有色与新材料产品每日报告：宏观面预期主导当前盘面，有色维持高位震荡

宏观面预期主导当前盘面，有色维持高位震荡 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：宏观面预期主导当前盘面，有色维持高位震荡 逻辑：在美元指数偏强势及8月贸易顺差不及预期的背景下，人民币汇率一度出现快速贬值，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开且央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号，人民币过快贬值势头得到遏制，央行降准继续释放维稳经济信号，这在一定程度上提振有色，但我们也需要留意降准可能对人民币的负面影响。而就供需面来看，传统消费旺季到来，绝对库存普遍偏低，这对价格有支撑。中短期来看，宏观面预期主导当前盘面，有色金属维持高位震荡。 有色与新材料团队 摘要： 铜观点：8月房屋销售数据偏弱，需求忧虑令铜价承压。氧化铝观点：氧化铝现货紧俏，期货价格仍有支撑。铝观点：铝库存维持低位，铝价维持偏强走势。锌观点：库存累积速度偏慢，锌价短期走势偏强。铅观点：LME投资基金多头持仓突破4万手，沪铅持仓仍在高位。镍观点：绝对价格经历明显下行，市场成交稍好转估值略修复。不锈钢观点：供需弱势库存堆积博弈成本坚挺，不锈钢依旧难走出桎梏。锡观点：基本面无明显驱动，锡价震荡运行。工业硅观点：库存继续下降，硅价震荡上行。碳酸锂观点：碳酸锂需求悲观情绪延续，期现价格继续下行。 研究员：沈照明021-80401745Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 一、行情观点 信息分析： （2）9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.9万吨，较本周一库存增加0.5万吨，较上周四库存增加1万吨，继续位于近五年同期低位。 （3）9月18日，SMM统计国内铝棒库存9.11万吨，较本周一库存增加0.47万吨，较上周四库存增加0.56万吨，仍处于近三年的同期低位，库存的增量主要来源于无锡、常州、湖州等华东地区。 （4）2023年8月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的54.04万吨同比下降9.3%，环比7月的48.97万吨环比微增0.04万吨；前8月累计出口378.57万吨，相比去年同期的470.1万吨减少91.54万吨，累计同比下降19.4%。 逻辑：铝锭社会库存维持累积，整体上现货市场货源已恢复相对宽松状态，库存压力有所增加。但当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位，在仓单有限的情况下，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。云南地区电解铝复产预计八月底部分大企业能够满产，目前云南地区产量逐步爬坡后续华南市场供应压力将逐步体现，短期内并未大量铸锭，且货源去向有所分流，使得短期内国内铝锭库存仅小幅累积，铝现货升水走高。当前电解铝厂铝水比例再度回升，铝铸锭量下滑，下游铝加工有所回升，但低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期结构及价格或维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：逢低做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：库存累积速度偏慢，锌价短期走势偏强 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水350元/吨，广东0#锌对10合约报升水345元/吨，天津0#锌对10合约报升水410元/吨。 （2）截至本周一（9月11日），SMM七地锌锭库存总量为9.3万吨，较上周五（9月8日）减少0.03万吨，较上周一（9月4日）减少0.26万吨，国内库存环比录减。 （3）2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比下降2.46万吨，同比增加13.78%。 （4）海关总署在线数据显示，中国7月精炼锌进口量为7.68万吨，环比增加69.42%，同比大幅增加3774%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-7月锌精矿进口量为267.2万实物吨，累计同比增加26.65%。 （6）葡萄牙公司Almina-Minas do Alentejo在一封电子邮件中表示，公司将从9月24日到2025年第二季度停止Aljustrel矿场的锌和铅精矿生产，因为锌价格太低。私营公司Almina生产了21.5万吨锌精矿和5万吨铅精矿，这将分别相当于约9.9万吨锌金属和2万吨铅金属。逻辑：宏观方面，政策端频繁发力，地产需求预期转好，叠加8月国内社融数据 大幅回升，近期央行决定降准，锌价获得提振。供给端来看，锌矿原料保持宽松，冶炼厂生产意愿较强，8月份因为检修环比有一些回落，预计9月份锌锭产量将会环比大幅回升。进口方面，7月进口锌锭超7万吨，当前进口盈利窗口处于打开状态，进口端压力仍然较大。需求方面，随着消费旺季的来临，叠加黑色系价格反弹，镀锌开工率有所回升，下游接货意愿较强。库存方面，国内库存增幅偏慢，低库存状态导致现货偏紧，资金挤仓情绪较强。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，但是短期受低库存影响价格将有所反复，考虑到当前库存累积速度偏慢，可以介入跨期正套。 操作建议：跨期正套 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：沪铅持仓量维持高位，需要警惕极端挤仓事件 信息分析： 铅（5）9月14日铅升贴水均值为-425元/吨（+20元/吨）；9月13日LME铅升贴水（0-3）为41.94美元/吨（-2.56美元/吨）。 震荡偏弱 逻辑：铅矿TC处于低位，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定。高保有量的机动车、电动两/轮车支撑替换需求稳定，新装需求端汽车销量持续修复，但面临被锂&钠电池替代可能，需要注意的是，疫情因素后置了居民部门的替换需求到今年春节后集中爆发，蓄电池寿命最低1年，从铅酸蓄电池的生命周期来看，今年夏季消费旺季的替换需求部分被前置到春节前后，导致现阶段废铅料发生量收缩从而推升废铅酸蓄电池价格持续走高，铅终端需求结构性偏弱，铅锭出现超季节性累库，当前资金堆积导致沪铅价格持续新高，需要警惕极端挤仓事件。 操作建议：观望，警惕极端挤仓事件 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面再度炒作 镍观点：绝对价格经历明显下行，市场成交稍好转估值略修复 信息分析： （1）最新LME镍库存4.00万吨，较前一日增加1020吨，注销仓单0.09万吨，占比2.36%；沪镍库存3533吨，较前一日减少23吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性，但也要看到LME库存近月逐渐开始累积。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2310合约分别升水5200-5500元/吨，贴水100元/吨-平水；现货升水分别上涨1000元/吨、上涨150元/吨。近期现货市场金川资源开始稍有趋紧，升水日内大幅调升，由于期现货市场绝对价格明显下跌，下游采购情绪改善，然俄镍等其他品牌资源依旧维持弱势状态。 逻辑：供应端，电镍7月进口明显减少，挤出效应显现，国内8月产量高位，9月继续上爬；需求端，8月不锈钢生产环增2%，9月排产小幅超过8月，但当前涉及部分钢厂减产，影响量扣减后，9月或基本持平，合金需求仍有韧性，近期价格下跌成交转好。整体来看，印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复，据最新了解，10月预计公告RKAB问题新进展（相关政策及审批电子平台等），实际流程基本正常化预期或在12月之后，远端实际平衡转换担忧并未完全缓释，近端受现货宽松驱动下行显著，期限结构回落至平水甚至小幅Contango，矿端大幅涨价过后难见下跌之势，产业链成本重心坚挺。俄镍成交持续小幅贴水，现货市场疲弱，但绝对价格急跌后成交稍好转，边际高估值状态同样有所改善，且当下硫酸镍价格仍有小幅走强之势，估值参考位对应现货及盘面10合约均回升至约15.4-15.5W，依据前期16-16.2W的下方参考观点，价格下行幅度及位置基本达到预期，可暂止盈离场观望。中长期供应压力大，价格偏悲观。 操作建议：暂观望；关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：供需弱势库存堆积博弈成本坚挺，不锈钢依旧难走出桎梏 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量92045吨，较前一日增加1254吨，仓单量绝对水平持续位于往年同期高位，近期交仓行为再次明显增加，仓单量持续上累。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2311合约升水85元/吨-升水385元/吨；佛山地区现货对10点30分2311合约升水35元/吨-升水335元/吨。当前下游观望心态较强，采购仍以刚需为主。 操作建议：区间操作 风险因素：政策变动风险；需求恢复不及预期 工业硅观点：库存继续下降，硅价震荡上行 信息分析： （1）根据百川数据，截至9月15日当周，工业硅行业库存再次减少，当前在143440吨；三地港口库存本周减少7000吨，最新库存为82000吨；工厂库存相较上周减少7160吨，最新库存为61440吨。。 （3）内蒙古自治区发展和改革委员会官网发布取消优惠电价政策的通知。通知称，为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策要求，做好审计署2021年节能减排审计发现问题和第二轮中央环保督察反馈问题整改工作，经自治区人民政府同意，现将取消优惠电价政策。 风险因素：新疆工业硅厂复产加快；仓单集中注销压力 碳酸锂观点：碳酸锂需求悲观情绪延续，期现价格继续下行 （1）9月18日，碳酸锂主力合约继续下行再至新低，收盘价格较昨日跌去1.7%至16.715万元；当日，碳酸锂主力合约持仓增加3366手至55569手。 （2）2023年9月17日，中浦能源（兴义）有限公司兴义市年产12.5万吨纳米级磷酸铁锂正极材料项目正式开工。该项目预估总投资31.25亿元，建设周期36个月，分三期建设完成。第一期总投资8亿元，年产2.5万吨动力型磷酸铁锂及配套产品；第二期、第三期工程各年产5万吨磷酸铁锂。 （3）9月13日，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，将启动一项针对从中国进口的电动汽车的反补贴调查。 （4）9月18日，SMM电池级碳酸锂现货价格下跌2500元，至18.3万元/吨。现货-01合约价差较昨日增加450元至15850元。 逻辑：目前市场情绪逐渐还是偏弱，欧盟反补贴调查的消息带动需求预期下行，同时市场各种信息都在显示需求不佳的事实。目前市场对旺季的期待已经不剩多少，若接下来一月没有明显补库，可能旺季将被彻底证伪，此外，由于下游较高的库存，所以即使旺季终端需求有在增加，也难以传导到上游。从供应来看，随着部分冶炼厂利润为负停产，周度碳酸锂产量出现下滑，但目前下滑明显主要集中在江西，四川和青海暂未有因价格原因出现较大减产。从库存角度看，周度库存（主要是上游库存）开始减少，下游小幅补库但库存依旧不高，反映出目前价位下下游在看空锂价的同时逐步提防反弹的风险。总体来看，我们认为目前弱需求主导市场价格，但价格的下跌或导致部分上游企业出现亏损停产和挺价等情况，将导致价格短期内的下行放缓，但就目前的需求预期来看，锂价还是震荡偏弱为主。 操作建议：逢高做空 风险因素：需求超预期释放；锂矿项目投产不及预期等 二、行情监测 （一）铜 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所