本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 指数 名称 收盘 涨跌（％） （点） 1日 5日 1月 上证指数 3125.93 0.26 -0.54 -1.20 深证综指 1921.48 0.54 -1.61 -3.17 风格指数 昨日表现（％） 1个月表现（％） 6个月表现（％） 大盘指数 0.59 -1.50 -5.35 中盘指数 0.35 -1.53 -8.66 小盘指数 0.12 -0.40 -7.40 行业涨幅 昨日涨 1个月涨 6个月涨 旅游零售II 5.39 -2.02 -38.81 酒店餐饮 2.98 -1.63 -18.05 商用车 2.77 4.27 9.51 汽车零部件 2.71 2.80 8.59 乘用车 2.34 4.90 6.30 行业跌幅 昨日跌 1个月跌 6个月跌 林业II -2.47 6.40 4.76 电子化学品II -1.67 6.03 -6.24 通信服务 -1.31 3.39 -2.44 半导体 -1.14 2.71 -13.88 其他电子II -1.07 1.81 -8.82 证券分析师 胡雪飞 A0230522120002 huxf@swsresearch.com 今日重点推荐 本轮油价会升破“100”吗？——“观时”系列专题之二  从供需缺口来看，油价具备“破百”基础。但去年底以来油价持续与供需缺口背离，海外衰退预期构成阶段性主导因素，能否“破百”系于海外衰退预期的变化。  油价3个月涨近30%，原因不仅是供给偏紧。供给 偏紧仅 是原因 之一 ，海外衰退预期转弱影响更大。  油价展望: 短期有“破百”基础，受预期扰动。1）展望年内，四 季度 原油供给缺 口或扩 大至325万桶/日，对 应油价 有“破百”风险。 但本轮 主导油 价更 多为 预 期传 导， 考虑 到年 内 美联 储仍 会有 一 次加 息， 若至 四季度海外 衰退预 期强化 ，则油 价可能 并不会 突破“100”，而 是在95美元/桶附近。2）展望明年：24Q2后油价 或加快 回落。 本 轮OPEC在需求 回升 过程 中紧 供给 的模 式与 历史 存在 一点 不同 ，也 即目前OPEC原油份额 极低， 意味着OPEC并 不会持 续维持 供给紧 平衡策 略。供 求关系来看 油价上 半年或 在85-90美元/桶高位， 下半年 加快回 落至80美元/桶以 下。但 明年美 国超额 储蓄 消耗完 毕后， 海外衰 退预 期升温 或导致油价加快下行过程提前至明年二 季度。  风险提示：海外衰退超预期，美联储货币政策变化超预期。 (联系人：屠强/王胜) 行业深度：特斯拉 Dojo+英伟达 GPU+谷歌 TPU+昇腾：趋势是带宽与扩展性！  Dojo芯片与架构的特色至少包括存算一体/扩展性强/路由便捷/带宽高。Dojo至少有存算一体/扩展 性强/路 由便捷/带 宽高四 个特色。  英伟达GPU/谷歌TPU/昇腾AI/Tesla DSA，从架构解释异同。根据TPU五 代架构 ，趋势： 注重互 联/注重扩 展性/对AI支持与 时俱进（ 如用脉动阵 列的 方法支 持矩阵 乘法 ）。 共同点 是扩展 性/AI甚至 大模型 下特殊操作，区别 是Dojo有特 殊性（不 同处理 器设计 是“架构向 后兼容”，不需要颠覆架构）。  计算部分的未来趋势：1）与 时俱进，适应AI数 据精度/场 景特殊 运算 。2）带宽 最大 化， 延展 性关 键化 。3） 核心 数可能 减少 。正 文有 详细 论述。  通信部分：DIP和TTPoE是Dojo的网络核心。通信部分的未来趋势：Dojo试 图打破 冯诺依 曼约束 ，借助 软件与 网络， 平衡系 统中 的时延 、带宽、资源消耗量和传输距离。  风险：短期存在业绩波动风险。 (联系人：刘洋/李国盛/杨海晏/王珂/戴文杰/屠亦婷/林起贤) 2023年9月19日 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。2 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第1页 共10页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告 本轮油价会升破“100”吗？——“观时”系列专题之二 行业深度：特斯拉 Dojo+英伟达 GPU+谷歌 TPU+昇腾：趋势是带宽与扩展性！ 今日推荐报告 债券收益率曲线已极平，关注再度陡峭化——国内债市观察周报（20230915） 康泰生物(300601)点评：人二倍体狂犬疫苗获批，驱动第二成长曲线 《电力现货市场基本规则（试行）》点评：电改核心文件出台 相较征求意见稿市场化程度更高 信用与产品周报（20230916）：产业债中报观察：航空运输、休旅及机械基本面改善 医药行业周报（2023/9/11-2023/9/15）：本周医药上涨4.2%，建议关注第四批耗材集采及反腐整治最新进展 今日重点推荐报告 __________________________________________________________________________2 今日推荐报告_______________________________________________________________________________3 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。3 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告 本轮油价会升破“100”吗？——“观时”系列专题之二  引言：从供需缺口来看，油价具备“破百”基础。但去年底以来油价持续与供需缺口背离，海外衰退预期构成阶段性主导因素，能否“破百”系于海外衰退预期的变化。  油价3个月涨近30%，原因不仅是供给偏紧。在4月超预 期减产 后，OPEC+6月 以来继 续加码 减产， 沙特 、俄罗斯连 续延长 额外减 少供给 承诺。 油价由5月底73美元/桶 上涨 至目前94美元/桶左 右，涨 幅高达28.4%。但供给偏 紧仅是 原因之 一，海 外衰退 预期转 弱影响 更大。2022年 底至2023年 上半年 ，原油 供给由 多于 需求 、转为少于 需求， 但油价 却持续 下跌， 近十年 来首次 出现， 类似08年金融危 机时， 主要反 映海外 衰退预 期。 相应的，美国Q2经济超预期后，下半年 海外衰 退预 期转弱 也推动 油价向 供给偏 紧对应 水平回 归。  原油需求：服务消费仍将推动原油需求回升。后 续美国 商品需 求由 高位回 落、 但无碍 原油需 求回 升，主 因服 务需求影响 更大（占 比74%）。疫情 以来全 球原油 需求持 续与过 热的商 品消费 背离 。展 望后续 ：1）替代效 应仍 将推动服 务消费 回升， 小幅 支撑原 油需 求。目 前， 全球服 务消费 表现 离疫情 前水 平仍有 差距， 服务 消费仍 有恢 复空间。此 外，疫情 期间商 品替 代服务 的替代 效应当 前对应 扭转，也 将推 动服务 消费恢 复。2）实际 收入回 升等 收入效应也将保障服务消费恢复。美国 居民实 际收入 受财政 减免 税费而 回升， 超额储 蓄规模 仍大。  原油供给：偏紧格局或持续至24Q1。1）原油寡 头锚定 需求“相机 抉择”，今年 加码减 产也反 映这一 逻辑。历 史上国际油 价波动 如此之 大，在 于原油 寡头的 产量策 略永远 是加剧 波动（ 需求与 供给反 向）、而不 是平抑 波动（ 需求与供 给同 向），原 油需 求恢复 时减 产， 原油需 求回 落时 增产。2）美 国产 量恢复 偏慢+沙特 财政收 入走 低， 强化OPEC减产 动机。 美国原 油产量 恢复速 度持续 慢于其 他非OPEC+国家、 沙特面 临的来 自美国 的份额 竞争 压力较小，同 时沙特 财政收 入增 速23Q2转负，有 提升 油价的 诉求。3）美国 主动减 少原油 出口，也 加剧全 球原 油供给偏紧 与美强 欧弱格 局。本 轮全球 原油库 存大幅 下滑过 程中 ，美国 原油库 存并未 大幅下 滑，主 因今年3月以来美国 在产量 恢复偏 慢的 同时， 额外 减少原 油出 口，以 维持国 内供 给稳定 、缓 和通胀 压力， 同期 美国工 业生 产持续强于 欧洲。4）原油 供给偏 紧格局 或持续 至24Q1。美国 与中东 原油钻 机数已 在回落 ，原油 供给仍 将偏 紧 。  油价展望: 短期有“破百”基础，受预期扰动。1）展望年内，原 油需 求回升 、OPEC“相 机抉 择”加码 减产 、美 国产量恢复 或受阻 过程中 ，四 季度 原油供 给缺口 或扩大 至325万桶/日 ，对应油 价有“破百”风险 。但 本轮主 导油 价更多为 预期传 导，考 虑到 年内美 联储 仍会有 一次 加息， 若至四 季度海外衰 退预 期强化 ，则油 价可 能并不 会突 破“100”，而是 在95美元/桶附近。2）展望明年：24Q2后油 价或加 快回落。 本轮O PEC在 需求回 升过程 中紧 供给的模式 与历史 存在一 点不同 ，也 即目前OPEC原油 份额极 低，意味着OPEC并不会 持续维 持供给 紧平衡 策略 。而全球原 油需求 增速回 升的过 程或持 续至24Q2，明 年下半 年需求 或开始 走弱。 意味 着OPEC紧 供给或 持续 至24年上半年 ，但24H2或在需 求走弱 、份额 极低过 程中转 向增产 ，尤其 是在美 国潜在 增产动 机回升 的可 能下 。供求关系 来看油 价上半 年或在85-90美元/桶高位， 下半年 加快回 落至80美元/桶以下。 但明年 美国超 额储 蓄消耗完毕后，海外衰退预期升温或导 致油价 加快下 行过程 提前 至明年 二季度 。  潜在影响：强化美联储加息预期、美元高位与国内通胀上行趋势。1）影响 一：加剧 美国C PI上行 风险与 强化 利率高位 。全球 油价 上行不 但影 响美 国能源 通胀 ，还对 美国 核心通 胀进 行渗透 。意 味着 美联储 利率 政策或“更高、更久”，年 内或仍 有一 次加息 。2） 影响二 ：强 化“美强欧 弱”格局 ，利好 美元 指数。3）影响 三： 强化国 内PPI、CPI上行趋势。预计本轮国内PPI、CPI上行过 程也持 续至24Q2。  风险提示：海外衰退超预期，美联储货币政策变化超预期。 (联系人：屠强/王胜) 行业深度：特斯拉 Dojo+英伟达 GPU+谷歌 TPU+昇腾：趋势是带宽与扩展性！  特斯拉Dojo芯片、华为服务器/AI能力都是近期产业重要事件。本篇 报告分 析特斯 拉 Dojo/英伟 达 GPU/谷歌TPU/华为昇腾等的异同，并做AI产 业计算 和通信 趋势的 预测。 本研究报告仅通过邮件提供给 广发证券 使用。4 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想  Dojo芯片与架构的特色至少包括存算一体/扩展性强/路由便捷/带宽高。在IEEE MICRO 2020上，特 斯拉 发布FSD《Compute Solution for Tesla’s Full Self-Driv ing Computer》。 在2022年8月ho