万 元) 9247 上证指数/深证成指 3038.56/9833.46 注:“息率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2023年09月30日 每股净资产 ( 元 ) 17.24 资产负债率% 37.74 总股本/流通A股( 百 万 ) 276/238 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 杨海晏 (8621)23297818× yanghy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,467 3,568 5,370 6,840 8,575 同比增长率(%) 5.2 6.5 20.2 27.4 25.4 归母净利润(百万元) 438 349 505 669 892 同比增长率(%) 28.2 -8.6 15.4 32.6 33.3 每股收益(元/股) 1.59 1.26 1.83 2.43 3.23 毛利率(%) 21.7 22.6 22.3 22.9 23.3 ROE(%) 9.6 7.3 10.0 11.7 13.4 市盈率 25 21 16 12 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2912-2901-2902-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-40%-20%0%20%40%(收益率)奥海科技沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖 ,给予 公司“ 买入” 评级。2023-2025年预测营业 收入54、68、86亿元,归母净 利润5.1、6.7、8.9亿元。参 考可比 公司2024年 平均PE估值,给 予奥海 科技25X PE,相较于当前有56%的上升空间,给予 公司“ 买入” 评级。 关键假设点 充电器及适配器:手机充电器增量来自客户份额的持续提升,以及功率升级带来的产品ASP提升。同时,受益于物联网快速发展,与小米、华为、谷歌、亚马逊等头部企业的深 入合作,公 司 IoT 业务 有望保持高 速增长;此外 ,公司积极 拓展 PC、电动工具、自主品牌及品牌代工业务,有望持续放量。我们预计 2023-2025 年充电器产品分别实现营收42.4、51.6、62.0亿元,同比增速分别为21%、22%、20%,预计2023-2025 年毛利率分别为 20.0%、20.5%、21.0%。 新能源汽车电控系统:公司控股智新控制57.55%股权布局电控产品,在手订单充足,我们预计2023-2025 年新能源汽车电控系统营收达5.4、8.5、12.8亿元,同比增速分别为48%、57%、50%,考虑后续逐步往核心部件切入竞争加剧 ,假设毛利率分别为 24.0%、23.5%、23.0%。 便携储能及其他:公司在逆变器领域积极布局三相户用/组串光伏逆变器、单相户用/组串光伏逆变器等产品,预计2024年逐步放量。我们预计 2023-2025 年便携储能及其他的营收分别为5.9、8.3、11.0亿元,同比增长4%/41%/33%。考虑到大功 率产品 占比 有望逐 步提 升,毛 利率 有望提 升, 预计 2023-2025 年分 别为35.0%、35.5%、35.5%。 有别于大众的认识 我们认 为公司在手 机充电 器业 务有望实现 量价齐 升。1)消费 电子 回暖带 动手 机出货 量提 升 , 同时 公 司 在 客户 端 的 份额 仍 有 提升 空 间 。2)快充 迭 代 升级提升公司产品 ASP。根 据公 司公 告,2023年前三 季度 公司60W以 上快 充渗 透率 提升至24%以上(1Q23渗透率为19%+),大功率产品占比增加带 动ASP提升。 我们认为 公司有 能力打 造全品 类电源 平台。公司从 事的电 源技术 与光伏 电源技 术均属于电力 电子技 术 (AC-DC、DC-DC、DC-AC 等能源转 换) ,具备 从事光 伏逆变 器的电源技术。 股价表现的催化剂 1、消费电 子回暖;2、功 率升级 推动产品AS P提升;3、汽 车、数字能 源业务 拓展顺利。 核心假设风险 1、市场竞争加剧风险;2、原材料价格波 动风险;3、汇 率波动 风险。 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共29页 简单金融 成就梦想 1. 智能终端充储电行业领先,营收稳步增长........................... 6 1.1 聚焦消费电子,布局汽车+数字能源业务...............................................6 1.2 收入稳定增长,9M23净利率达22.6%..................................................8 1.3 扩大充储电产能规模,坚持“一三三战略” ..............................................9 2. 消费电子:手机领域地位稳固,物联时代应用多点开花 .. 12 2.1 消费电子回暖,手机充电器业务有望实现量价齐升 .......................... 13 2.2 充储电业务正从手机走向全生态链 ...................................................... 15 3. 数字能源:服务器电源+光伏逆变器市场可观 .................. 17 3.1 服务器电源2021年量产 ....................................................................... 17 3.2 发力分布式光伏逆变器 ODM/OEM 领域 .......................................... 18 4.2022年控股智新控制,切入新能源汽车赛道 ................. 22 5. 盈利预测与估值 ................................................................. 24 6. 风险提示............................................................................. 26 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共29页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1:2017-1H23奥海科技营业收入结构(%) ............................................... 7 图2:1H 23奥海科技营业收入结构(%) ........................................................ 7 图3:奥海科技产品应用场景 ............................................................................ 7 图4:奥海科技股权结构(截至2023年6月30日) ........................................ 7 图5:奥海科技营业收入及同比增速(亿元,%) .............................................. 8 图6:奥海科技归母净利润及同比增速(亿元,%) ........................................... 8 图7:奥海科技毛利率与净利率(%) ............................................................... 9 图8:奥海科技分产品毛利率(%) .................................................................. 9 图9:奥海科技研发费用及同比增速(百万元,%) .............................