请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月19日晨会纪要数据日期:2023-09-18上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3125.9310200.033727.7111055.512597.83879.53涨跌幅度（%）0.260.540.510.610.59-0.84成交金额（亿元）2996.443989.001569.661374.761809.55483.88晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观快评:2023年8月财政数据快评-收入探底，支出提速宏观周报:宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B明显回落宏观周报:货币政策与流动性观察-不妨对金融数据多些“钝感”行业与公司建筑行业周报:开工和地方债发行同步提速，基建增速有望企稳房地产行业快评:统计局1-8月基建数据点评-开工项目环比提速，基建投资年内有望企稳通信行业周报2023年第29期：华为5.5G实现突破，服务器液冷应用加速房地产行业快评:统计局8月房地产数据点评-基本面延续弱势，但后续改善可期家电行业周报（23年第37周）：8月家电社零同比降幅收窄，线下家电零售实现复苏增长医药生物周报（23年第37周）：创新药23H1中报总结，商业化能力持续验证微博(WB.O)海外公司财报点评:广告业务下半年继续恢复，加强消费等垂直生态建设路维光电(688401.SH)财报点评:1H23归母净利润同比增长53.3%，半导体掩模版注入增长动力晶升股份(688478.SH)财报点评:1H23归母净利润同比增长447%，签订重大合同注入增长动力金融工程金融工程专题报告:哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析金融工程周报:ETF周报-上周消费板块ETF收益中位数2.55%，创业板宽基ETF净申购12.16亿元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数09月19日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生17930.55-1.38基金指数09月19日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3082.090.00股票基金指数9915.29-0.14混合基金指数9115.87-0.18汇率09月19日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.060.3美元兑人民币7.290.23美元兑港币7.81-0.12美元兑日元147.6-0.16非流通股解禁09月19日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期华翔股份27113.5096.072023-09-18奕瑞科技3152.60100.002023-09-18爱克股份4533.7560.952023-09-18华业香料2524.34100.002023-09-18谱尼测试10260.0099.762023-09-18浙海德曼3500.00100.002023-09-18拱东医疗8400.0099.282023-09-18惠云钛业16928.00100.002023-09-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略宏观快评:2023年8月财政数据快评-收入探底，支出提速9月15日财政部公布1-8月财政收支情况。全国一般公共预算收入15.18万亿，同比增长10%；全国一般公共预算支出17.14万亿，同比增长3.8%。政府性基金收入累计同比-15.0%，政府性基金支出累计同比-21.7%。结论：一般公共预算收入下滑，支出提速。8月一般公共收入同比由正转负录得-4.6%，剔除留抵退税后同比-7.8%，税收和非税收入增速均继续下滑。鉴于8月经济数据边际回暖，预计后续财政收入增速将有所回升。一般公共支出同比7.2%，显著回升。1-8月支出进度（62%）相对提升，单月进度（7.2%）为近五年最高；结构上，民生类支出维持较高增速，基建类支出总体增速回升。随着专项债发行加快，基建相关支出有望进一步提速。受土地市场拖累，政府性基金收支增速继续处于深度负增长区间。8月全国政府性基金预算收入同比-18.5%，降幅扩大。全国政府性基金预算支出同比-10.1%，降幅收窄。随着8月房地产相关政策密集出台，后续房地产销售或将回升，从而带动土地交易回暖。总体来看，8月财政政策有明显发力迹象。9月支出增速和专项债发行节奏有望继续提升，后续关注“稳增长”政策组合和“一揽子化债方案”。证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B明显回落国信宏观扩散指数B明显回落。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B明显回落。从分项来看，本周消费领域、投资领域景气均有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显回落，表现逊于历史平均水平，国内经济增长有所放缓。2023年9月15日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得100.4，指数C录得-4.6%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，线材产量、水泥价格、石油沥青装置开工率均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。周度价格高频跟踪方面：（1）本周食品、非食品价格均下跌。2023年9月食品价格环比或持平季节性，非食品价格环比或低于季节性水平。预计9月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，9月CPI同比或持平上月的0.1%。（2）7月以来国内流通领域的生产资料价格持续上涨，或表明国内需求处于企稳回升过程中。8月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，9月上旬继续明显上涨。预计2023年9月国内PPI环比继续上升至0.5%，PPI同比继续上升至-2.4%。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001）宏观周报:货币政策与流动性观察-不妨对金融数据多些“钝感”不妨对金融数据多些“钝感”8月我国新增社融3.12万亿元（预期2.62万亿元），新增人民币贷款1.36万亿元（预期1.1万亿元）， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3两者均超季节性改善，超出市场预期。M2同比增长10.6%，略低于预期（10.7%）。我们做出三点提示：一是社融在高基数上走强的贡献主要来自政府融资。同比增量的贡献主要源自8月政府债券发行提速，各科目的具体贡献度排名如下：政府债券（贡献134.9%）、企业直融（贡献15.0%）、信贷（贡献10.5%）和非标（贡献-58.0%）。政府债券发行仍将对9月社融形成支撑。二是政策“组合拳”助推8月信贷的超预期改善。以信贷（非社融）口径计，新增人民币贷款在高基数下同比多增1100亿元。8月以来，包括提振民营经济、优化房地产政策、减轻居民负债压力和降息等增量措施密集出台，一定程度上反映在了8月的信贷表现上。总体而言，企业贷款表现优于居民贷款，企业中长贷韧性强于短期贷款，居民短贷好于中长贷。需要注意的是，企业贷款同比增量主要来自票据，短期与中长期贷款同比均延续7月少增态势，剔除票据后的8月企业贷款从同比多增转为少增1189亿元。三是不妨对金融数据的短期波动“钝感”一些。总体而言，尽管8月金融数据整体改善幅度超预期，并呈现出一定内生性特征，但需要指出当前我国融资体系依然处于政策引导的“宽信用”时期。参考去年以来的经验，这一时期金融数据波动性加剧，季节性凸显，呈现出“弱月更弱，强月更强”的特征。在这样的时期内，我们建议不妨对金融数据波动“钝感”一些，从更长时间维度（如季度）理解金融数据。依此判断，9月金融数据在政府融资和信贷的支撑下可能仍将取得较好表现。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地行业与公司建筑行业周报:建筑行业周观点-开工和地方债发行同步提速，基建增速有望企稳基建增速增幅延续下滑，能源投资增长再提速。2023年1-8月广义基建投资同比增长8.96%，增幅缩小0.45pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%，增幅收窄0.4pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长26.5%，增幅扩大1.1pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长11.3%，增幅收窄0.4pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长1.6%，增幅收窄1.2pct。基建增速连续下滑，专项债发行明显提速。2023年至今，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，当前专项债发行节奏偏慢，项目落地不及预期，在行情上也导致市场对政策预期产生分歧。7月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，根据21财经报道，监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。1-8月累计发行专项债4.16万亿元，同比-3.0%，7-8月单月分别新发行3505亿元和9758亿元，单月分别同比+122%和+354%。项目开工加速，预计基建投资增速继续收窄但可逐步并企稳。根据mysteel统计，8月新开工项目投资额31288亿元，单月同比+10.6%，累计同比-9.7%。我们估算实物工作量增速累计同比增速较上月下滑0.4pct，到年底仍有0.7pct的下行空间，狭义基建增速预计为7%左右，广义基建增速8.5%左右。投资建议：受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。“一带一路”需要等待10月的一带一路峰会释放增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。证券分析师：任鹤（S0980520040006） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4联系人：朱家琪、卢思宇房地产行业快评:统计局1-8月基建数据点评-开工项目环比提速，基建投资年内有望企稳9月15日，国家统计局公布2023年1-8月固定资产投资数据。2023年1-8月，全国固定资产投资（不含农户）完成额32.7万亿元，同比增长3.2%，增速收窄0.2pct。从投资主体看，国有及国有控股投资累计同比增长7.4%，增速收窄0.2pct，收窄幅度逐月减小，民间投资累计同比减少0.7%，已连续四个月负增长，民间资本投资信心不足。基建投资方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.4%（-0.4pct）。其中，水利管理业投资同比增长4.8%（-2.7pct），公共设施管理业投资同比减少0.8%（-1.4pct），道路运输业投资增长1.9%（-0.9pct），铁路运输业投资增长23.4%（-1.5pct）。国信建筑观点：2023年1-8月份基建投资增速6.4%，其中能源投资增速26.5%，水利投资大幅放缓至0.4%，交通领域投资稳定增长11.3%，开工项目投资额环比增长48.3%。受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑