有色与新材料产品每日报告：巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色 逻辑：美元高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压，同时，巴以冲突持续，宏观面负面扰动压制有色。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但绝对库存水平仍偏低。短期来看，宏观面负面扰动仍在，这令有色金属价格偏承压，短期呈现出抵抗性，关注巴以冲突进展；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 摘要： 铜观点：宏观面情绪偏负面，铜价震荡偏弱。氧化铝观点：氧化铝限产影响时间有限，价格较为反复。铝观点：现货升水持续抬升，沪铝下方空间有限。锌观点：供给逐步回升，锌价承压回落。铅观点：伦铅连续大幅交仓，沪铅高估值回落核心在废电池价格弱化。镍观点：基本面疲弱宏观预期反复，镍价承压运行。不锈钢观点：减产改善基本面预期，不锈钢价震荡上涨。锡观点：供需驱动较弱，沪锡维持震荡。工业硅观点：仓单注销压力抬升，硅价走势承压。碳酸锂观点：博弈加剧，现货企稳。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 操作建议：逢低滚动做多。 信息分析： （1）10月17日，SMM上海铝锭现货报18880~18920元/吨，均价18900元/吨，-150元/吨，升水70-升水110，升水90。 （2）10月16日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.6万吨，较本周四库存增加1万吨，较节前库存增加14万吨，仍处于近五年同期低位但去库压力依然较大，节后主流地区库存表现有明显变化。 （3）10月16日，SMM统计国内铝棒库存11.02万吨，较本周四库存减少0.26万吨，较节前库存增加4.06万吨，已超过去年同期，且接近三年的同期高位，节后库存的增量主要来源于佛山地区和湖州地区，下游型材的需求表现未见起色造成整体库存压力较为严峻。 逻辑：双节假期国内电解铝累库幅度较大，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，铝价整体走势震荡。当前铝社会库存较低的背景下，传统旺季下铝消费端也存在一定韧性，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，铝现货升水相对坚挺。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：供给逐步回升，锌价承压回落信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水210元/吨，广东0#锌对12合约报升水190元/吨，天津0#锌对11合约报升水220元/吨。 （2）截至本周一（10月16日），SMM七地锌锭库存总量为10.21万吨，较上周五（10月13日）增加0.21万吨，较上周一（10月9日）增加0.06万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，环比上涨1.74万吨，同比增加7.94%。 （4）海关总署在线数据显示，中国8月精炼锌进口量为2.92万吨，环比下降4.25万吨，同比增长828.76%。 锌（5）最新海关数据显示，2023年1-8月锌精矿进口量为310.02万实物吨，累计同比增加24.69%。 逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，美联储称后续还将有一次加息，另外众议院议长麦卡锡被弹劾辞职，巴以冲突延续，市场避险情绪抬升，对锌价有一些压制。供给端来看，锌矿原料当前保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，检修季陆续结束，国内锌锭产量存回升预期，10月国内锌锭产量有望接近60万吨。进口方面，8月进口锌锭仅2万吨，略低于预期，当前进口盈利窗口处于打开状态，预计9-10月进口锌锭较多，供给端整体压力较大。需求方面，节后需求季节性回升，但总体回升幅度有限。按照当前表需外推，10月库存将继续累积，当前国内社库又回到10万吨以上，低库存对锌价支撑会减弱。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，价格或将震荡偏弱。 操作建议：空头持有 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：伦铅连续大幅交仓，沪铅高估值回落核心在废电池价格弱化 信息分析： 铅 （1）10月17日废铅酸蓄电池9875元/吨（+0元/吨），原生铅&再生铅价差为225元/吨（-25元/吨），原生铅&再生精铅价差为100元/吨（-25元/吨）。 （2）Mysteel统计2023年10月16日国内主要市场铅锭社会库存为7.80万吨，较9日增0.57万吨，较12日增0.36万吨。 （3）10月17日铅升贴水均值为-25元/吨（-25元/吨）；10月16日LME铅升贴水（0-3）为39.5美元/吨（+16.75美元/吨）。 逻辑：沪铅价格存在理论上限，由于替代关系，铅酸蓄电池成本上限取决于锂电池成本，沪铅价格的上限取决于下游铅酸蓄电池成本，当前锂电池即时成本由于碳酸锂价走弱回落明显，沪铅的价格上限也不断下移，强铅弱锂格局或将加速低端锂电池对铅酸蓄电池的替代。从基本面角度来看，7、8月替换需求偏弱导致废铅料供应收紧，废电池价格走高与铅酸蓄电池替换需求走弱形成相互验证。当前铅酸蓄电池经销商库存处于历史性高点，高铅价向下游铅酸蓄电池环节传导并不通畅，高铅价难言持续。 镍观点：基本面疲弱宏观预期反复，镍价承压运行 信息分析： （1）最新LME镍库存4.29万吨，较前一日持平，注销仓单0.09万吨，占比2.21%；沪镍库存6051吨，较前一日增加36吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积，全球显性库存拐点也自7月下旬逐步显现。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2311合约分别升水4500-5000元/吨，贴水200元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别上涨100元/吨、持平。价格及升水波动区间较窄，市场采购情绪一般。 逻辑：供应端，电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位；需求端，不锈钢9月生产高位，10月面临减产，合金需求未有明显增长。整体来看，短时矿价依旧相对坚挺，但印尼内贸矿价基准正在下滑，同时镍铁受到下游挤压近期仍在小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，硫酸镍利润有所恢复，短时价格持稳，支撑下方理论估值参考维持在15.7W一线（按实际成交价计约15W附近）。与此同时，基本面持续表现弱势，一方面供应兑现正演化为库存，国内社库、仓单、LME库存悉数面临持续累积现实；另一方面，现货市场主流交割品升水多跌至平水一线，出货方意愿依旧强烈。基于以上基本面状态，加之近期宏观预期反复，价格上下波动均将受到一定制约，但盘面承压可能性较高（估值附近为重心参考），目前性价比相对有限，短线交易为主，若遇价格出现一定程度反弹，复可逢高介入空单。中长期供应压力大，价格偏悲观。 不锈钢观点：减产改善基本面预期，不锈钢价震荡上涨 信息分析： 不锈钢 现货资源依旧较多，仍待成交消化。 逻辑：供应端，9月产量环比大体持平，10月排产或有3%左右减量，但目前有扩大之势，进出口表现符合预期；需求端，市场成交稍有转好，继续观察10月旺季需求成色。整体来看，短时矿价依旧相对坚挺，但印尼内贸矿价基准正在下滑，同时镍铁受到下游挤压近期仍在小幅跌价，这些值得继续关注，但大幅下跌势头形成预期有限，不锈钢成本支撑较强但或面临小幅弱化；当前社库、仓单水平仍处于绝对高位，供需侧持续施压价格，成本小幅降至1.54W附近，市场成交有一定转好，周度社会库存也表现去化，后续静待基本面进一步改善，继续维持逢低做多思路。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。 格仍然较弱，但地产政策的出台使得有机硅需求有改善的预期。总体来看，在经历新疆四川工业硅企业三季度的限停产后，工业硅全产业链库存在不断去化，这使得其供需基本面有一定改善。不过随着11月集中注销日的临近，现货市场面临着巨量仓单释放的压力，预计短期价格将承压，中长期随着枯水季的来临供需将进一步改善。 操作建议：短期价格偏弱，中长期寻找逢低试多机会风险因素：新疆工业硅厂复产加快；仓单集中注销压力 碳酸锂观点：博弈加剧，现货企稳 信息分析： （1）10月17日，碳酸锂主力合约低开高走，主力合约收盘价格较上一交易日+0.15%至16.915万元；碳酸锂主力合约持仓增加2364手至68624手。 （2）10月16日，奇瑞集团与宁德时代共同宣布，神行超充电池落地奇瑞星途星纪元，双方战略合作关系得到进一步深化。未来，奇瑞集团和宁德时代还计划在海外市场同步推广神行超充电池车型，开拓欧洲、中东、东盟、北美市场。截至目前，神行超充电池已在奇瑞、阿维塔、哪吒汽车等品牌落地，预计23Q4量产，24Q1搭载车型上市。神行电池性能：1）常温快充：续航700公里，充电10分钟行驶400公里；2）低温快充：零下10度30分钟内充至80%，低温亏电状态下零百加速不衰减。 （3）中华人民共和国和智利共和国联合声明公布。双方重申愿加强在经贸、矿业、能源、教育、文化、旅游、科技、农渔业、基础设施建设、执法安全、南极等领域合作，拓展在数字经济、绿色可持续发展、科技创新、新能源、人工智能等新兴领域合作。双方承诺为对方企业在各自国家投资兴业提供开放、公平、公正、非歧视的营商环境，共同保障有关合作项目及企业、人员安全，推进高质量共建“一带一路”。智方重申技术中立原则，欢迎中国企业参与智5G网络招标以及铁路、港口等基础设施领域建设。智方邀请中方企业参与智利锂矿产业开发和绿氢项目。 （4）10月17日，SMM电池级碳酸锂现货价格不变，至17.3万元/吨。现货-01合约价差较上日减少250至3850元，月间价差拉大。 逻辑：目前碳酸锂市场供需双弱，期货价格震荡运行，但在供应扰动下，现货市场却有所偏紧，由于终端和初端的产量数据分化，需要提防正极连续去库带来的需求超预期的点出现。需求面，尽管三季度电动车产销数据表现较好，但和碳酸锂直接相关的正极环节表现却差于较差的预期，9月正极材料产量环比走弱，连续三个月下滑，而10月排产更是同比和环比都是负增长，可以从侧面反映出下游企业库存较高，导致需求难以向上传导，且未来预期较差，企业不愿意多备库；但终端消费的连续增长实际也显示了需求的增长韧性，可能会存在补库的可能。供应面，9月锂盐供应量环比下滑，同时传海外企业也有减产预期。在目前价格已经连续大幅下跌之时，部分主要企业已经于节前检修停产，这造成9月和10月国内锂盐产量的收缩，在锂盐库存的缓冲下，检修停产的影响于近日才体现出来，当前随着市面低价库存的持续消耗，上游企业挺价情绪较浓，同时需求的预期逐渐改善，带动期现价格的反弹。 操作建议：暂观望 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料