行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2023年09月19日 品牌销售持续回暖，制造端拐点临近 看好 ——纺织服饰行业2023年中报回顾 相关研究 "8月服装社零增长5%，内需环比加速回暖-纺 织 服 装 行 业 周 报20230916" 2023年9月16日 "比音获顶级创意总监加盟，第二曲线发力在即-纺织服装行业周报20230909" 2023年9月9日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 内需稳步复苏，外需跌幅收窄。1）内需：8月纺服社零同比增长4.5%，趋势逐步转向加速增长。根据国家统计局，1-8月服装鞋帽、针织品类累计零售额同比增长10.6%至8760亿元，高于22年及21年同期的8206及8565亿元。分月度看，1-4月需求集中释放带动终端加速增长，服装零售增速分别为5.4%（1-2月）/17.7%/32.4%，5-7月随基数走高增速略有回落，分别为17.6%/6.9%/2.3%，8月在基数走低及开学季拉动下，增速再度提至4.5%，后续在四季度旺季来临、零售改善及低基数效应，预计终端销售将重回加速增长。2）外需：纺织服装出口延续下滑趋势，但跌幅逐步收窄。23年1-8月国内纺织业出口额同比下降9.3%至2002亿美元，边际看8月单月出口额下滑10.1%至278.6亿美元，相较于7月18.4%的跌幅已明显收窄。海外品牌在22Q3库存达到峰值，随后进入去库周期，当前已接近去库尾声，库存逐步改善下，制造端订单有望在23Q4-24Q1迎来拐点。 ⚫ 总结中报表现，品牌优于制造，运动板块需求韧性强劲，高端品牌与高性价比品牌表现更优。疫后复苏K型分化，中高端男装在商旅、婚庆等需求恢复下率先反弹，大众服饰及女装表现分化，但得益于费用管控及低基数，利润端的弹性普遍好于收入。家纺板块稳步复苏，近期地产政策利好有望拉动销售。制造端业绩跌幅收窄，预计23Q4订单拐点显现。 ⚫ 运动板块多品牌超预期，疫后复苏K型分化延续。根据公司公告，23Q2安踏/FILA/李宁流水同比增长高单位数/高双位数/10-20%低段，环比二季度均有加速，且K型分化趋势明显，23H1安踏旗下高端户外品牌DESCENTE/KOLON流水增长近70%/100%，特步旗下高端跑鞋索康尼收入也有翻倍增长，大众领域的特步、361度（全渠道）23Q2流水均增长高双位数。当前各公司库存基本降至正常水平，有望带动下半年折扣及毛利率改善，9月起在亚运催化、旺季来临及基数回落带动下，终端销售有望环比同比均取得加速增长。 ⚫ 中高端男装延续高增，女装利润弹性加速释放。中高端男装受益于商旅需求复苏、品牌势能提升等拉动，延续一季度强复苏态势，根据公司公告，比音勒芬/报喜鸟23Q2营收分别增长20%/41%，归母净利润增长40%/158%。女装二季度收入均恢复至双位数增长（一季度个位数增长），零售回暖下费用被摊薄，利润弹性普遍大幅快于收入增速。 ⚫ 家纺板块稳步复苏，销售旺季叠加地产利好有望提振需求。家纺市场需求相对稳定，业绩表现相比其他服装板块更为稳健，根据各公司业绩公告，在二季度低基数以及换季需求来临下，零售端加速回暖，上半年业绩已超21年同期水平。罗莱、水星总部位于上海，22H1受到华东疫情影响较大，23H1线下消费修复后收入端迅速回弹。下半年婚庆需求释放，新开店推进，叠加地产认房不认贷等利好政策落地，后续销售也有望进一步回暖。 ⚫ 下游去库临近尾声，业绩环比改善步步印证。根据生产链的传导，制造端的复苏节奏上应为上游纱线最先复苏，辅料及中游制造接棒。就中报表现而言，在上游纱线领域，新澳股份凭借质量及交期优势，不断分羹国际制造商份额，走出独立高景气度。中游制造领域，申洲、华利等代表性制造公司中报业绩仍有下滑，但Q2订单跌幅已环比收窄，伴随下游品牌库存逐步去化，订单有望在23Q4-24Q1迎来拐点，带动利润弹性的释放。 ⚫ 投资分析意见：内需回暖持续进行，23Q4有望开启加速增长，外需正于底部企稳回升，订单拐点逐渐显现，梳理以下方向：1）社交商务需求复苏下看好男装板块，K型分化下中高端韧性更强，推荐：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、赢家时尚；2）具备中长期景气度和优质竞争格局的户外运动赛道，首推安踏体育以及旺季催化来临，加盟商订货积极及产品发力的波司登，也建议关注361度、特步国际、李宁。3）纺织制造：板块基本面逐步改善，优选成长性方向，推荐：新澳股份、华利集团、申洲国际、伟星股份、百隆东方。 ⚫ 风险提示：疫后复苏不及预期风险；海外需求回落风险；原材料成本上涨风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 运动板块：23Q2环比加速恢复，9月起在赛事及旺季催化下有望重启高增。国货运动23Q2流水继续环比加速增长，安踏/FILA/李宁/特步/361度（全渠道）流水同比增长高单位数/高双位数/10-20%低段/高双位数/高双位数。板块自23Q3开始进入去库周期，当前各品牌库存已经接近正常，有望带动下半年折扣环比改善。后续在亚运会赛事催化、旺季来临及低基数带动下有望继续提速，持续看好运动板块复苏弹性。 中高端及大众服饰：中高端男装延续强复苏，女装及大众服饰利润弹性释放。疫后复苏K型分化继续演绎，中高端男装在品牌势能提升、商旅复苏等拉动下，延续一季度强复苏态势，女装在零售恢复及低基数拉动下，二季度收入均恢复至双位数增长，环比一季度个位数增长提速，零售回暖下费用被摊薄，利润弹性普遍大幅快于收入增速。 家纺板块：需求稳步复苏，销售旺季叠加地产利好有望提振景气度。家纺市场需求相对稳定，业绩表现相比其他服装板块更为稳健，在二季度低基数以及换季需求来临下，零售端加速回暖，上半年业绩已超21年同期水平。罗莱、水星总部位于上海，22H1受到华东疫情影响较大，23H1线下消费修复后收入端迅速回弹。下半年婚庆需求释放，新开店推进，叠加地产认房不认贷等利好政策落地，后续销售也有望进一步回暖。 纺织制造：下游去库接近尾声，订单拐点临近。制造端受海外去库需求回落影响，中报业绩普遍仍有下滑，但伴随欧美品牌库存环比改善，订单角度跌幅已逐步收窄，伴随下游品牌库存逐步去化，订单有望在23Q4-24Q1迎来拐点，带动利润弹性的释放。根据生产链的传导，制造端的复苏节奏上应为上游纱线最先复苏，辅料及中游制造接棒。 原因及逻辑 运动板块：国产品牌聚焦产品升级、品牌塑造、效率提升，持续提升运营能力，表现持续优于国际同行。新生代消费者对国产品牌认可度不断提升，市场份额有望持续扩大。 中高端及大众服饰：疫后复苏K型分化，高收入群体受疫情影响最小，随商务社交场景恢复后最先反弹，大众群体购买决策更加理性，具备高性价比的大众龙头有望受益。 家纺板块：家纺需求一方面为地产后周期拉动，近期地产政策利好落地，有望逐步反映至家纺终端销售，另一方面来自从刚需到改善需求的特征转变，促使家纺成为优质成长类消费品，代表性品牌认知广泛，在渠道拓宽，产品力提升下有望带动市占率持续增长。 纺织制造：虽短期受海外需求影响订单有一定压力，但趋势上正由底部企稳回升，业绩环比改善步步印证。尤其是自身处在成长阶段或受益于格局优化的企业，已证明其穿越波动逆势增长的能力，重点关注增量客户拓展以及受益于行业格局优化的企业。 有别于大众的认知 市场认为，当前经济仍处于弱复苏态势，居民购买力及收入预期偏弱，对品牌消费恢复存在担忧，而制造端受海外需求回落及库存去化影响，短期补库需求过后，对于后续订单增长的持续性有一定担忧。我们认为，1）品牌端：参照上一轮疫后复苏周期，21H1纺服项零售额同比20年/19年分别增长31.6%/2.7%，零售回暖后纺服板块往往呈现高弹性。近期地产政策、个人所得税专项附加扣除等利好持续推出，有望切实提升居民收入预期，叠加四季度旺季来临、场景修复及低基数效应，零售端有望重启加速增长。2）制造端：受海外需求影响，制造板块中报业绩虽仍有下滑，但环比改善趋势已逐步显现，具备自身阿尔法的公司已证明了其穿越周期波动逆势增长的能力，细分领域仍有不少投资机会。建议当前重点关注增量客户拓展，受益于竞争格局优化加速抢占份额的公司，推荐新澳股份，以及订单拐点临近的申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方。 cVtRtQ9YvZoMqUnOpNmPaQcM7NoMrRtRpMfQoOzQlOrQxObRrQqNvPoNqQvPnMrQ 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：内需稳步复苏，外需跌幅收窄 ........................ 6 2. 运动鞋服：多品牌超预期，下半年改善值得期待 .............. 9 3. 中高端服饰：男装延续强复苏，女装逐步回暖 ............... 14 4. 大众服饰：收入有序复苏，利润弹性先行释放 ............... 18 5. 家纺：业绩表现稳健，地产利好有望拉动需求 ............... 20 6. 纺织制造：业绩环比改善，订单拐点临近 ...................... 21 7. 投资分析意见 ................................................................. 26 8. 风险提示 ........................................................................ 26 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共28页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1：23年1-8月社零总额同比增长7.0% ..................................................... 6 图2：23年1-8月纺服零售额同比增长10.6% ................................................ 6 图3: 23年8月纺织纱线织物及制品出口降低6.4% ......................................... 6 图4：23年8月服装及衣着附件出口额降低12.5% ......................................... 6 图5：安踏23H1营收296.5亿元，同比增长14% ....................................... 10 图6：安踏23H1归母净利润47.5亿元，同比增长32.3% ............................ 10 图7：李宁23H1营收140亿元，同比增长13.0% ....................................... 11 图8：李宁23H1归母净利