国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年09月19日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 刘畅 S0350122080146 liuc06@ghzq.com.cn [Table_Title] 探秘债券波动率 ——机构行为周观察 相关报告 《机构行为周观察：信用债还有哪些机会？*靳毅》——2023-09-04 《机构行为周观察：机构行为每周跟踪*靳毅》——2023-08-28 《可转债双周报（2023年第10期）：朱格拉萧条期下的转债选择*靳毅，范圣哲》——2023-08-23 《机构行为周观察：2023中期机构行为观察*靳毅，周子凡》——2023-08-15 《机构行为周观察：农金社交易能力强吗？*靳毅，周子凡》——2023-08-07 ◼ 探秘债券波动率 1） 过往两年，各券种波动率表现 利率债方面，短债波动率相对更大，而当宽信用预期增强，同时资金面并未明显收紧时，长债波动率会明显上行至短债以上。信用债方面，不同期限券种之间的波动率差异并不算大，走势相对一致。今年以来，各期限利率债波动率均有明显增加，而信用债方面，1Y及2Y短端波动率明显下降，3Y、5Y的波动率则普遍有所提升。 2） 赎回潮行情下，波动率有何特点？ 当前负反馈仍在持续，参考去年赎回潮时的表现，当前各券种相对偏高的波动率或仍将维持。若负反馈影响加剧，基金开始在投资端降久期，则需要关注3Y信用债波动率增加的风险。 3） 从波动率看组合配置 在今年1Y国开波动率较高，且5Y和10Y走势差异不大的情况下，子弹型策略略胜一筹，相对更具稳定性。 ◼ 机构现券成交 本周（2023年9月11日至2023年9月15日，下同）利率债市场及信用债市场，空头集中度均有所下行，背后主要原因是公募基金转为净买入；同业存单市场，多头集中度有所回落，主要表现为理财对存单由净增持转为净减持；其他债（二级资本债和永续债），本周空头集中度大幅下行，主要表现为基金净减持力度减弱。 ◼ 机构资金跟踪 本周流动性仍然偏紧。R007和DR007分别收于2.02%和1.91%，较上周基本持平。6个月国股转贴利率收于1.65%，较上周上行5BP。 ◼ 机构行为量化指标 久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周继续下行；“资产荒”指数较上周小幅上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所提升，收于108.6%；理财市场方面，本周产品破净率略有增加，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为4.9%及5.9%。 风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 探秘债券波动率 ...................................................................................................................................................... 5 1.1、 过往两年，各券种波动率表现.......................................................................................................................... 5 1.2、 赎回潮行情下，波动率有何特点？ .................................................................................................................. 7 1.3、 从波动率看组合配置 ........................................................................................................................................ 9 2、 机构现券成交监控 ................................................................................................................................................ 11 2.1、 谁在买，谁在卖？ .......................................................................................................................................... 11 2.2、 广义资管买什么？ .......................................................................................................................................... 15 3、 机构资金跟踪 ........................................................................................................................................................ 17 3.1、 资金价格 ........................................................................................................................................................ 17 3.2、 融资情况 ........................................................................................................................................................ 18 4、 机构行为量化跟踪 ................................................................................................................................................ 19 4.1、 把脉基金久期 ................................................................................................................................................. 19 4.2、 “资产荒”指数 .................................................................................................................................................. 20 4.3、 机构行为交易信号 .......................................................................................................................................... 21 4.4、 银行理财破净情况 .......................................................................................................................................... 22 4.5、 机构杠杆全知道 ............................................................................................................................................. 22 5、 国债期货走势跟踪 ................................................................................................................................................ 23 6、 广义资管格局 ........................................................................................................................................................ 24 7、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 24 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图1：各期限国开债波动率 ........................................................................................................................................... 5 图2：国开债收益率走势（%） .................................................................................................................................... 5 图3：各期限AAA中票波动率 ...................................................................................................................................... 6 图4：理财净买入1年以下中票占比 ............................................................................................................................. 7 图5：理财净买入1-3年中票占比 ..............................................................................................................................