免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈为股份 (300751 CH) 与华晟签署20GW无主栅串焊协议 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 242.83 2023年9月19日│中国内地 专用设备 与华晟签署20GW HJT无主栅串焊设备战略合作协议，助力HJT降本增效 据9月16日迈为股份官微显示，公司与华晟签署战略合作框架协议，双方约定，华晟将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效HJT太阳能NBB(None Busbar, 中文名为“无主栅”)组件串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB串焊设备采购合同已于9月16日签订。我们维持23-25年归母净利润13.6/24.7/36.8亿元，23-25CAGR为62.2%。23年可比公司平均PEG为0.7x（Wind一致预期）。公司是HJT设备龙头，享有一定估值溢价，给予23年PEG 0.8x，目标价242.83元（前值242.83元），维持“买入”。 无主栅串焊可将HJT银浆耗量减少30%以上，适应更薄硅片 迈为NBB相较SMBB具备以下优点：1）NBB银浆耗量比常规SMBB节省30%，为30%银含量的银包铜浆料应用铺平道路；2）组件CTM更高，功率提升1%；3）采用超细超柔焊带，降低胶膜克重30%，适应更薄硅片；4）易对准，无露白，温度均匀，不易过热。此外，迈为NBB是目前唯一采用前焊接的0BB技术，焊接方式带来的优点包括：1）可检测焊接拉力, 过程可控, 确保可靠性；2）无需特殊胶膜, 成本低；3）焊点饱满，组件CTM高；4）采用中温焊带，不受热斑影响。 迈为5.4GW无主栅串焊机将于23Q4交付华晟合肥 华晟新能源目前拥有HJT电池和组件产能10GW，预计2023年底产能达20GW。自2020年至今，华晟与迈为已累计就17.8GW HJT高效电池整线设备达成合作，建立了稳固的合作伙伴关系。合肥华晟在23年上半年采购迈为5.4GW HJT双面微晶电池整线设备，设备将于9月底开始搬入华晟合肥工厂。据华晟新能源官微显示，此次华晟向迈为采购的首期5.4GW无主栅组件串焊设备预计于2023年Q4搬入合肥华晟生产基地。进一步强化二者合作基础，双方有望共同推进HJT降本增效。 银包铜/0BB/低铟/电镀铜加速导入，HJT有望成为电池差异化竞争抓手 HJT短期未能大规模扩产主要原因在于成本较高，目前华晟、东方日升等厂家已着手导入或布局银包铜、0BB等技术加速银浆成本降低，降铟方面，迈为通过设备改进、ITO回收以及新材料替换降低铟用量，目前已经能做到13.5mg/W，未来还有进一步降低空间；此外电镀铜也有望在未来进一步赋能HJT技术。总结来看，HJT电池降本推进速度较快，随着电池和组件竞争加剧，HJT及HJT和钙钛矿叠层等技术差异化优势有望得到体现，成为光伏差异化竞争的重要抓手。 风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 242.83 收盘价 (人民币 截至9月18日) 124.30 市值 (人民币百万) 34,617 6个月平均日成交额 (人民币百万) 512.29 52周价格范围 (人民币) 117.07-522.18 BVPS (人民币) 23.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,095 4,148 7,107 11,791 18,609 +/-% 35.44 34.01 71.33 65.90 57.82 归属母公司净利润 (人民币百万) 642.80 861.92 1,358 2,467 3,684 +/-% 62.97 34.09 57.55 81.69 49.30 EPS (人民币，最新摊薄) 2.31 3.09 4.88 8.86 13.23 ROE (%) 10.72 12.82 16.81 23.39 25.89 PE (倍) 53.85 40.16 25.49 14.03 9.40 PB (倍) 5.90 5.37 4.43 3.37 2.48 EV EBITDA (倍) 45.63 36.57 21.30 11.29 7.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(2)38117219320422523Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)迈为股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈为股份 (300751 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023年9月18日） 股价 市值 归母净利润（亿元） PE（倍） 23-25 2023E 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E CAGR PEG 603396.CH 金辰股份 50.88 59.10 64.49 154 292 494 92 38 20 12 97.1% 0.4 300724.CH 捷佳伟创 76.85 267.59 1,046.87 1,629.93 2,497.82 3,345.89 26 16 11 8 47.3% 0.3 002371.CH 北方华创 245.48 1,300.80 2,352.73 3,605.08 4,855.77 6,201.56 55 36 27 21 38.1% 0.9 300776.CH 帝尔激光 66.25 180.91 411.19 526.8 779.65 1,023.83 44 34 23 18 35.5% 1.0 可比公司估值均值 54 31 20 15 54.5% 0.7 资料来源：Wind一致预期，华泰研究 图表2： 迈为股份PE-Bands 图表3： 迈为股份PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0119238356475Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23(人民币)━━━━━迈为股份135x115x90x70x45x0206413619825Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23(人民币)━━━━━迈为股份32.1x25.3x18.5x11.7x4.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 迈为股份 (300751 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,012 12,860 18,005 26,981 40,218 营业收入 3,095 4,148 7,107 11,791 18,609 现金 2,691 3,546 3,201 3,883 4,540 营业成本 1,910 2,559 4,420 7,152 11,383 应收账款 875.71 1,376 2,482 3,918 6,182 营业税金及附加 18.46 23.73 40.65 67.45 106.45 其他应收账款 28.48 52.00 85.89 142.87 218.17 营业费用 196.89 305.04 518.83 778.20 1,228 预付账款 170.11 528.05 668.13 1,316 1,816 管理费用 92.32 137.70 234.54 353.73 558.26 存货 2,808 5,330 8,725 14,018 22,181 财务费用 (26.98) (98.81) (70.82) (71.93) (85.72) 其他流动资产 2,438 2,029 2,843 3,704 5,282 资产减值损失 (5.32) (3.90) 0.00 0.00 0.00 非流动资产 764.11 1,667 2,164 2,969 4,092 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 48.43 48.91 61.14 76.42 94.45 投资净收益 2.43 36.43 10.00 10.00 10.00 固定投资 395.31 464.71 830.02 1,435 2,266 营业利润 629.97 822.45 1,426 2,605 3,898 无形资产 39.05 188.29 214.69 246.79 286.41 营业外收入 17.86 17.77 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 281.33 964.67 1,058 1,211 1,446 营业外支出 1.18 3.35 3.00 3.00 3.00 资产总计 9,776 14,527 20,169 29,950 44,310 利润总额 646.65 836.87 1,443 2,622 3,915 流动负债 3,884 7,923 12,283 19,719 30,572 所得税 19.82 12.43 144.32 262.21 391.49 短期借款 0.00 201.00 201.00 201.00 201.00 净利润 626.84 824.44 1,299 2,360 3,523 应付账款 659.28 1,582 2,289 3,975 5,995 少数股东损益 (15.97) (37.48) (59.04) (107.27) (160.17) 其他流动负债 3,225 6,140 9,793 15,544 24,377 归属母公司净利润 642.80 861.92 1,358 2,467 3,684 非流动负债 46.65 174.45 158.45 142.45 126.45 EBITDA 662.51 832.06 1,441 2,646 3,958 长期借款 0.00 80.00 64.00 48.00 32.00 EPS (人民币，基本) 6.26 4.99 4.88 8.86 13.23 其他非流动负债 46.65 94.45 94.45 94.45 94.45 负债合计 3,931 8,098 12,441 19,862 30,699 主要财务比率 少数股东权益 (26.80) (22.72) (81.77) (189.04) (349.21) 会计年度 (%) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 108.10 174.07 278.49 278.49 278.49 成长能力 资本公积 4,280 4,257 4,153 4,153 4,153 营业收入 35.44 34.01 71.33 65.90 57.82 留存公积 1,483 2,183 3,482 5,842 9,365 营业利润 61.94 30.55 73.41 82.66 49.63 归属母公司股东权益 5,872 6,452 7,810 10,277 13,961 归属母公司净利润 62.97 34.09 57.55 81.69 49