国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年09月19日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李娟廷 S0350122090037 lijt03@ghzq.com.cn [Table_Title] 新签合同稳步增长，实业项目有序推进 ——中国化学（601117）点评报告 最近一年走势 相对沪深300表现 2023/09/18 表现 1M 3M 12M 中国化学 -4.7% -8.2% -11.1% 沪深300 -1.5% -5.9% -5.2% 市场数据 2023/09/18 当前价格（元） 7.65 52周价格区间（元） 7.00-11.30 总市值（百万） 46,737.45 流通市值（百万） 46,278.76 总股本（万股） 610,947.06 流通股本（万股） 604,951.06 日均成交额（百万） 205.95 近一月换手（%） 0.69 相关报告 《中国化学(601117.SH)2022年报点评：经营业绩稳步增长，实业强企战略迈开坚实步伐（买入）*专业工程*董伯骏，李永磊》——2023-03-28 《中国化学（601117.SH）深度报告之二：新能源材料的技术供应商（买入）*专业工程*李永磊，董伯骏，盛昌盛》——2022-12-21 《中国化学（601117）点评报告 ： 业绩持续高增长，新签订单助力长期发展 （买入）*专业工程*李永磊，董伯骏》——2022-10-31 《中国化学(601117)2022年中报点评：经营业绩再攀新高，实业项目稳健起步（买入）*专业工程*董 事件: 2023年9月16日，中国化学发布关于经营情况简报的公告：2023年1-8月，公司新签合同额2138.30亿元，较上年同期增长66.96亿元，增幅3.23%。其中：境内新签合同额1952.26亿元，同比增长3.86%，占新签合同总额的91.30%；境外新签合同额186.04亿元，同比下降2.88%，占新签合同总额的8.70%。 投资要点: ◼ 新签合同稳步增长，公司业绩有望长期向好 2023年1-8月，公司新签合同额2138.30亿元，较上年同期增长66.96亿元，增幅3.23%。从业务类型看，化学工程新签合同额1562.60亿元，同比+8.55%，基础设施新签合同额390.16亿元，同比-15.43%，环境治理新签合同额73.69亿元，同比+58.78%；新签勘察设计监理咨询33.81亿元，同比-2.82%；新签实业及新材料销售合同额48.34亿元，同比+5.52%；新签现代服务业合同额20.77亿元，同比-28.45%。2023年上半年，公司（1）高端经营持续深化。不断加强核心客户战略合作，上半年与重点区域省市政府、国资央企、行业龙头企业等积极推动高端营销活动43次，签署战略合作协议6份。（2）经营布局不断完善。5月份成立了新疆（中亚）区域总部，要求深耕细作新疆、中亚五国及周边市场，使公司区域总部增加到6个，营销触角进一步向市场一线延伸。（3）业务板块协调发展。聚焦化工主业稳健增长，营口LNG接收站、赞比亚化肥、甘肃能化煤制氢等化工大项目促进了管理集中和资源优化配置；坚持多元经营转型升级，签约荆门市革集河流域全域国土综合整治、郴州市中心城区水环境综合治理项目，小股比投资带动岳阳高新技术产业园区生物医药、机械制造和数字产业园等工程，不断开拓了相关多元化市场；抢抓战略性新兴产业提质增效，签约新材料、新能源、减碳降碳等绿色化工合同额近700亿元，设计全国首例“采用滩涂光伏离网发电配储能和海水淡化制氢”的海水制氢产业一体化示范项目。多措施促进公司新签合同稳步增长，为公司业绩长期向好打下坚实基础。 ◼ 经营业绩持续增长，重点项目持续推进 2023年上半年公司实现营业收入913.50亿元，同比增加21.54%； -0.1984-0.1184-0.03830.04170.12180.201822/922/1022/1122/1223/123/323/423/523/623/723/823/9中国化学沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 伯骏，李永磊》——2022-08-16 《中国化学（601117）点评报告 ： 己二腈装置顺利投产，突破“卡脖子”技术 （买入）*专业工程*李永磊，董伯骏》——2022-08-01 实现归属于上市公司股东的净利润29.46亿元，同比增加11.23%；销售毛利率8.34%，同比增加0.12个百分点；销售净利率3.51%，同比减少0.30个百分点。公司化学工程实现营收708.57亿元，同比+23.54%，毛利率9.05%，同比+0.34pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，特别是波罗的海等项目顺利推进，收入同比增长；基础设施实现营收126.91亿元，同比+39.77%，毛利率6.43%，同比+1.31pct；环境治理实现营收14.49亿元，同比+8.23%，毛利率8.55%，同比+2.44pct；实业及新材料实现营收41.66亿元，同比+10.51%，毛利率3.85%，同比-7.53pct；现代服务业实现营收15.87亿元，同比-47.56%，毛利率4.69%，同比+0.09pct。公司经营业绩稳步增长，突破历史最好水平。主要原因为：一是公司多措并举加大经营力度，深挖市场潜力，订单量增长促进了业绩提升；二是公司持续开展精细化管理，不断加强项目过程管控，盈利能力稳步提升；三是公司加强风险防控力度，积极防范化解各类风险。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.48%/2.67%/-0.20%，同比-0.02/-0.17/+0.25/+0.03pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元，同比增加47.05亿元，主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。 ◼ 项目开发建设力度加大，单季度业绩再创新高 2023Q2，公司实现归母净利润18.35亿元，同比+1.64亿元，环比+7.24亿元；其中实现毛利润42.05亿元，同比+7.45亿元，环比+8.30亿元。公司加大项目开发建设力度，持续开展精细化管理，二季度营业收入及利润率环比增长，助力公司业绩环比大增。2023Q2公司实现营业总收入485.51亿元，同比+88.70亿元，环比+57.52亿元；销售毛利率8.70%，同比-0.06个百分点，环比+0.78个百分点；销售净利率4.21%，同比减少0.28个百分点，环比增加1.49个百分点。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.01/5.81/14.29/-3.24亿元，同比+0.09/+0.36/+2.06/-0.36亿元，环比+0.04/-1.88/+4.23/-4.63亿元。公司公允价值变动净收益为-0.87亿元，同比-0.72亿元，环比-0.43亿元，主要系证券投资本期公允价值变动损益；信用减值损失为0.50亿元，同比+1.43亿元，环比+0.20亿元，主要系应收账款坏账损失增加，2023H1应收账款坏账损失为1.02亿元，较去年同期增加2.05亿元。 ◼ 实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐 公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 年生产己内酰胺 16.87 万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进，为下半年顺利投产运行奠定了坚实基础。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.47、78.97、92.10亿元，对应PE分别7、6、5倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 158437 188065 214019 241953 增长率(%) 15 19 14 13 归母净利润（百万元） 5415 6547 7897 9210 增长率(%) 17 21 21 17 摊薄每股收益（元） 0.89 1.07 1.29 1.51 ROE(%) 10 11 12 12 P/E 8.92 7.14 5.92 5.07 P/B 0.92 0.79 0.69 0.61 P/S 0.31 0.25 0.22 0.19 EV/EBITDA 1.89 1.09 0.64 0.15 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1、 分产品经营数据 表1：公司分行业经营数据 资料来源：公司公告，国海证券研究所 图1：公司月度新签合同情况 图2：公司分行业新签订单情况（亿元） 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 2、 公司财务数据 图3：2023H1营收同比增加21.54% 图4：2023H1归母净利同比增加11.23% 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图5： 2023H1净资产收益率为5.36% 图6： 2023H1资产负债率增加 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图7：2023H1资产周转率为45.10% 图8：2023H1毛利率为8.34% 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图9：2023H1期间费用率较2022年下降 图10：2023H1经营活动现金流净额2.26亿元 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图11：2023H1研发费用达24.35亿元 图12：2023Q2营收同比增长22.35% 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图13：2023Q2归母净利同比增长9.79% 图14：季度净资产收益率 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图15：季度资产负债率 图16：季度资产周转率 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图17：季度毛利率及净利率及费用率 图18：季度期间费用率 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 图19：2023Q2经营活动现金流净额62.47亿元 图20：季度研发费用情况 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图21：收