外围市场风险偏好继续降低，低库存支撑油价

外围市场风险偏好继续降低，低库存支撑油价 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：8月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%(预期3.5%)。从主要门类来看，餐饮消费略有降温，增速走低，同比由7月的15.8%回落至8月的12.4%，随着假期的逐步消退，线下服务消费出现降温。但餐饮增速仍然较高，反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续。2）2023年1—8月累计，全国固定资产投资同比增长3.2%，增速低于1—7月0.2个百分点。从更能体现趋势的季调后环比增速看，8月投资环比实现由负转正，从7月的环比下降0.16%转为增长0.26%。投资表现略高于市场预期。尽管房地产投资仍未明显提振，但基建投资持续发力、制造业投资改善，2023年1—8月固定资产投资同比表现好于预期。政策密集出台期，专项债发行加速，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动下半年固定资产投资回升，但幅度不易过于高估。从商品需求来看，近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现，对短期国内商品需求带动力量有待观察。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国8月新屋销售降幅超预期，9月谘商会消费者信心继续下降。8月新屋销售达67.5万户（前值71.4，预期69.8），环比下降8.7%（前值8%，预期-2.2%）。上周公布的美国8月成屋销售仍然延续先前疲软的态势，环比下降0.7%（前值-2.2%，预期0.7%），高利率所引起的成屋库存不足依然是抑制成屋销售的主要原因，这从房价仍在走高（环比+3.9%）可以得到验证。成屋库存的不足给予先前新屋销售较强的支撑，但是随着抵押贷款利率的不断上涨，许多潜在购房者的负担能力受到明显打击，8月新屋销售大幅下滑。根据FreddieMac的数据，8月，30年抵押贷款利率已升至7%以上，截至上周已攀升至7.19%的高位。另外，美国9月谘商会消费者信心指数降至103（前值106.1，预期105.5），已是连续第二个月下降。9月消费者信心的回落主要是由于1）对物价上涨的持续担忧（尤其是杂货和汽油）；2）对利率上升和政治环境的担忧加剧：由于本周六联邦政府或面临停摆风险，所有年龄段的消费者信心均有回落。并且，学生贷款也将自10月起开始偿还，但大多数居民已耗尽了应对疫情的储蓄。 2、观点精粹 2、观点精粹 3、板块精要 ◼贵金属：价格方面，昨日价格承压，内外价差再度反弹。近期美国经济数据反弹，原油价格上涨带动通胀预期上行，市场对于11月再度加息产生预期，此时贵金属难有良好表现。美联储收紧预期加强仍使得近期美债利率走高，不利于内外价差回归，昨日内外价差再度反弹扩大，因此仍需观望。原油价格能否回落是重点。 ◼能源：（1）原油：美国至9月22日当周，API原油库存158.6万桶，预期-165万桶，前值-525万桶；汽油库存-7万桶，预期-5万桶，前值73.2万桶。前期美联储鹰派态度施压油价，供应收缩预期犹存，油价高位震荡。（2）天然气：1）欧气警惕回调风险：雪佛龙同意澳大利亚监管机构提出的一项协议，以结束关键出口设施罢工，公会尚在核查，然罢工并未导致实际出口减量，挪威检修缓步回归，供应端风险趋于落地，库容率接近95%，欧洲采购意愿极低，短期气价承压，警惕俄出口禁令带来的情绪冲高以及残余自俄管道气及LNG进口情况。2）美气宽幅震荡：供给端持续收紧，然美气温步入下行通道，取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期，供需双弱，短期美气宽幅震荡；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。 3、板块精要 ◼有色与新材料：外围市场情绪不佳，美元指数继续走强，有色偏承压。1）铜：美联储立场偏鹰，9月议息会议强化了在更长时间内维持高利率的立场，美元指数偏强震荡，同时欧美PMI仍处于荣枯线以下，海外需求预期偏弱，再加上近期LME库存正不断累积，对铜价形成压制。但铜价回落后，国内产生支撑因素：下游积极补库，国内库存停止累积，精废价差快速收窄，支撑精铜消费，因此短期内又难以深跌。2）铝：目前供给已由增加进入平台期，而需求方面，虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点，但当前国内需求预期仍然向好。基本面暂无较大变化，但低库存叠加库存小幅回落的状态继续支撑铝价，短期来看，目前进入了验证旺季需求的阶段，铝价在库存压力较小的情况下预计仍会偏强运行。3）锌：供给端预计仍有释放，当前海内外需求预期劈叉，国内仍处于验证旺季需求的阶段，在市场对旺季需求仍有一定期待且绝对库存偏低的情况下，锌价存在一定支撑，短期走势偏强。 ◼化工：聚酯链品种昨日有所分化，乙二醇偏弱，PX、PTA和短纤相对偏强。（1）PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国PX收于1117.33美元/吨，涨7美元/吨，成本端小幅反弹；（2）乙二醇：近期开工率企稳回升，港口库存在百万吨附近再度累库，整体压力依然偏大。 （3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率108.24%，环比上升54.60%；国内涤纶长丝样本企业产销率155.6%，环比上升122.6%。整体来看，近期下游纺织企业订单旺季逐步结束，聚酯开工也开始回落。短期来看，中秋国庆假期临近且价格处于低位，补库需求释放推动聚酯产销显著回升，但目前聚酯原料端开工仍处偏高水平供应宽松，叠加成本端煤、油有所松动，建议暂时观望或逢高布空。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡下行。成材端，上周五大品种钢材产量回升，铁水产量走高，钢厂低利润下维持生产。铁矿端，铁水环比增加，钢厂盈利率持平，低检修量暗示铁水仍将维持高位。十一假期临近，钢厂补库，疏港大幅增加，港口库存继续去化，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降；铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临铁水下降预期，焦炭需求预期转弱，钢焦博弈加剧。宏观层面，8月经济数据边际改善，地产政策频出，提振市场情绪。但短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡下行。玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。考虑到需求变动可能有限，因此玻璃价格或随着产销震荡。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，产量完全恢复，供需缺口关闭，但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价，后续下跌需要看到现货价格下跌明显。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：宏观方面，当前市场对美联储再次加息预期较强，美元保持强势，而原油在供给担忧的驱动下再度上涨。产业方面，上周美豆优良率超预期下调，美豆收割进度慢于预期，且市场预期美豆季度库存将会下降，近日豆类市场情绪好转，但近期美豆周度出口数据疲弱，后期美豆收割将会加速，而南美豆开始种植且丰产预期维持，后期豆类下行压力仍然较大。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前25日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱，国内棕油持续累库。菜油方面，尽管上周国内菜油库存小幅回落，但随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，节前油脂或有反弹，假期较长建议观望为主。（2）蛋白粕：国际方面，美豆优良率和收割进度均不及市场预期，美豆暂获支撑，跌势放缓。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年9月24日当周，美国大豆优良率为50%,低于市场预期的52%，前一周为52%,上年同期为55%。当周，美国大豆收割率为12%，低于市场预期的14%，前一周为5%，去年同期为7%，五年均值为11%。巴西23/24年度大豆全国播种开启，同比加快。咨询机构AgRural发布报告称，截至上周四，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的1.9%，上年同期为1.5%。巴西豆出口仍相对旺盛。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前四周出口大豆481.95万吨，日均出口量为32.13万吨，较上年9月全月的日均出口量19.06万吨增加69%。南美豆与美豆争抢出口市场，叠加新作增产压力，美豆反弹空间有限。国内方面，中国大豆进口采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。监测数据显示，截止到9月26日，9月船期累计采购了620.4万吨，采购进度为100.06%。豆粕库存同环比走高，基差持续回落。随着假期临近，下游备货陆续结束。国内期现货价格延续震荡。考虑临近假期，外盘波动可能有波动，期货空仓，期权做多波动率。 3、板块精要 ◼农产品：（3）生猪：需求方面，节前备货效应略有提振。供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，临近月底，养殖端出栏意愿增强，猪源充足，供应压力不低。均重方面，近期疫情有所反复，也有零星二育入场，但前期二育也正处于缓慢释放的过程中，博弈之下均重以盘整为主。若未来二育集中入场，或再次看到均重的下降。疫病方面，目前贵州、两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，但旺季需求迟迟未兑现，当前行情让二育群体望而却步，我们将持续跟踪9月下旬以及双节期间的二育进程。（4）玉米：国内方面，期货现货延续弱势回调。现货方面，东北深加工报价偏弱采购谨慎，贸易环节以订单贸易为主，持续掉价后初期采购的玉米已无利润；北港新粮二等价维持2630-2650元/吨，较昨日再跌50元/吨，辽宁地区增量明显，价格短期继续走弱。华北深加工企业门前到车增加，采购价格下调，心态偏弱。广东港口价格维持2890-2910元/吨，下游采购谨慎。小麦价格窄幅波动，面粉企业采购小幅提价吸引供应。目前东北华北玉米陆续收获上市，价格延续弱势。本周稻谷拍卖预计最后一拍，进口玉米9月28日投放38.8万吨，较上周再度增加12.6万吨，继续关注成交情况。国际方面，美玉米期价上涨。截至9月24日美玉米优良率为53%，市场期为51%；收割率为15%，市场预期为17%。本周出口检测量在66万吨，去年同期55万吨，本年度迄今累计玉米出口检测量在196万吨，去年同期170万吨。巴西咨询公司AgRural周一表示，截至9月21日，巴西中南部2023/24年度首季玉米播种进度为25%，高于一周前的21%，去年同期为28%。截至9月21日，乌克兰农户已经收获2980万吨谷物。 4、报告推荐 化工组：《PP基差波动复盘》——202309 ◼摘要：新增产能对于基差波动的影响边际减弱由于国内产能基数已较大，新增产能对于整体产能影响较16-18年已边际减弱，反映在基差上的近远端差异性有模糊的趋势。 ◼库存端对于基差波动影响持续。 ◼宏观预期对于基差波动影响增强对于宏观预期的交易会直观反映在期价上，期货对