原油回落有色反弹，关注Jackson hole会议新信息

原油回落有色反弹，关注Jackson hole会议新信息 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：本周5年期LPR未下调，超市场预期，或指向政策更倾向于维护银行息差以及化解地方债务风险。上周公布7月经济数据，整体不及预期。公布前央行宣布一年期MLF降息15BP，7天回购利率降息10BP，略超市场预期。国内经济呈现复苏态势，但复苏程度较弱，结构隐患仍存，拉动内需仍需政策组合拳发力。生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%。季末订单集中交付后，7月生产环比通常季节性下降，但下滑程度依旧较大，反映成本与出厂价格的好转对于实际生产利润的改善较为有限，生产环境绝对水平依旧有待提振。需求方面，1）1-7月份，社会消费品零售总额264348亿元，同比增长7.3%，其中餐饮消费显著高于商品消费。反映信心受损与财富效应减弱下，居民消费意愿有所下降。2）1-7月份，全国固定资产投资285898亿元，同比增长3.4%。在稳增长力量减弱与地产投资持续低迷共同推动固定资产投资持续下滑。但伴随降息的落地，后续宽信用政策或逐步启动。近期监管部门通知地方，要求在专项债9月底之前发行完毕，10月底前使用完毕，今年1-7月大约发行了2.48万亿，还剩1.32万亿，大幅高于去年8、9月的757亿元。专项债后置有望带动下半年投资回升。总体而言，目前国内经济复苏进程放缓，需求不足仍是最大的难题。往后看，在出口持续下滑的背景下，稳增长政策核心矛盾在于是否能从内生动能上拉动融资需求，关注通胀数据的回暖程度。商品端来看，今年的政策或很难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，短期国内商品需求或仍然很难有较大起色。短期关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国成屋销售不及市场预期，跌至6个月低点。美国7月成屋销售407万户（前值416万，预期415万），环比减少2.2%（前值-3.3%，预期-0.2%）。成屋销售的低迷主要由两方面因素引起，1）成屋供给不足：虽然7月底的成屋库存达到111万套，环比+3.7%，但是同比下降了14.6%，仅相当于3.3个月的供应量，依然远低于成屋供需健康平衡应达到5-7个月的供应量；2）抵押贷款利率维持高位。虽然销售低迷，但房价仍在上涨，7月售出房屋的中位价达40.67万美元，同比+1.9%。综合来看，成屋供给不足是制约成屋销售及推高房价的最主要因素，而抵押贷款利率的走向则与成屋供给息息相关。展望未来，关键仍然在于抵押贷款利率的走向，抵押贷款利率若持续居高不下，将会导致成屋库存的持续紧张并抑制销售情况。 2、观点精粹 3、板块精要 ◼贵金属：昨日贵金属震荡，短期主要驱动仍需等待本周五Jackson hole会议上的新信息。近期原油价格上涨和经济数据反弹使得市场对于通胀前景的再度担忧，这使得贵金属多头交易延后。近期由于债务压力，美国国内再度讨论是否调升通胀目标上限，这或将带来新变化，我们建议单边继续等待，短线可以关注比价机会。 ◼能源：（1）原油：国内风险事件释放，宏观情绪有所回调，叠加EIA库存去化幅度低于预期，油价震荡回调；短期来看，宏观情绪难以回暖，基金净多头接近见底，油价上行动力不足，但三季度去库较为明确，基本面支撑有力，油价或短期维持震荡；（2）天然气：欧气宽幅震荡，秋季检修使欧洲市场迎来供需双弱局面，罢工投票相继开始，LNG供应端风险支撑气价偏强运行；美气震荡偏强，未来一周美国高温天气持续，将支撑需求短期在偏高位水平运行，外部LNG供应缺口担忧叠加价格上移或吸引更多资源外流，风暴天气可能带来本土生产场地意外风险，美短期气价下方支撑较强。 3、板块精要 ◼有色与新材料：市场等待美联储Jackson Hole会议做进一步指引，外围情绪偏谨慎；同时，国内市场氛围仍然偏暖，有色继续上涨。1）铜：矿端仍然偏松，7月产量超预期，预计8月产量继续增加，供给整体处于高位。需求方面，周度订单量随铜价波动明显，上周精铜杆厂开工率环比回升1.22个百分点，目前刚需消费仍有韧性。基本面暂无明显矛盾，但宏观面反复，且本周一国内库存再度减少0.19万吨，整体维持低位，铜价短期偏高位震荡。2）铝：预计8月内云南多数企业将实现满产，后期供应增量有限。需求端，铝下游开工目前维持稳中偏弱的形势。库存方面，整体仍然偏低，累库预期暂未兑现。综合来看，向下，在政策预期+库存累积不顺畅的情况下，铝价下方有支撑；而向上，宏观面反复+基本面还是处于供给压力回升的状态，因此短期内铝价维持偏强震荡，后续价格走势需关注铝库存变化及需求向好预期能否兑现。3）锌：7月国内精炼锌产量再度超预期，而由于原料充足、利润较好，预计8月产量将继续增至55.27万吨，供应压力仍在。需求方面，下游订单表现仍然一般，暂未出现明显拐点，仍需关注政策面对实际消费的提振。基本面整体仍然偏空头驱动，且近期由于海外交仓，LME锌库存已回到14万吨以上，锌的低库存状态有所缓解，在供给高位背景之下锌价中长期走势仍将偏弱，而短期受国内市场情绪转暖的影响，价格在20000附近震荡。 ◼化工：聚酯链品种昨日震荡为主。（1）PTA：昨日PX亚洲CFR中国1057.67美元/吨，降6美元/吨。近期油价依然强势，叠加加工费低位，PTA成本上行推高期价；（2）乙二醇：近期开工率再次回升，但港口库存再度累积，近期国内煤矿安全事故导致煤端安全检查预期升温，期价有所走强。（3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率40.62%，环比上涨2.55%；国内涤纶长丝样本企业产销率41.8%，环比下降22.6%。整体来看，近期下游纱厂订单仍然不佳，且目前聚酯原料端供需宽松格局延续，估值整体低位下，成本端变动导致价格波动幅度增大，建议暂时观望。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡偏强。成材端，极端天气结束，螺纹表需环比回升，但高温淡季之下仍维持弱势，库存延续积累。钢厂利润有所回落，8月检修有所增加，预计产量延续回落。铁矿端，铁水产量环比增加，但增幅空间有限，现货和港口成交回升，中品矿溢价走强，钢厂按需采购，维持低库存运行。到港集中释放，港口库存小幅累库，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，煤矿事故引发供应收紧预期。近期部分煤矿复产进度较慢，产地供应缓慢改善。短期高日耗与低库存支撑双焦需求，但钢厂低利润叠加粗钢压产预期仍存，双焦需求预期转弱。宏观层面，本周5年期LPR未下调，超市场预期，或指向政策更倾向于维护银行息差以及化解地方债务风险。短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡偏强。玻璃端，终端订单环比走强，但地产数据仍旧偏弱，开发资金来源同比降幅进一步扩大，旺季预期下的补库或逐步走向尾声。由于当前现货利润水平较高，产线复产开始逐步进行，日熔稳步回升。当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。纯碱端，市场交投情绪回暖，下游提货较为紧张，重碱刚需存在缺口，因此库存持续去化。碱厂检修仍在继续，现货仍旧阶段性偏紧，远兴一线全流程试车成功过对市场或有一定冲击。短期来看，投产检修量存在一定博弈，期现存在进一步上涨可能，下跌需要看到产量回升明显，库存去化放缓甚至停止。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：宏观方面，市场等待24日召开的杰克孙霍尔会议，美元高位震荡，原油基于对需求的担忧而上涨动力减弱。产业方面，上周的美豆优良率持平，及Pro Farmer部分地区巡查结果显示美豆生长情况好于预期，以上因素导致昨日国内三大油脂偏弱调整，但天气预报显示未来1周美豆产区仍然偏干旱，这或将限制美豆单产上修的空间。棕油方面，马棕8月产量增幅预期有所提高，但出口增幅预期更大，预计马棕8月累库幅度有限。菜籽方面，加拿大农业部8月报告维持其菜籽2.13吨/公顷的单产，但后期其仍有下调可能。国内方面，后期国内进口大豆到港量预期下降，豆油库存已有见顶迹象，棕油再度累库概率大，菜油库存预期维持高位。综上分析，近日油脂上方面临技术阻力，期价或再度面临盘整。（2）蛋白粕：最近几天美豆、巴西豆CNF升贴水报价下调，暗示产区降价销售，远期供应压力增加。短期，美豆产区8月降水仍关键，未来两周天气预报高温干旱，关注美豆优良率走向。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，油菜籽进口同比预增，环比大幅预降。猪价涨幅放缓，二育入场略低于预期。预计连粕期现回归行情或近尾声。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月中旬开始播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨。全球豆类市场走向宽松大势难改，利多出尽后或重回下跌周期。（3）生猪：供应方面，散养户抗价惜售情绪有松动迹象，北方有放量出栏迹象，近期标肥价差有所收敛，二育、压栏相对谨慎，目前主要以观望为主。疫病方面，四川贵州地区疫情逐渐好转，90kg以下占比下降，但部分华东区域受猪病困扰，小体重入市带动体重窄幅下滑，且短期猪病仍在延续。需求方面，气温较高，当前还在需求淡季，白条走货缓慢，屠宰量维持低位，谨慎增量。往后看，需求方面月末两天学校开学备货预计对需求有所提振，但供应方面猪源相对充裕，且当前高温疫情环境下，预计未来二育和压栏持续小规模进行，但不会出现集中入场。短时间内较难有持续上涨的动力，持续关注备货兑现力度如何，现货端预计震荡运行。 3、板块精要 ◼农产品：（4）玉米：现货方面，东北深加工收购价格持稳。华北小麦价格震荡上涨，市场上量增加，局部提价。期货小幅收涨。陈粮库存低位运行，春玉米供应有限，价格短期内相对抗跌。国际方面，CBOT玉米弱势震荡。美国，USDA报告显示，截至8月20日当周，美国玉米优良率为58%，低于市场预期的59%。巴西，Secex表示8月份前三周玉米出口522.49万吨。咨询公司家园农商公司表示，2022/23年度巴西二季玉米收获进度为77.88%，比前一周增加了5个百分点。乌克兰农业部称，截至8月21日，2023/24年度乌克兰谷物出口量为360.7万吨，比去年同期提高8.4%。本市场年度迄今乌克兰出口小麦约147万吨，去年同期90万吨；玉米171万吨，去年同期214万吨。乌克兰行业官员表示可能使用新的临时黑海航线运送谷物。 4、报告推荐 油气及制品团队：《从PMI结构差异看中国汽柴油价差》——专题报告20230815.pdf ◼摘要：PMI数据作为宏观经济指标，调查涉及的样本公司分类标准与汽柴油消费统计数据中的行业分类标准一致，可以一定程度反映汽柴油需求总量和结构变化。汽油消费更贴近非制造业PMI代表的行业，柴油消费则同时分布在制造业和非制造业PMI覆盖的行业中。因此制造业和非制造业PMI的差值，可以反映柴油相对汽油在制造业及采矿业等行业需求的边际强弱，从而可以作为汽柴油价差驱动分析参考。 ◼风险提示：模型失效。 4、