储能业务快速增长，直流业务静待拐点

上半年业绩较快增长，盈利能力保持稳健。上半年公司实现营收71.14亿元（同比+16.06%），归母净利润5.48亿元（同比+20.65%），扣非净利润5.27亿元（同比+20.47%），销售毛利率18.73%（同比-1.66pct.），扣非销售净利率7.41%（同比+0.27pct.）。上半年公司其他收益0.57亿元（同期为0.33亿元），财务费用-0.32亿元（同期为-0.06亿元），信用与资产减值合计0.59亿元（同期为0.61亿元）。 二季度业绩略超预期，归母净利润同比增长13%。二季度公司实现营收38.51亿元（同比+5.19%，环比+17.98%），归母净利润3.99亿元（同比+12.74%，环比+167.79%），扣非净利润3.83亿元（同比+11.43%，环比+165.97%），销售毛利率23.42%（同比-0.35pct.，环比+10.21pct.），销售净利率12.14%（同比+0.60pct.，环比+6.68pct.）。 储能相关收入快速增长，直流输电收入阶段性下降。分业务看，上半年公司智能变配电系统收入26.53亿元 （+16.79%， 包括配网二次 、 储能PCS/EMS/BMS），毛利率21.61%（-3.87pct.）；智能电表收入13.66亿元（+25.77%），毛利率25.49%（-0.47pct.）；EMS加工服务及其他收入11.74亿元（+60.16%，包括加工服务、光伏/储能EPC），毛利率5.73%（-2.55pct.）； 直流输电系统收入2.53亿元（-17.09%），毛利率49.14%（+5.57pct.）。 网内市场开拓顺利，海外市场持续突破。上半年公司在网内市场稳步提升，智能电表等核心产品国网份额保持领先；开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标陇东——山东特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破；公司在南网市场安全可控等产品实现首次突破。国际市场业务增幅明显，公司在重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。 风险提示：电网建设需求不及预期；储能行业竞争加剧；海外市场开拓进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司光伏储能EPC业务调整和智能电表确认收入节奏，上调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润9.82/12.80/17.06亿元（原预测值为9.60/12.59/17.25亿元），当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩较快增长，盈利能力保持稳健。上半年公司实现营收71.14亿元（同比+16.06%），归母净利润5.48亿元（同比+20.65%），扣非净利润5.27亿元（同比+20.47%），销售毛利率18.73%（同比-1.66pct.），扣非销售净利率7.41%（同比+0.27pct.）。上半年公司其他收益0.57亿元（同期为0.33亿元），财务费用-0.32亿元（同期为-0.06亿元），信用与资产减值合计0.59亿元（同期为0.61亿元）。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 二季度业绩略超预期，归母净利润同比增长13%。二季度公司实现营收38.51亿元（同比+5.19%，环比+17.98%），归母净利润3.99亿元（同比+12.74%，环比+167.79%），扣非净利润3.83亿元（同比+11.43%，环比+165.97%），销售毛利率23.42%（ 同比-0.35pct.， 环比+10.21pct.） ， 销售净利率12.14%（ 同比+0.60pct.，环比+6.68pct.）。 储能相关收入快速增长，直流输电收入阶段性下降。分业务看，上半年公司智能变配电系统收入26.53亿元（+16.79%，包括配网二次、储能PCS/EMS/BMS），毛利率21.61%（-3.87pct.）；智能中压供用电设备收入13.49亿元（+9.15%，包括各类配网一次设备），毛利率14.92%（+1.32pct.）；智能电表收入13.66亿元（+25.77%），毛利率25.49%（-0.47pct.）；EMS加工服务及其他收入11.74亿元（+60.16%，包括加工服务、光伏/储能EPC），毛利率5.73%（-2.55pct.）； 直流输电系统收入2.53亿元（-17.09%），毛利率49.14%（+5.57pct.）；电动汽车智能充换电系统收入3.19亿元（-35.82%），毛利率5.74%（+0.28pct）。 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 网内市场开拓顺利，海外市场持续突破。上半年公司在网内市场稳步提升，智能电表等核心产品国网份额保持领先；开关柜、消弧线圈等实现满限额中标；中标陇东——山东特高压全国产化直流控制保护系统；省招协议库存实现多项突破； 公司在南网市场安全可控等产品实现首次突破。国际市场业务增幅明显，公司在重点国别电网市场取得突破，签订智利AMI系统及智能电表二期等项目，直销业务同比大幅增长。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司光伏储能EPC业务调整和智能电表确认收入节奏，上调盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润9.82/12.80/17.06亿元（原预测值为9.60/12.59/17.25亿元），当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明