2016年7月13日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 出口继续弱势平稳，内需改善将带动进口增速回升——评6月贸易数据 数据点评 出口延续弱势平稳态势，进口跌幅有所扩大。海关总署今日公布6月贸易数据显示，出口延续弱势平稳态势。6月以美元计价的出口总额同比下跌4.8%，跌幅较上月小幅扩大0.7个百分点，基本符合市场预期，增速略好于我们的预期（图1，表格1）。考虑到去年高基数因素，出口依然保持弱势平稳态势。而6月进口同比跌幅扩大8个百分点至8.4%，进口跌幅显著扩大，主要是由于去年同期高基数的原因，去年6月进口同比跌幅较前月收窄10.6个百分点。如果剔除基数因素，进口同样基本保持稳定。 人民币汇率贬值支撑出口保持弱势平稳态势。外需总体保持弱势平稳态势。虽然6月出口同比跌幅略有扩大，但如果剔除去年6月出口同比由负转正形成的高基数，今年6月出口依然保持平稳甚至略有回升。人民币汇率贬值对出口产生一定推升作用（图2），特别是对日元贬值，带动6月中国对日出口同比跌幅收窄2.6个百分点至3.0%。对美出口同比跌幅同样收窄1.6个百分点至10.4%。而英国脱欧导致英国需求下降，中国对英出口同比跌幅也随之扩大8.1个百分点至8.8%，但由于对英出口仅占中国总出口的2.6%，因而影响有限（图4）。英国脱欧后外围不确定性增加，全球风险情绪上升，加大全球经济放缓压力（图3）。经济放缓和贸易保护主义兴起导致全球贸易量持续萎缩，对中国出口形成持续抑制。而近期人民币有效汇率持续贬值将对出口形成一定支撑，出口将延续弱势平稳态势。从长期看，英国退欧反应的逆全球化和民粹注意抬头对全球贸易影响程度有待继续观察，但同时英国退欧加大欧盟分裂风险，也将迫使欧盟在贸易摩擦方面对中国让步。消极和积极影响并存，总体方向并不确定。 基数因素推动进口跌幅扩大。6月进口同比跌幅扩大8个百分点，主要由于基数因素，剔除基数因素后进口增速基本保持平稳。根据海关总署数据，5月对港出口异常高增长主要来自黄金进口，6月从港进口同比增速从上月的242.6%快速下降至70.8%，黄金进口回落是主要原因。但由于从香港进口进展中国总进口的1%左右，因而对进口增速影响非常有限。价格上涨与基数因素推动下，大宗商品进口增速有所放缓，铁矿石、原油进口量6月同比增速分别较上月 下降13.5和34.9个百分点至8.9%和3.8%（图5）。然而随着政策再度回归稳增长，国内需求回升将再度带动进口量扩大，与大宗商品价格上升一同推动进口增速回升（图6）。 贸易顺差将逐步收窄。在全球贸易量持续萎缩、外围风险事件仍在发酵的大背景下，出口难以显著回升。叠加近期人民币有效汇率持续贬值，出口将将延续平稳态势。而国内方面，随着政策向稳增长回摆，内需将持续改善，推动进口增速回升。出口平稳，进口回升，顺差收窄将成为未来几个月外贸主要格局。 政策逐步回归稳增长，经济企稳依赖内需。全球贸易量持续萎缩和外围风险事件仍在发酵的大背景下，出口难以显著回升。而近期人民币有效汇率持续贬值将对出口增速形成支撑，出口将延续弱势平稳态势，难以成为经济企稳的主动力。而随着政策将向稳增长回摆，资金面改善和投资意愿回升将一起带动内需上涨 ，推动进口增速回升。外围需求继续疲弱环境下，经济企稳仍将主要依赖稳增长政策回归带来的内需改善，因而政策着力点也将集中于国内需求。■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-7-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 6月出口维持平稳，进口跌幅有所扩大 图2. 人民币有效汇率贬值对出口继续形成支撑 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 外部需求依然疲弱 图4. 对英国出口增速及占中国出口比例 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 大宗商品进口量增速出现回落 图6. 内需企稳将带动进口同比增速回升 资料来源：Wind 资料来源：Wind -60-40-20020406080100050607080910111213141516中国出口中国进口美元计价名义增速（%，同比）-15-10-50510152025-40-30-20-10010203040506020012003200520072009201120132015出口人民币NEER（右轴）同比增长（%）同比升值幅度（%，逆序）3035404550556065-30-20-10010203040502007200820092010201120122013201420152016美欧日从中国总进口美欧日加权平均PMIPMI扩张收缩临界点贸易增长率（同比%，美元计价）PMI指数00.511.522.533.5-10-50510152025303540201120122013201420152016对英国出口同比对英出口占总出口比例（右轴）%%-20-10010203040506070200520072009201120132015铁矿石进口量原油进口量同比（%，3月移动平均）0510152025-60-40-20020406080100200520072009201120132015中国进口工业增加值（右轴）美元计价名义增速（%，季环比，季调折年）%，同比 2016-7-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-52015-62015-72015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-6F2016-6FCPI同比%1.21.41.61.61.31.51.61.82.32.32.32.01.91.81.8PPI同比%-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-2.8-2.6-3.1-2.5工业增加值真实增速同比%8.68.68.65.75.66.25.95.95.45.46.06.05.95.9固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.910.310.210.210.00.010.210.510.59.69.510.0消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.911.011.211.10.010.210.110.110.010.010.0新增人民币贷款亿人民币900812806148001050051367089597825100726613700555698551200010447M2增速同比%10.811.813.313.113.513.713.314.013.313.412.811.811.211.6一年期定存%2.252.002.001.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-3.51.5-9.2-4.1-7.1-7.1-1.9-11.8-25.810.7-2.5-4.1-4.8-8.0-4.3进口名义增速（美元计价）同比%-17.4-6.8-8.5-20.3-18.7-9.0-7.9-19.3-13.7-7.6-10.9-0.4-8.40.0-5.1贸易顺差亿美元571.5452.0418.7596.1612.9539.8596.3627.4317.9287.2442.7499.8481.1300.3455.8人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.126.116.126.366.356.406.496.556.556.466.466.586.646.636.59存款准备金率%18.518.518.518.518.518.017.517.517.517.017.017.017.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-7-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 杨业伟，北京大学经济学硕士，理学学士。曾任中银国际证券宏观分析师、中银国际控股宏观分析师，2015年1月加盟光大证券研究所，负责国内宏观经济研究。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-7-13宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光