请阅读最后一页的免责声明 1 2023年9月18日 证券研究报告·A股策略研究 证券研究报告 8月经济数据转好，监管出手呵护资本市场 A股策略研究 ◼ 市场回顾：上周A股保持弱势震荡，上证指数涨0.03%，创业板跌2.29%。市场成交量维持低位，日均成交量仅约7200亿。北向资金依然保持净流出152.07亿元。行业方面，煤炭、医药涨幅靠前，计算机、军工跌幅最大。 ◼ 经济数据边际转好，积极信号逐渐累积。 8月经济数据边际好转，稳增长、稳汇率政策继续发力。8月经济环比修复。随着需求好转及极端天气影响减弱，生产有所改善，8月工业增加值略超预期。需求方面，促消费持续发力，大宗商品修复加快，暑期服务消费表现也较强劲。投资边际也有改善，制造业在企业预期改善、PPI降幅收窄、部分行业补库下有所回升；基建受前期专项债发行较慢有所放缓，但随着近期专项债发行进度加快，后续仍是经济主要支撑；地产投资降幅再次扩大，地产销售、开工和施工等数据仍显疲弱，后续仍需等待现有政策显效以及增量政策刺激。 政策上，央行上周也如市场预期降准，巩固经济回升向好基础。同时在汇率层面重磅发声，并用真金白银的行动在离岸市场发行央票，维护离岸市场人民币汇率，离岸人民币汇率上周也从7.36回升至7.27。 总的来说，当下市场疲弱最需要看到的是国内经济基本面的改善信号。而近期高频数据频现积极信号，当下只需耐心等待能量积蓄，量变终将化为质变。 市场数据（2023-9-18） 上证综指涨幅（%） 近一周 0.03% 近一月 -1.45% 近三月 -4.75% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《汇率压力使得A股继续磨底，期待增量政策带来转机》2023.8.23 《短期利空冲击不应过度悲观，耐心等待市场磨底》2023.8.14 《顺周期短期成焦点，后续成长有望轮动修复》2023.8.7 《国内“政策底”形成，A股开启反弹修复行情》2023.7.31 《重磅政策陆续出台，政治局会议提振信心吹响A股反攻号角》2023.7.25 《人民币汇率企稳回升，A股风险偏好有望开始修复》2023.7.17 《刺激政策将“托而不举”，A股企稳更依赖于风偏的修复》2023.7.10 2,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7003,0003,1003,2003,3003,4003,5002022-09-182023-09-18上证指数创业板指数（右轴） 证券研究报告·A股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 8月工业生产略超预期（%） 图 2 8月社零增速超预期（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 3 固定资产投资边际好转，但地产投资拖累加大（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 监管方面，近期监管部门在活跃资本市场方向政策频出，对于各类不合规或违法行为重拳出击，直击以往投资者关切的问题所在，彰显了当下监管部门对于资本市场的重视。 案例一：在8月27日减持新规发布后，上市公司A的股东在9月5日至6日进行了违规减持，监管部门在立案调查后一周的9月15日对其开出了上交违法所得，并处以两倍罚金的共计约5000万元的重磅罚单。其查处速度之快，处罚力度之大均表现出当下监管层对“活跃资本市场“精神的坚决贯彻。 证券研究报告·A股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 案例二：上市公司B在8月27日减持新规发布后，于8月28日便顶风作案，违规减持。9月17日，其公司实控人董事长因涉嫌操纵证券市场罪，被检察院批准逮捕。 在当前市场情绪较差的情况下，监管部门重拳处罚的两个案例无疑能对相关的不合规行为起到震慑作用，在一定程度上提振市场情绪，进而促进国内投资者信心的恢复。后续来看，监管层将持续坚决贯彻政治局会议活跃资本市场的精神，一是违法违规的行为将遭遇重罚，二是当前合规但引起市场热议的限售股转融通的相关交易规则有望得到完善。 ◼ 人民币汇率贬值问题短期得到缓解，但中期美国经济强韧仍是A股掣肘因素，关注9月会议联储最新表态。从上周市场的情况来看，离岸人民币汇率虽然在央行的发声呵护下收复7.3关口，从7.36回升至7.27，但外资仍然大幅流出，这也是近期A股市场整体萎靡的主因之一。主要还是因为海外美国经济仍较为强韧（8月零售数据再超预期），中美利差仍然较大，外资对于国内经济前景信心仍然不足。 后续来看，重点关注本周联储会议上的最新表态。9月联储不加息是大概率事件，但由于当下国际油价反弹，美国通胀再起、经济强韧，联储大概率还是维持鹰派姿态。最新的点阵图以及经济预测数据将会给市场提供更多增量信息。 图 4 近期美元指数强劲，人民币汇率疲软 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 6.76.86.97.07.17.27.37.4100.0102.0104.0106.0108.0110.0112.0114.0美元指数美元兑人民币汇率（右） 证券研究报告·A股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 ◼ 中期来看，中美经济基本面的整体情况或将是美国韧性较强，中国不断改善的情况。A股短期仍将面临一定的外资流出压力，因此A股的企稳回升就更需要国内经济基本面上释放出更多强劲且持续的改善信号，市场整体仍处于磨底阶段。不过市场积极的信号正逐渐积累，监管层政策不断推进，经济数据也不断向好，量变最终将引发质变。 ◼ 总的来说，国内经济延续慢复苏，海外加息接近尾声的大方向没有改变。随着政治局会议的召开，各部门重磅政策的密集持续出台有望形成合力，市场在积极信号积累后有望走出底部。 配置上，建议整体均衡配置受益于国际原油价格上涨以及地产政策刺激的顺周期板块；与AI+相关度较高的TMT板块；适合中长期资金配置的高股息板块，如中字头板块、银行板块；大消费板块；以及超跌的新能源、医药板块。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、中美局势升级等。 证券研究报告·A股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 5 投资评级说明 证券投资评级：以报告日后的6-12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深300指数） 行业投资评级：以报告日后的6-12个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深300指数；如无特别说明，行业指数均为申万行业指数） 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20％以上； 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％； 中性（Neutral）：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5％以下。 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平； 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。 免责声明 国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由国融证券股份有限公司制作。 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 国融证券股份有限公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告的版权归国融证券股份有限公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。