免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 商品价格或处于启动初期 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 华泰证券研究所分析师名录 2023年9月19日│中国内地 量化投资月报 股票市场：8月多个股票市场收跌，周期视角下同比或上行至明年 8月全球主要股市情绪有所降温，但同比依然呈现上行趋势。欧美主要市场录得负收益，美国标普500指数下跌1.8%，德国DAX指数下跌3.1%。财务指标方面，8月日经225指数ROE水平较去年同期大幅上升，而中国股市的财务利润指标则依然处于磨底阶段。从周期滤波的角度看，美国、德国、日本的股票资产同比序列或上行至明年，财务指标反弹趋势也较为明朗。 利率市场：中国利率市场或将迎来同比序列底部拐点 8月，欧美等国利率同比依然居高不下，而中国利率同比连续4个月处于负值区间。相较7月来看，8月全球利率同比序列走势与周期滤波结果的背离程度有所降低。美国10年期国债收益率较7月上升12 BP，比去年同期上升94 BP；中国10年期国债收益率较7月下降10.2 BP，比去年同期下降6.5 BP。从周期滤波的结果看，中国利率市场近期可能会迎来同比序列的底部拐点。 商品市场：阶段性回调不改商品同比上行趋势 8月主要商品市场迎来阶段性回调，彭博农业指数下跌2.0%，同比再次降至负值；彭博工业金属指数下跌5.3%，同比跌幅也有所扩大；彭博贵金属指数下跌2.2%，但同比增速上涨至21年5月以来的新高。虽然商品市场在8月经历了阶段性回调，但从周期滤波的结果看，多数商品市场同比上行趋势依然有望持续至明年，其中农业和工业金属板块周期相位相对滞后，上行空间可能更高。 汇率市场：8月美元兑主要国家货币汇率上行，但同比依然处于低位 8月美元兑主要国家货币汇率上行，但同比序列依然处于低位。美元兑欧元上涨1.4%，美元兑英镑上涨1.3%，美元兑挪威克朗大幅上涨超过5%。从滤波结果来看，当前美元兑主要国家货币汇率同比序列处于周期下行阶段，且大部分外汇市场周期底部拐点还尚不明朗。 经济周期与短期技术指标看好多个股票及商品品种 经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2023/9/15收盘，周期上行同时技术指标较为推荐的资产包括：标普500、日经225、印度SENSEX30等全球股指，MSCI发达/信息科技行业指数、MSCI新兴/能源I行业指数等MSCI一级行业指数，石油石化、家电等中信一级行业指数，彭博工业品指数、彭博贵金属指数等境外商品，螺纹钢、沪铜、沪铝、沪锌、棉花、PTA、塑料等境内商品。 风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 股票、利率、商品、汇率市场周期状态 股票市场： 8月多个股票市场收跌，周期视角下同比或上行至明年 图表1： 全球主要股票合成同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 全球主要股指ROE合成同比及滤波序列 图表3： 全球主要股指profit margin合成同比及滤波序列 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%1995年1月1995年11月1996年9月1997年7月1998年5月1999年3月2000年1月2000年11月2001年9月2002年7月2003年5月2004年3月2005年1月2005年11月2006年9月2007年7月2008年5月2009年3月2010年1月2010年11月2011年9月2012年7月2013年5月2014年3月2015年1月2015年11月2016年9月2017年7月2018年5月2019年3月2020年1月2020年11月2021年9月2022年7月2023年5月2024年3月股指同比股指滤波(12)(10)(8)(6)(4)(2)02468101996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月（%）股指ROE同比股指ROE滤波(5)(4)(3)(2)(1)012341996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月（%）股指profit margin同比股指profit margin滤波 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金工研究 图表4： 上证指数同比及滤波序列 图表5： 标普500指数同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 日经225指数同比及滤波序列 图表7： 德国DAX指数同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表8： 沪深300 ROE同比及滤波序列 图表9： 标普500 Profit Margin同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -150%-100%-50%0%50%100%150%1996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月上证指数同比上证指数滤波-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%1996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月标普500同比标普500滤波-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%1996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月日经225同比日经225滤波-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月德国DAX同比德国DAX滤波(8)(6)(4)(2)024682006年4月2007年2月2007年12月2008年10月2009年8月2010年6月2011年4月2012年2月2012年12月2013年10月2014年8月2015年6月2016年4月2017年2月2017年12月2018年10月2019年8月2020年6月2021年4月2022年2月2022年12月2023年10月2024年8月（%）沪深300ROE同比沪深300ROE滤波(6)(4)(2)024681996年1月1997年4月1998年7月1999年10月2001年1月2002年4月2003年7月2004年10月2006年1月2007年4月2008年7月2009年10月2011年1月2012年4月2013年7月2014年10月2016年1月2017年4月2018年7月2019年10月2021年1月2022年4月2023年7月（%）标普500Profit Margin同比标普500Profit Margin滤波 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 金工研究 图表10： 日经225 Profit Margin同比及滤波序列 图表11： 德国DAX营业利润率同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 利率市场：中国利率市场或将迎来同比序列底部拐点 图表12： 全球主要利率合成同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 图表13： 中国10年期国债收益率同比及滤波序列 图表14： 美国10年期国债收益率同比及滤波序列 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (8)(6)(4)(2)02462005年5月2006年3月2007年1月2007年11月2008年9月2009年7月2010年5月2011年3月2012年1月2012年11月2013年9月2014年7月2015年5月2016年3月2017年1月2017年11月2018年9月2019年7月2020年5月2021年3月2022年1月2022年11月2023年9月2024年7月（%）日经225Profit Margin同比日经225Profit Margin滤波(6)(4)(2)024682003年4月2004年3月2005年2月2006年1月2006年12月2007年11月2008年10月2009年9月2010年8月2011年7月2012年6月2013年5月2014年4月2015年3月2016年2月2017年1月2017年12月2018年11月2019年10月2020年9月2021年8月2022年7月2023年6月2024年5月（%）德国DAX营业利润率同比德国DAX营业利润率滤波-60%-40%-20%0%20%40%60%1996年1月1996