1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料行业 社融数据提振信心，双节备货值得期待 投资要点： ➢ 【白酒】 Q3的中秋国庆作为白酒旺季，今年同比增速预计会有较高反弹，驱动力包括：1）去年中秋国庆受疫情影响导致消费场景缺失严重，基数较低；2）疫情放开后，今年开门红期间大部分消费者仍在新冠康复中，饮酒力和消费场景并未完全恢复，故真正完全的恢复的旺季为今年中秋；3）疫情放开以来，此前库存压力较大的酒企的渠道库存经过今年上半年的不断消化，已基本回落至正常良性水平，渠道更为健康有助于酒企政策的顺利落地；4）今年3月进入白酒行业淡季后，对宏观的担忧导致消费者和经销商预期趋于谨慎保守，群体悲观情绪蔓延，导致市场放大短期担忧，悲观预期被反向印证，但实际动销上主流名优酒企仍表现稳健；5）从近期宏观政策上看，政策面持续释放引导经济和消费提振的信号较为积极，民营企业信心回筑和房地产企业回升有助于次高端及以上白酒消费频次的提升。坚持首推兼具业绩增长稳定性和性价比的高端酒五粮液，关注泸州老窖、珍酒李渡、金徽酒。 ➢ 【啤酒】我们认为在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格仍有下行空间，预计将为啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒；关注：乐惠国际、重庆啤酒、华润啤酒，珠江啤酒。【软饮料】精选具备两大要素的企业1）所处赛道潜力高；2）企业自身管理能力优秀；重点推荐：东鹏饮料、百润股份，关注：李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。 ➢ 【乳制品】1）具备利润弹性的区域乳企天润乳业，建议关注其疆外扩张进展；2）利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，建议关注产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。【休闲零食】量贩零食店在下沉市场销售表现优异，客群定位清晰，未来零食店SKU扩张范围较大，可称为食品类贩卖平台，建议重点关注该业务模式。建议关注：量贩零食店稀缺标的万辰生物。 ➢ 【餐饮供应链】1）紧盯成长确定性高、业绩可见度强的细分领域和龙头企业。其中包括速冻和预制菜龙头企业安井食品、聚焦餐饮供应链的千味央厨。2）重视主线逻辑通顺但复苏略有滞后，未来有望迎来持续修复的赛道机会。例如复调企业宝立食品、日辰股份等企业，上半年受到渠道或客户结构影响，但通过积极调整推新拓圈，有望在下半年实现持续改善和业绩兑现。3）期待逻辑变化、管理改善等催化的个股alpha兑现。例如董事会换届、公司治理改善且动力充足的中炬高新等企业。【小餐饮连锁】我们认为小餐饮连锁企业受益于线下餐饮业复苏和餐饮连锁化率的提高，建议关注巴比食品、五芳斋、绝味食品、紫燕食品。【烘焙茶饮链】重点推荐：立高食品（冷冻烘焙龙头：积极产能布局迭代新品，改革成效有望逐步兑现）、佳禾食品（粉末油脂基本盘良好，咖啡第二曲线有望拉升放量）；关注：海融科技（国产奶油龙头之一）、南侨食品（烘焙油脂龙头）、奈雪的茶（茶饮第一股）。【代糖】关注：百龙创园（阿洛酮糖）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）。【餐饮】关注：实施降本增效战略，重新进入扩张周期的海底捞、呷哺呷哺、九毛九；老字号餐饮品牌，守正创新的全聚德。 ➢ 风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 食品饮料 2023年09月18日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《【华福食饮】稳中求进，中报彰显景气周期持续性》一2023.09.15 2、《【华福食饮】以青啤为例—原材料成本价格对啤酒企业盈利空间影响的推演》一2023.09.4 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目录 1周观点（9.11-9.15） ..................................................... 3 1.1白酒 .................................................................. 3 1.2 啤酒 ................................................................. 4 1.3软饮料 ................................................................ 5 1.4乳制品 ................................................................ 6 1.5 休闲食品 ............................................................. 6 1.6 餐饮 ................................................................. 7 1.7 餐饮供应链............................................................ 8 1.8小餐饮连锁 ............................................................ 9 1.9烘焙茶饮链： .......................................................... 9 1.10代糖 ................................................................. 9 2.风险提示 .............................................................. 10 图表目录 图表1：白酒上市公司营收和净利润 ............................................................................... 3 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 1周观点（9.11-9.15） 1.1白酒 23H1白酒板块营收同比增长16.2%，净利润同比增长 19.4%；23Q2白酒板块（除港股珍酒李渡以外）营业收入同比增长 17.4%，净利润同比增长19.7%。与22H1相比，白酒上市公司的营收与利润增速有所放缓。其中，营收同比下降的有顺鑫农业、酒鬼酒、水井坊三家企业；净利润同比下降的有酒鬼酒、水井坊、老白干酒、金种子、天佑德酒以及受地产业务剥离导致净利润下降的顺鑫农业。 图表1：白酒上市公司营收和净利润 数据来源：WIND，华福证券研究所 高端酒：茅泸高质量增长，五粮液调整节奏。高端酒茅五泸23H1实现营收1310.87亿元，同比增长16.7%；实现净利润601.08亿元，同比增长19.20%，营收增速高于板块，利润增速略低于板块。其中23Q2高端酒茅五泸的收入/利润增速分别为16.95%/18.36%。具体来看，贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营收709.87/455.06/145.93亿元，同比分别增长19.42%/10.39%/25.11%；其中，23Q2贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营收316.08/143.68/69.83亿元， 同比分别增长20.38%/5.07%/30.46%。在去年Q2受疫情影响导致的低基数下，茅台刚需属性叠加产品结构优化，表现符合预期；泸州老窖通过春雷行动下沉市场，深耕基地市场，表现超预期。受疫情期间社会库存积压的影响，五粮液23Q2调整节奏，Q2增速低于预期，预计甩下包袱后下半年轻装上阵，增长可期。 次高端二季度分化最大，下半年弹性可期。23H1山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊分别实现营收190.11/35.29/15.41/15.27亿元，同比分别变化23.98%/16.64%/-39.24%/-26.38%。其中，23Q2山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊分别实现营收63.29/15.08/5.77/6.73亿元，同比分别变化31.75%/32.10%/-32.02%/2.22%。山西汾酒环山西市场及南方市场收入大幅增长，叠加中高端青花汾酒系列（以青花 30复兴版为代表）和竹叶青等配制酒销售向好，增速遥遥领先于白酒板块；舍得一季报表现亮眼，Q2营收及净利润增速均有所放缓，系公司受旗下新并入的酱酒夜郎古业绩拖累，叠加受白酒商务消费不及预期的影响产品结构承压，近期员工持股计划的推出 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 有助于进一步激发团队活力，增强团队向心力；水井坊与酒鬼酒由于是泛全国化的酒企，区域市场根基不如区域龙头，且受白酒商务消费不及预期的影响最大，叠加企业配合渠道清理库存的背景下，增速落后于白酒板块。随着下半年政策推助经济加快复苏，消费环境改善的背景下，全国化势能和潜力较高的次高端酒企成长弹性空间仍足。 区域龙头中较为强势的苏酒与徽酒今年整体表现依然领先。具体来看，苏酒一线龙头洋河股份和徽酒一线龙头古井贡酒今年表现不及二线龙头今