美债收益率走弱压低美元，风险偏好提升或提振有色

美债收益率走弱压低美元，风险偏好提升或提振有色 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：上周公布10月PMI数据，制造业采购经理指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。由于假期需求错位，节前企业或有补库行为等原因，10月PMI数据通常季节性下降，但其下滑幅度仍超市场预期，反映国内需求复苏尚不牢固，仍需稳增长政策提振。结构上，供给优于需求，从生产指标来看，10月PMI生产录得50.9%，环比下降1.8个百分点，但仍位于荣枯线以上，反映利润边际改善之下，企业生产相对维持韧性。从需求指标来看，新订单指数为49.5%，比上月下降1.0个百分点，新出口订单为47.6%，亦比上月下降1.0个百分点。新订单重回落至荣枯线以下，新出口订单环比延续下滑，反映内外需均有待进一步提振。从价格指标来看，10月原材料购进价格指数与出厂价格指数均环比大幅回落，根据原材料购进价格指数对于PPI的指导意义，10月PPI或面临再度下滑的压力，使得补库周期或面临延后风险。总体来看，近期万亿国债等政策出台，稳经济政策力度有所加大或推动制造业继续边际改善，但由于发行至实物工作量落地存在一定时滞性，短期需求或难以集中落地。当前工业企业利润与库存出现拐点，但由于需求恢复相对偏弱，能否形成补库周期仍需进一步观察需求恢复成色以及价格指标的领先指引。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国方面，上周美联储召开FOMC会议决定维持当前5.25%-5.5%的利率水平，美联储连续两次暂停加息，为本轮加息周期首次。总体来看，鲍威尔本次议息会议中发表鸽派言论的同时仍需用鹰派言论稳定市场预期，加强货币政策的“下方支撑”。市场隐含联邦基金利率结构显示市场预计美联储最早或与明年二季度前后开始降息。或受政府停摆及UAW罢工事件影响，10月美国经济数据总体偏弱：10月ISM PMI显示美国制造业修复受阻，非制造业商务活动边际降温，整体经济增长放缓，美国制造业开启补库周期进程受阻，电子、化工、机械、食品、非金属矿物行业一致表示当前经营活动出现放缓迹象，乐观情绪有限。10月新增非农不及预期，劳动力市场边际转宽：美国10月季调后非农就业人口15万人，预期18万人，前值下修至29.7万人，10月新增非农人数录得6个月以来最低水平，延续下行趋势；失业率与劳动力参与率显示美国失业人数“恶性”上升。此外，9月美国劳动力需求韧性但仍处下行通道。日本方面，日本央行维持宽松立场，微调YCC，BOJ向市场谨慎传递政策转向预期。日元承压背景下“灵活性”或逐步增加。 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属价格震荡，特殊信息是美国ISM PMI不及预期，同时美国非农数据不及预期（录得15万，预期18万，前值297万），失业率向上至39%%，职位空缺数据继续回落。这反映出美国需求走弱，进而货币转宽的路径演绎，本身对贵金属有利，但价格却维持震荡，体现美债流动性风险和地缘风险的回落。此时有意思的点在于，无论美债增发，拉动滞胀逻辑和风险逻辑，还是需求走弱，市场预期流动性转宽，此时贵金属的支撑性均较强，更不要提地缘的长期问题。 ◼能源：（1）原油：地缘风险方面，俄乌冲突僵局持续，巴以冲突外溢效益受控，地缘溢价基本完全回吐。供需方面，供应调控接近极限，后期或边际回升：OPEC+减产未进一步加码，叠加伊朗产量逐步回归。近两月OPEC+合计产量持续缓慢回升；俄罗柴油出口已经解除，但仍保有部分限制性条件，俄罗斯柴油出口将回升，但难以足额恢复至禁令前水平，上半年美国增产速度略高于预期，但近期增产动能走弱（2）天然气：1）欧气承压震荡：未来一周气温同比偏高，风暴夏兰持续向北移动，本周末风力略有减弱但暴风雨天气持续，需求修复速度预期偏缓，叠加波罗的海区域强风、几近满库等因素制约，LNG进口或持续弱势，欧气价持续承压；警惕地缘冲突导致的主要出口国供应减量。2）美气冲高回落：本土产量维稳，然部分地区气温略有好转，短期美气价或窄幅回调；中长期旺季启动然库存高企，气价重心中枢预期窄幅上移。 3、板块精要 ◼有色：海外方面，美国10月非农数据超预期降温，美元指数回落，宏观氛围边际缓和，支撑有色。1）铜：宏观面上，美联储年内连续第二次暂停加息，且立场略偏鸽派，美元指数高位回落；国内政策面依然向好，一定程度上提振乐观情绪。供需面来看，目前已是消费淡季，且国内电解铜月度供给继续保持高位，进口铜不断到货，供给偏松，有供需面趋松预期，但现实供需仍然偏紧，绝对库存仍处于年内低位。因此，短期来看，宏观情绪有一定好转，供需面偏紧驱动近期铜价反弹。然而，高利率背景下，海外衰退风险仍存，且供需趋松也有望兑现，11月铜价重心或下移。2）铝：国内万亿国债增发，海外联储11月维持利率不变，立场偏鸽，宏观情绪继续好转。基本面，10月后国内电解铝不断累库，再加上进口货源补充，市场货源偏紧已有所缓解，但是短期内国内进口回落，再加上云南减产大概率将落地，后续铝锭库存有望明显去化。但是短期下游出库维持疲软，升水走跌，铝价在减产暂未落地以及库存未有明显去化的情况下或难以快速走出趋势，但考虑到绝对库存不高，铝下游开工维稳，短期库存对铝价仍有支撑。3）锌：需求端，“金九银十”未见较好锌下游消费表现，目前北方环保又限制开工，四季度消费情况或仍将维持较弱格局。供给端，国内炼厂原料库存偏高，且生产意愿较强，四季度国内锌锭产量仍有回升预期，存在供需趋松的预期。但是近期受海外锌矿再度减产的影响，市场对于远期锌矿供应有收紧预期，因此短期内，受矿端扰动的影响，锌价下方有所支撑。 3、板块精要 ◼化工：聚酯链品种昨日震荡偏弱为主。(1)PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国收于1023.83美元/吨，降6.5美元/吨，成本端有所反复。PX近期开工有所回升，PTA工厂检修开工率有所回落，加工费有所扩大；(2）乙二醇：近期利润改善，开工率低位回升，叠加港口库存高位，压力整体维持。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率40.24%，环比回落34.92%；涤纶长丝样本企业产销率36.8%，环比回落8.7%。整体来看，近期下游纺织企业订单旺季逐步结束，聚酯下游补库后产销再度走弱，但成本端扰动仍较大，建议暂时观望。 ◼集运：主力合约震荡回落，持仓有所上升。受11月中下旬运价提涨后回落影响，周五公布订舱价较上周环比回落1.7%，盘面情绪向运价回落预期倾斜，主力合约收于763.4点，微跌0.24%；远月合约中，06、08合约走势震荡偏强，06收788.2点，上涨0.54%，08收于869.4点，上涨0.63%，与主力合约月差扩大。交易量方面，主力合约全天单边成交14.7万手，环比上周末小幅回落，但持仓量达6.9万手，环比上一交易日回升。盘后SCFIS收于653.73点环比涨7.7%，印证前期运价提涨。通过本轮SCFI先行上涨后传导至SCFIS可以发现，上海出口至欧洲基本港运价指标可通过SCFI订舱价观察前置波动；根据最新一期SCFI环比回落走势，其已经反映出运价在11月中旬回落趋势；本轮11月初运价实际提涨幅度及持续度不及预期，印证欧线集运基本面持续宽松格局。盘面集中在现货价格出现滞后上行与预期后续运价回落矛盾点处进行博弈，短期交易方面仍需关注运价本月回落幅度。11月涨价整体较难持续，后续运价回落，建议EC2404逢高布空，盘面波动较大建议投资者注重风险防范。 3、板块精要 黑色：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，近期宏观利好频频，钢材市场情绪回暖，投机和刚需补库意愿增加。在基建和制造业支撑下，卷螺终端需求在旺季末尾表现好于预期，库存依去化斜率良好。铁矿端，目前铁矿库存较低，基差水平依然偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现，铁水产量有所下降，盈利率止跌回升，钢厂利润情况好转。双焦端，前期停产减产煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，煤矿库存持续累积，现货市场表现偏弱。钢厂减产不及预期，铁水产量高位坚挺，短期刚需支撑较强。宏观层面，上周公布PMI数据，制造业PMI重新回落至荣枯线以下，市场情绪有所回落。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱，现实韧性依靠需求维持，因此产销连续走弱，需求韧性证伪后，价格或震荡偏弱。纯碱端，进口端持续超预期，下游经历几周补库后，库存水平有所回升，拿货意愿下降，预计纯碱仍将震荡偏弱运行。警惕远兴和金山投产不及预期带来的情绪冲击。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：在买粕抛油套利及美国生柴利润恶化的影响下，上周五美豆油继续下跌，受此影响国内油脂周一上午呈现下跌，但随后国内油脂震荡走强、最终收涨，其中豆油表现相对偏强。从宏观环境看，美国10月就业数据低于预期，美联储加息周期或已结束，美元高位回落、原油震荡偏弱。产业方面，美豆粕强劲的需求及巴西干旱的担忧使得买粕抛油持续，美豆油持续走弱间接利空国内油脂市场，但美豆价格的上涨从成本端利好国内油脂市场，且近期国内豆油库存持续下降，后期继续关注进口大豆到港情况。棕油方面，马棕10月产量和出口量环比增加预期较强，但马棕10月累库概率依然较大，短期棕油供应仍然宽松，国内棕油库存持续增加，但11月已进入棕油减产季，后期棕油供应预期边际减少。菜籽方面，近期国内菜籽、菜油库存下降，但随着加拿大和俄罗斯菜籽进入上市高峰，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油供应将会再度回升。综上分析，在海外油脂油料价格止跌企稳，美豆供应减少、棕油减产季等因素影响下，近期油脂或呈现区间偏强走势。（2）蛋白粕：国际方面，美豆国内压榨同比环比增加，美豆价格获得支撑。巴西天气备受关注，播种进度同比仍落后。国内方面，非瘟扰动下，下游需求不振，降库存负反馈到油厂。油厂采购进度偏慢，基差下降后豆粕销售量并不稳定，上下游僵持状态有待供应或需求新的因素出现。 3、板块精要 ◼农产品：（3）生猪：今日受寒潮影响，东北出现降雪天气，养殖端出栏进度阶段性受阻，同时快速降温利好需求，猪价小幅挺价。疫病方面，近期华北、东北、华中地区等地疫情开始企稳走弱，90kg以下出栏占比也相应出现小幅回调。往后看，随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时，当前均重缓增+冻品库容率加速攀升，供应压力不断向后挤压，四季度整体供应压力仍大。短期来看，月末仍是二育补栏的主要时间窗口期，所以若价格短期回调后出现上行驱动，二育进场积极性会再次提升，从而推动猪价的上行。（4）玉米：国内方面，近日玉米主产区迎来雨雪天气，玉米贸易物流受到干扰，叠加局部惜售情绪，终端和渠道库存偏低，价格普遍上涨10-50元/吨。目前供需偏宽松的格局并未改观，关注雨雪天气过后，玉米供应恢复的情况，阶段性反弹可能靠近短期高点。玉米上涨，淀粉挺价心态显现。不过玉米淀粉行