请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.68 一年内最高/最低价（元） 15.98/9.44 市盈率（当前） -32.44 市净率（当前） 3.94 总股本（亿股） 21.79 总市值（亿元） 298.14 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  中报预告扭亏，丰富供给有利影市复苏  影院市占率创新高，疫情加速轻资产转型  春季档黯淡，看好疫情后修复能力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：万达电影公布2023年中报：营业总收入68.69亿元，同比去年增长39.1%，归母净利润为4.23亿元，同比去年172.75%，基本EPS为0.19元，平均ROE为5.77%。公司母公司万达投资决定提前终止减持计划。 ⚫ 放映端：票房人次恢复优于行业，卖品收入显著复苏至2019年同期的95%，轻资产影院加速拓展。2023年上半年，公司实现影院端收入40.42亿元，其中国内线下影院观影逐步复苏，公司通过多元化营销手段，实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度特别是人次恢复好于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，较去年同期提高0.5个百分点，各城市线份额和重点影片份额较2019年均有所提升。公司全国票房TOP10影院中万达影院占据4席，下属部分经营效益偏弱的影院经过努力经营也实现扭亏或现金流转正。非票收入也呈现显著复苏，卖品收入恢复至2019年同期的95%，多种经营收入较2019年增长接近70%。公司新开业直营影院6家，新开业轻资产影院29家，轻资产影院快速发展，市场份额提升至1.4%，为公司增加了管理收益。 ⚫ 内容端：积极部署回暖市场，有序推进重点项目。上半年公司影视制作业务实现收入2.02亿元，电视剧实现收入1.93亿元，同比均实现高增速。主控影片《想见你》和《宇宙探索编辑部》分别取得票房4.03亿元和6,703万元,《倒数说爱你》票房未达预期，同时公司参与投资的《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95亿元，而暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得了较好的票房表现。除已上映影片外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中。剧集方面，公司投资出品的现实题材剧集《他是谁》在CCTV8和优酷平台播出，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等剧集已基本拍摄完成，两部分账剧集《暗影侦探》和《明日少年》已拍摄完成，将努力实现多渠道创收。 ⚫ 下半年业绩超预期增长因素：1、国内电影暑期档强势复苏，叠加5月到10月专项资金免除，三季度利润可观；2、影院广告滞后复苏，下半年收入有望启动高增；3、主控重点项目《三大队》有望上映，利好内容业务利润增长；4、中秋国庆档期供给充足，四季度市场有望延续热度。 ⚫ 投资建议：随着电影行业政策向好，公司出品影片加速定档。同时，行业复苏之下，公司作为影院龙头市占率稳步提升，放映端增速有望显著-0.500.519-Sep30-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-Sep万达电影沪深300 [Table_Title] 受益于影院超预期复苏，关注后续业绩释放 [Table_ReportDate] 万达电影(002739)公司简评报告 | 2023.09.19 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 提升。预计公司2023-2025年营业收入为143.39/152.75/161.06亿元，同比增加47.9%/6.5%/5.4%，归母净利润分别为13.01/15.78/16.79亿元，同比扭亏/增长21.3%/增长6.4%，对应PE为23/19/18倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 96.95 143.39 152.75 161.06 营收增速（%） -22.4% 47.9% 6.5% 5.4% 净利润（亿元） -19.23 13.01 15.78 16.79 净利润增速（%） -1908.5% -167.7% 21.3% 6.4% EPS(元/股) -0.88 0.60 0.72 0.77 PE -16 23 19 18 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,097 12,640 15,798 17,592 经营活动现金流 1,194 3,553 3,635 3,230 现金 3,150 6,194 8,979 10,491 净利润 -1,923 1,301 1,578 1,679 应收账款 1,349 1,995 2,125 2,241 折旧摊销 1,807 1,757 1,286 986 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 905 -17 -10 200 预付账款 1,077 1,264 1,334 1,385 投资损失 -4 -5 -5 -6 存货 1,725 2,005 2,095 2,151 营运资金变动 532 482 747 363 其他 775 1,147 1,222 1,288 其它 -88 12 11 -20 非流动资产 18,610 17,338 14,897 15,529 投资活动现金流 -733 -463 1,151 -1,590 长期投资 76 87 87 87 资本支出 -1,545 -1,139 -949 -748 固定资产 2,209 1,476 1,066 896 长期投资 -2 -11 0 0 无形资产 848 764 687 619 其他 814 687 2,100 -842 其他 15,330 14,664 12,560 13,430 筹资活动现金流 -1,689 -45 -2,001 -128 资产总计 26,707 29,978 30,695 33,121 短期借款 367 637 -535 696 流动负债 9,485 10,890 12,115 12,769 长期借款 -193 65 65 65 短期借款 3,670 4,242 3,642 4,272 其他 -1,193 -682 -1,466 -610 应付账款 1,287 1,821 1,764 1,791 现金净增加额 -1228 3044 2785 1512 其他 1,331 1,359 1,345 1,352 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 10,005 10,451 10,516 10,581 成长能力 长期借款 2,221 2,286 2,352 2,417 营业收入 -22.4% 47.9% 6.5% 5.4% 其他 7,784 8,165 8,164 8,164 营业利润 -2382.2% -194.3% 20.7% 6.3% 负债合计 19,490 21,341 22,631 23,350 归属母公司净利润 -1908.5% -167.7% 21.3% 6.4% 少数股东权益 120 143 171 199 获利能力 归属母公司股东权益 7,097 8,494 7,893 9,572 毛利率 17.0% 34.8% 36.0% 37.6% 负债和股东权益 26,707 29,978 30,695 33,121 净利率 -20.2% 9.2% 10.5% 10.6% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -26.6% 15.1% 19.6% 17.2% 营业收入 9,695 14,339 15,275 16,106 ROIC -5.9% 10.1% 11.4% 13.0% 营业成本 8,047 9,354 9,771 10,042 偿债能力 营业税金及附加 253 366 369 411 资产负债率 73.0% 73.6% 72.1% 69.7% 营业费用 650 1,047 1,115 1,160 净负债比率 202.5% 181.0% 187.2% 161.6% 研发费用 30 43 46 48 流动比率 0.9 1.2 1.3 1.4 管理费用 1,055 1,291 1,298 1,288 速动比率 0.7 1.0 1.1 1.2 财务费用 874 -17 -10 200 营运能力 资产减值损失 -399 -519 -674 -876 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.1 8.6 7.4 7.4 投资净收益 4 5 5 6 应付账款周转率 5.4 6.0 5.5 5.6 营业利润 -1,767 1,667 2,011 2,138 每股指标(元) 营业外收入 11 11 12 13 每股收益 -0.88 0.60 0.72 0.77 营业外支出 70 73 77 81 每股经营现金 0.71 1.63 1.67 1.48 利润总额 -1,826 1,605 1,946 2,070 每股净资产 3.26 3.90 3.62 4.39 所得税 132 281 340 362 估值比率 净利润 -1,958 1,324 1,606 1,708 P/E -16 23 19 18 少数股东损益 -35 23 28 29 P/B 4 4 4 3 归属母公司净利润 -1,923 1,301 1,578 1,679 EBITDA 855 3,344 3,222 3,255 EPS（元） -0.88 0.60 0.72 0.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商