国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年09月19日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 王尧 S0350522040002 Wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 秦一方 S0350121120034 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 中秋渐进，终端动销即将起势，看好白酒板块 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 1.8% -0.4% -7.7% 沪深300 -1.8% -4.3% -9.5% 相关报告 《白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点： ◼ 1、板块继续受悲观情绪影响回调，下周有望迎来中秋旺季催化。上周一级子行业中食品饮料跌幅-1.25%，跑输上证综指（0.03%）1.28个百分点。受外部环境影响，叠加外资持续流出，上周食品饮料板块继续回调。上周公布的社零数据已有环比改善，根据国家统计局发布的数据，2023年8月社零同比+4.6%（环比+2.1pct），两年复合增速+5.0%（环比+2.4pct），高于预期。我们认为经济复苏趋势延续，静待后续积极信息（提振政策、中秋旺季来临渠道调研信息）等落地催化。各细分行业中软饮料涨幅最大，上涨+2.45%，其次涨幅较大的是调味发酵品和保健品，涨幅分别为+1.61%和+1.31%。 个 股 方 面 ，*ST西 发 （+27.74%） 、 泉 阳 泉（+25.56%）、莲花健康（+16.40%）、ST通葡（+13.08%）、*ST交昂（+9.63%）等领涨。 ◼ 2、中秋国庆验证期即将来临，市场情绪有可能发生逆转，坚定看好行业旺季表现。上周白酒板块整体下跌1.94%。8月社零烟酒类增速数据同比增长4.3%，环比放缓，投资者对中秋旺季白酒动销表现仍存担忧。我们认为社零数据波动主因中秋错位因素（去年中秋较早，备货集中提前在8月下旬）。当前仍处于渠道备货期，真正的终端实际动销和消费者开瓶情况预计下周才有陆续反馈，届时市场情绪有可能一夜之间发生逆转。我们基于消费场景恢复、假期时间延长、礼赠消费恢复等三方面因素再次强调看好白酒中秋旺季表现。近期经销商情绪反馈较前期边际转好，终端动销氛围有所起势，礼赠需求恢复（符合我们前期判断）。另一方面，后续仍有利好落地，从而持续提振板块情绪。整体来看，我们仍认为白酒板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。 ◼ 3、大众品：8月社零数据超预期，餐饮单月增速受基数扰动。8月份餐饮收入4212亿元，同比+12.4%（环比-3.4pct），两年复合增速+10.4%（环比+3.6pct），餐饮增速回落主要由于中秋错期，从两年复合增速的角度看，今年8月餐饮修复的斜率好于7月。8月商品零售33721亿元，同比+3.7%（较前值环比+2.7pct），两年复合增速+4.4%，具体来看，同样受中秋错期影响，粮油食品、烟酒、日用品等必选商品表现相对平淡，可选消费如化妆品、金银珠宝表现相对较好。从上半年大众品的表现来看，饮料、烘焙、卤味受疫情影响较大的子版块收入端复苏较快，预制速冻在B端快速恢复的背景下也取得了较高的收入增速，乳制品和基础调味品龙头渗透率高，恢复速度较慢。我们预计7-8月大众品整体仍延续渐进式复苏的趋势，随着中秋国庆迎来旺季，与出行/礼赠/团餐等场景相 -0.2351-0.1724-0.1097-0.04690.01580.0785食品饮料沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 关联的子行业预计环比改善更明显，例如软饮料、卤味连锁、乳制品、烘焙等，推荐百润股份、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。 ◼ 4、行业和公司观点更新 1）百润股份：公司经营稳健信心充足，坚定看好长期成长性。上周公司召开股东大会，定增预案顺利通过，为公司后续预调酒业务发展奠定产能基础。强爽目前处于正常发展阶段。强爽系列零糖新品深受消费者喜爱，终端覆盖率快速提升。餐饮端坚持稳步推进的节奏，强爽高质感餐饮版新品上市，切入重要潜力市场。公司持续打造“358”品类矩阵，新产品按计划有节奏推出：强爽系列今年加大投入力度，全方位增加品牌热点；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，消费者反馈积极。清爽系列强化产品定位，完成全线产品新包装升级。另外公司烈酒业务也开始逐步显露头角，2023 年 7 月初公司推出了 “椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，公司特色甜型黄酒桶桶陈烈酒也公开亮相上海WhiskyL!2023国际潮流烈酒展，与国际知名威士忌品牌同台竞技。预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司预调酒业务的长期成长性。 2）安井食品：控股股东实控人变更，承诺18个月不转让股份，稳定信心。2023年9月10日，公司发布关于控股股东股权结构变更暨实际控制人变更的提示性公告，公司的控股股东，控股股东国力民生承诺，自杭建英和陆秋文成为安井食品实际控制人之日起18个月内，不转让所持有的安井食品的股份。我们认为这将打消市场此前担忧，助力公司长期发展。展望2023年下半年，我们认为随着餐饮的持续恢复，B端有望继续恢复性增长。新品方面，公司锁鲜装4.0已经推出市场，丸之尊在1.0版本基础上进一步升级为2.0，打造B端火锅料升级品牌，有望在2023Q4旺季明显放量。渠道上公司在团餐渠道已取得一定成绩，上半年公司增加的经销商主要为团餐经销商，同时公司成立串烤事业部，积极布局烧烤市场，推出麦穗肠等产品铺设渠道，较好实现渠道补盲。我们认为公司作为速冻食品行业龙头，长期经营战略清晰，主业增长稳定，第二增长曲线预制菜业务表现亮眼，公司有望凭借优秀的综合实力充分享受行业增长红利，长期盈利能力仍有提升空间。 ◼ 5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。 白酒：推荐贵州茅台、口子窖、今世缘、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、金徽酒、伊力特等。 大众品：推荐百润股份、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。 短期推荐：贵州茅台、口子窖、今世缘。 ◼ 6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/9/18 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 评级 600519.SH 贵州茅台 1,829 49.93 60.88 74.65 36.64 30.05 24.50 买入 600809.SH 山西汾酒 253 6.65 8.57 10.69 37.98 29.47 23.63 买入 000858.SZ 五粮液 163 6.88 7.79 8.73 23.66 20.90 18.65 买入 000568.SZ 泸州老窖 227 7.06 8.85 10.82 32.20 25.69 21.01 买入 000596.SZ 古井贡酒 283 5.95 8.23 10.19 47.57 34.39 27.78 买入 603369.SH 今世缘 62 2.01 2.51 3.13 30.81 24.67 19.78 买入 603589.SH 口子窖 55 2.58 3.19 3.96 21.41 17.32 13.95 买入 600779.SH 水井坊 70 2.5 2.56 3.01 28.08 27.43 23.33 增持 603919.SH 金徽酒 30 0.55 0.82 1.05 53.82 36.10 28.19 增持 002304.SZ 洋河股份 136 6.23 7.37 8.78 21.88 18.50 15.53 买入 600419.SH 天润乳业 14 0.62 0.76 0.92 21.97 17.92 14.80 买入 600197.SH 伊力特 24 0.35 0.75 0.9 68.91 32.16 26.80 买入 600132.SH 重庆啤酒 89 2.61 3.1 3.7 34.01 28.64 23.99 增持 600600.SH 青岛啤酒 90 2.74 3.3 3.88 32.89 27.31 23.22 买入 002568.SZ 百润股份 31 0.5 0.94 1.29 61.20 32.55 23.72 买入 603288.SH 海天味业 39 1.34 1.5 1.7 29.15 26.04 22.98 增持 600298.SH 安琪酵母 34 1.57 1.63 1.85 21.73 20.93 18.44 买入 600872.SH 中炬高新 35 -0.77 0.9 1.08 - 38.83 32.36 增持 600887.SH 伊利股份 26 1.48 1.66 1.93 17.76 15.83 13.62 买入 605499.SH 东鹏饮料 185 3.6 4.85 6.18 51.48 38.21 29.99 买入 603345.SH 安井食品 130 3.89 5.3 6.62 33.44 24.55 19.65 买入 002557.SZ 洽洽食品 35 1.93 1.59 2.19 17.98 21.82 15.84 增持 002991.SZ 甘源食品 70 1.72 2.94 3.94 40.73 23.83 17.78 买入 603886.SH 元祖股份 20 1.11 1.34 1.5 17.61 14.59 13.03 增持 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 行业回顾 ................................................................................................................................................................. 6 2、 重要数据 ................................................................................................................................................................. 9 2.1、 猪价及奶价变动 ............................................................................................................................................... 9 2.2、 成