免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子 (002847 CH) 二次激励再前行，目标积极信心足 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 102.00 2023年9月19日│中国内地 食品 二次激励再前行，目标积极信心足 9月18日公司发布2023年第二期限制性股权激励计划草案，拟向31名激励对象授予140万股限制性股票（占总股本的0.71%），授予价格37.89元/股，考核要求23-25年营收较22年增长率不低于25%/56%/95%，扣非净利（剔除股份支付费用影响）较22年增长率不低于50%/95%/154%，与23年5月5日发布的首期股权激励计划目标一致，凸显公平性；此外，扩大激励覆盖人员范围，有望充分调动核心人员积极性。同时公司发布股份回购方案，拟以不超过95.00元/股的价格回购120~140万股，彰显公司高质量发展信心，预计23-25年EPS 2.55/3.31/4.13元，参考可比23年PE均值32x（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（39%）高于可比均值（34%），认可溢价，给予23年40x PE，目标价102.00元，维持“买入”。 扩大激励人员覆盖范围，二次激励高目标促高效率 1）覆盖员工：激励对象31人，为公司高管（2名）以及核心技术、业务人员（29名）；2）激励力度：授予限制性股票数量140万股（占总股本的0.71%），授予价格37.89元/股；3）考核目标：以2022年为基数，23-25年营收增速不低于25%/56%/95%（对应年同比增速25%/25%/25%），且扣非归母净利（剔除股份支付费用影响）增速不低于50%/95%/154%（对应年同比增速50%/30%/30%)，与前次激励计划目标保持一致；4）对应23-26年摊销成本0.06/0.26/0.13/0.05亿，利润影响可控。本次激励计划保持一致高目标、扩大核心人员覆盖范围，凸显公平性的同时进一步提高效率。 激励+回购双管齐下，公司高质量发展信心十足、价值凸显 同时公司发布股份回购方案，拟以不超过95.00元/股的价格回购120~140万股，回购股份占公司股本总额的0.61%~0.71%，预计回购金额为1.14~ 1.33亿元，本次回购股权将用于后期员工股权激励的实施。我们认为公司在此时发布激励计划并进行股份回购，彰显公司高质量发展信心，当前投资价值凸显，具体看：公司持续打磨供应链，产品策略向低成本/高品质/高性价比升级；大单品/全渠道全面战略转型带来经营提质，“产品+渠道”双轮驱动增长，实现“产品领先+效率驱动”，单品规模效应逐步释放，产品/渠道优化有望引领公司利润率中枢持续向上；产品+渠道驱动全年势能向上。 高质量发展下强劲增长势能延续，维持“买入”评级 我们看好二次激励进一步扩大绑定核心人员，促进公司聚焦大单品/布局全渠道的高质量发展提效，维持盈利预测，预计23-25年EPS 2.55/3.31/4.13元，给予23年40x PE，维持目标价102.00元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 102.00 收盘价 (人民币 截至9月18日) 73.64 市值 (人民币百万) 14,438 6个月平均日成交额 (人民币百万) 84.71 52周价格范围 (人民币) 71.95-137.61 BVPS (人民币) 6.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,282 2,894 3,910 4,831 5,846 +/-% 16.47 26.83 35.13 23.56 21.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.74 301.49 500.62 649.76 811.14 +/-% (37.65) 100.01 66.05 29.79 24.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 1.54 2.55 3.31 4.13 ROE (%) 17.47 26.29 30.61 28.66 26.51 PE (倍) 95.84 47.92 28.86 22.24 17.81 PB (倍) 16.55 12.73 8.90 6.41 4.74 EV EBITDA (倍) 54.51 34.94 22.20 16.83 12.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16107188105121138Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)盐津铺子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盐津铺子 (002847 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25净利润 2023/9/18 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 立高食品 300973 CH 11,378 69 47 29 21 0.97 1.42 2.34 3.21 55% 绝味食品 603517 CH 22,560 80 40 21 17 0.45 0.89 1.68 2.09 72% 甘源食品 002991 CH 6,531 37 26 19 15 1.87 2.69 3.78 4.74 35% 洽洽食品 002557 CH 17,593 18 23 15 13 1.93 1.50 2.28 2.70 16% 安井食品 603345 CH 38,158 36 27 20 16 3.65 4.86 6.39 7.92 29% 平均值 19,244 48 32 21 16 1.77 2.27 3.29 4.13 34% 中间值 17,593 37 27 20 16 1.87 1.50 2.34 3.21 24% 盐津铺子 002847 CH 14,448 48 29 22 18 1.54 2.55 3.31 4.13 39% 注：可比公司盈利预测采用Wind一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盐津铺子PE-Bands 图表3： 盐津铺子PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 056113169225Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23(人民币)━━━━━盐津铺子90x75x60x45x30x04488131175Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23(人民币)━━━━━盐津铺子22.6x19.0x15.3x11.7x8.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 盐津铺子 (002847 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 684.78 1,053 1,546 1,837 2,744 营业收入 2,282 2,894 3,910 4,831 5,846 现金 134.53 202.94 493.01 593.92 1,257 营业成本 1,467 1,889 2,498 3,064 3,685 应收账款 198.10 161.42 324.39 275.87 450.55 营业税金及附加 20.29 27.88 37.68 46.55 56.34 其他应收账款 9.43 11.16 16.66 17.71 23.88 营业费用 505.41 457.33 592.56 727.34 868.51 预付账款 59.74 118.27 122.27 174.94 184.73 管理费用 118.98 130.86 215.98 244.68 290.26 存货 259.13 453.44 489.07 666.67 723.45 财务费用 20.96 8.82 5.24 5.02 0.76 其他流动资产 23.85 105.74 100.81 108.16 103.47 资产减值损失 (0.68) 0.00 (0.01) (0.01) (0.01) 非流动资产 1,397 1,402 1,818 2,142 2,458 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.96 1.05 1.05 1.05 1.05 固定投资 1,010 940.91 1,381 1,710 2,022 营业利润 169.79 341.05 560.48 725.44 903.40 无形资产 195.41 200.19 219.51 240.33 256.75 营业外收入 0.42 0.57 0.57 0.57 1.10 其他非流动资产 191.94 260.68 217.57 191.32 179.16 营业外支出 3.06 8.78 8.37 8.68 9.00 资产总计 2,082 2,455 3,364 3,979 5,202 利润总额 167.14 332.85 552.68 717.34 895.50 流动负债 1,181 1,142 1,575 1,576 2,023 所得税 12.78 30.98 51.45 66.77 83.36 短期借款 528.42 471.56 471.56 471.56 471.56 净利润 154.36 301.86 501.23 650.56 812.14 应付账款 221.63 269.10 379.98 415.94 541.39 少数股东损益 3.62 0.37 0.62 0.80 1.00 其他流动负债 430.63 401.61 723.67 688.30 1,010 归属母公司净利润 150.74 301.49 500.62 649.76 811.14 非流动负债 17.53 164.42 151.47 133.97 115.37 EBITDA 272.75 426.27 658.18 861.47 1,072 长期借款 2.00 137.10 124.15 106.65 88.05 EPS (人民币，基本) 1.21 2.40 2.55 3.31 4.13 其他非流动负债 15.53 27.32 27.32 27.32 27.32 负债合计 1,198 1,307 1,727 1,710 2,138 主要财务比率 少数股东权益 10.56 13.16 13.78 14.58 15.58 会计年度 (%) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 129.36 128.69 196.19 196.19 196.19 成长能力 资本公积 368.49 385.17 317.58 317.58 317.58 营业收入 16.47 26.83 35.13 23.56 21.02 留存公积 531.79 704.60 1,186 1,811 2,591 营业利润 (38.95) 100.