请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023年9月19日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《汇率的波动：利差的视角》2023.09.01 《存量房贷利率：怎么调？影响多大》2023.08.10 《与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架》2023.08.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书:S0850521090002 联系人:王宇晴 Tel: (021)23154148 Email:wyq14704@haitong.com 国际货币如何更迭？ ——兼论“去美元化”的现状 [Table_Summary] 投资要点：  近些年来，美元在国际贸易结算和全球央行外汇储备中占比有所下降，美元的国际货币地位有所下降。那么回顾全球几百年历史，国际货币是如何更迭的？当前“去美元化”趋势如何？背后原因何在？本篇专题拟对这些问题进行分析。  风险提示：历史影响因素概括不完全。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾：国际货币如何更迭？ ....................................................................................... 4 2. “去美元化”：原因为何？ ........................................................................................... 8 3. 国际货币：现状如何？ ............................................................................................ 10 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1 各国在全球的相对地位的演变 ............................................................................ 4 图2 阿姆斯特丹银行未偿贷款1781年后攀升（百万荷兰盾） .................................. 5 图3 1782年后荷兰盾汇率持续贬值 ........................................................................... 5 图4 英国出口占全球出口份额比重（%） .................................................................. 5 图5 全球贸易中以英镑计价占比（%） ...................................................................... 5 图6 战争期间英国经常账户逆差加大（百万英镑） ................................................... 6 图7 英镑兑美元汇率变动 ........................................................................................... 6 图8 美国人均GDP在1880年就已超过英国（美元） .............................................. 6 图9 一战与二战期间美国黄金储备大幅上升 .............................................................. 6 图10 国际外汇储备中美元占比近年来呈下降趋势（%） .......................................... 9 图11 官方储备资产中黄金持有量（百万金衡盎司） ................................................. 9 图12 俄罗斯经济再度萎缩（%） ............................................................................... 9 图13 主要新兴经济体外债风险情况 ......................................................................... 10 图14 新兴经济体过剩外汇储备规模（十亿美元） ................................................... 10 图15 各储备货币夏普比率对比 ................................................................................ 10 图16 美元仍是国际支付中份额最大的货币（%） ................................................... 11 图17 美元在场外外汇交易中占比也明显领先其他货币（%） ................................. 11 图18 出口发票计价货币占比（%） ......................................................................... 11 图19 外币债务中以美元计价比例（%） .................................................................. 11 图20 08年危机期间美联储交易对手央行互换额度（十亿美元） ............................. 11 图21 新冠疫情期间美联储交易对手央行互换额度（十亿美元） ............................. 11 表目录 表 1 历次国际货币的更迭 .......................................................................................... 7 表 2 各经济体“去美元化”措施 .................................................................................... 8 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 回顾：国际货币如何更迭？ 货币的国际地位是一国综合实力的体现。从16世纪至今的几百年时间内，随着西班牙、荷兰、英国与美国的依次崛起，西班牙银元、荷兰盾、英镑以及美元先后成为重要国际货币1。回顾历史来看，一国货币在获得国际货币地位后通常会维持较长时间，以上国际货币的更迭平均持续了一个世纪，甚至更久。 例如，根据教育、竞争力、科技、经济产出、在世界贸易中的占比、军事实力、金融中心实力和储备货币等多个维度测算出的各国地位显示，16世纪的西班牙、17世纪-18世纪的荷兰、19世纪-20世纪的英国以及20世纪至今的美国陆续占据着全球的重要地位。 另外，中国的综合国力也在迅速的崛起。 图1 各国在全球的相对地位的演变2 资料来源：瑞·达利欧，《原则：应对变化中的世界秩序》，HTI，纵轴表示一国相对其他国家水平（1=历史顶峰）。 那么，历次国际货币的更迭，可以为当前国际货币体系的发展提供哪些经验呢？具体来看： 16世纪：西班牙。大航海时代，西班牙通过海外殖民扩张与贸易，迅速成为了16世纪欧洲的经济与军事强国，西班牙银元的影响力也不断扩大。一方面，1493年-1850年期间，西班牙殖民地（墨西哥、秘鲁等）的白银开采量占全球的80%左右。另一方面，西班牙银元含银量高，铸币质量好，在流通中也广受欢迎。 不过，西班牙的强国地位并没有一直维持下去。从经济来看，沉重的赋税抑制了西班牙国内工商业的发展，且大量涌入的金银也推升了西班牙国内通胀，使得西班牙大量商品依赖进口。从军事来看，连年的战争带来的巨大开支也给西班牙带来沉重负担。 贸易逆差与军事支出促使西班牙财富逐步流失，而其国内的工业与经济也未能较好地发展，使得西班牙逐步丧失了其在欧洲的优势地位。1588年，西班牙“无敌舰队”被英国海军击败，也标志着西班牙衰落的开始。 17-18世纪：荷兰。在赢得“荷兰独立战争”后，荷兰摆脱了西班牙的统治，并凭借其发达的造船业，在海上运输、贸易以及军事方面占据了优势地位，成为了享有盛誉的“海上马车夫”。例如，17世纪中叶，荷兰共有商船16000余艘，总吨数占欧洲的3/4，相当于英、法、葡、西四国的总和，荷兰东印度公司的贸易额也占到全世界总贸易额的一半。 同时，荷兰还引领了欧洲的金融创新，设立了荷兰东印度公司（具有现代意义的股 1 Ilzetzki E, Reinhart C M, Rogoff K S. Rethinking exchange rate regimes[M]//Handbook of international economics. Elsevier, 2022, 6: 91-145. 2 相对地位的估计由8个维度（教育、竞争力、科技、经济产出、在世界贸易中的占比、军事实力、金融中心实力和储备货币）的大致平均值得出 宏观研究—宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 份有限公司）、世界上第一个股票交易所、以及阿姆斯特丹银行（被认为是世界上第一家中央银行）。阿姆斯特丹也在17世纪成为了世界金融中心，阿姆斯特丹银行开出的汇票也成为欧洲大部分地区的计价单位和价值储藏。 不过从18世纪开始，荷兰逐渐走向衰落。从军事来看，荷兰军事实力逐渐衰落，越来越多的军事冲突也使得荷兰负债累累。从经济来看，荷兰未能利用商业与金融的繁荣来促进工业的发展，使得经济实力逐渐落后于英国。此外，英国的《航海条例》也限制了荷兰的海上贸易网络，削弱了其贸易地位。 在第四次英荷战争（1