2016年6月15日投资者最担心降价和产品发布时间表我们解决有关润众和Plendil的关键问题维持对中国生物制药和中国医疗系统的买入在我们在香港和中国的为期一周的营销活动中，我们发现在严格的CFDA检查之后，即将到来的药品招标和产品发布时间表中的降价是主要的投资者担忧。我们预计某些省份可能会将药品招标推迟到2016年底甚至2017年初。尽管这无助于缓解药品价格下跌的压力，但我们预计它将在较长时间内为药品价格创造软着陆。在过去两个月中，随着c20快速申请批准，专利药品和成功的临床试验检查，CFDA的药品批准似乎在加速。我们在这里回答投资者提出的两个最常见的问题：Sino Biopharmaceutical：在药品招标中，Runzhong（Entecavir）的价格有多少下降？润众在这一轮招标中进入了12个省（由吉林于2013年发起），占全国市场份额的52％，迄今为止，招标的加权平均价格为人民币126.8元，其中浙江和天津的最低价格为77元。 .7。与上一轮招标的加权平均价格（2010-13年）人民币159元相比，下降了20％。如果其他省份采用的最低价格为人民币77.7元，则本轮招标的最终加权平均价为人民币103.03元。与上一轮相比，总降价幅度为35％，比当前水平降低了19％。我们预计，在未来三年中，Runzhong的销量将以超过20％的复合年增长率增长（青少年中的肝炎患者数量将增长，而其他市场份额的增加将使肝炎患者的数量以较高的个位数增长，而未开发地区的渗透率将不断提高）。在最坏的情况下，假设其余的招标将采用最低的国家价格政策，我们预计润众在未来三年内将保持个位数的收入增长。中国医疗系统（CMS）：Plendil的增长前景如何？由于以下原因，我们对Plendil的销售增长前景充满信心：1）渗透率提高的范围：Plendil仅进入中国的17个省，其余14个省占中国药品销售的39％，2）加大营销力度：阿斯利康的传统是减少在中国的增长率低于30％的产品的营销工作。凭借其专业而强大的销售团队，我们预计CMS的市场潜力更大； 3）其他心脑血管（CCV）产品之间的协同作用。 CMS已将其销售团队划分为CCV和新陈代谢产品。 CCV的销售代表将负责Plendil，Deanxit，Nuodikang和Xinhuosu。许多患有抑郁症的患者也表现出高血压症状，销售人员将扩大目标市场，包括Plendil。我们维持对中国生物制药和CMS的买入评级。赵志杰*分析师香港上海汇丰银行有限公司alex.z.zhao@hsbc.com.hk+852 2996 6591王玉萌*分析师香港上海汇丰银行有限公司y.m.wang@hsbc.com.hk+852 2996 6586*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本药品香港/中国投资者的反馈和重大问答中国医药 股本 药品2016年6月15日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。润众降价分析润众招标价（0.5mg * 7）的百分比药品 本轮 本轮 销售中中国价格年价格年份北京9.0%154.42010上海8.7%138.02015江苏省8.5%166.92010粤7.6%141.12015浙江省7.3%77.72015181.42010安徽省6.5%118.02014山东省5.9%128.02013重庆市4.1%147.02016河南3.7%河北省3.6%166.92011云南3.6%181.42011四川省3.5%118.22015151.42011湖北3.3%146.92015146.92013湖南3.1%153.62014天津2.5%77.72016辽宁省2.3%164.42010福建2.2%129.52012山西省2.0%170.62014黑龙江省1.9%吉林省1.7%142.12014陕西省1.6%155.82012广西1.4%188.02011江西省1.4%海南1.3%140.02013122.62013贵州省0.9%新疆0.8%甘肃0.7%内蒙古0.5%181.42010西藏0.3%宁夏0.2%青海0.1%159.82012加权平均价资料来源：汇丰银行126.8158.7估值与风险Sino Biopharm（1177 HK）–买入，当前价：5.08港元，目标价：6.00港元我们维持买入评级，目标价6.00港元，意味着18％的上涨空间。目标价基于22倍2016年市盈率，1.2倍PEG（2016e市盈率/ 2016-18e CAGR）和历史平均水平一致，较同业2016年16.7倍市盈率溢价32％强大的研发和销售能力。催化剂：Anlotinib和Tenofovir的新产品发布好于预期。由于公司卓越的研发能力和良好的销售渠道，我们维持“买入”评级。下行风险药品招标期间的降价幅度高于预期：我们预计大多数招标将在2016年完成，降价幅度为15-20％。减少提车收入将减少收入和毛利率。新产品的发布速度低于预期：我们预计在2016年下半年和2017年将发布六种新产品。如果这些产品推迟交付，将会影响收入。 股本 药品2016年6月15日3CMS（867 HK）–买入，当前价：11.06港元，目标价：13.20港元我们维持「买入」评级，目标价13.20港元，意味着19％的上涨空间。目标价格基于20倍的2016年市盈率，0.9倍的PEG（2016e PE / 2016-18e CAGR），较CMS历史平均水平的1倍PEG折让10％，以及其同业平均2016e PE溢价20％的17.5倍市盈率，因为其强大的销售能力和未来几年的快速预期增长。催化剂：Plendil的销售超出预期，并推出了新产品。由于公司拥有完善的销售网络和广泛的医院资源，因此我们维持“买入”评级。下行风险药品招标期间的降价幅度高于预期：我们预计CMS品牌药品组合的降价幅度不到10％。降价幅度高于预期将影响品牌药物组合（主要的底线贡献者）的收入增长。人民币贬值高于预期：公司贷款中70-80％以欧元计价，而20-30％以人民币计价。如果人民币贬值，该公司将可能面临更多的外汇损失。 股本 药品2016年6月15日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：赵志杰，王玉萌重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股本 药品2016年6月15日5长期投资机会的评级分布截至2016年6月15日，已发布的所有评级的分布如下：购买45%（其中25％提供了投资银行服务）保持40%（其中25％提供了投资银行服务）卖15%（其中20％由投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会信和生物（1177.HK）股价表现港元vs汇丰银行评级历史876543210评级和目标价格历史记录从至日期不适用购买2016年5月26日目标价值日期价格16.002016年5月26日资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行中国医疗控股（0867.HK）股价表现港元vs汇丰银行评级历史1513119753评级和目标价格历史记录从至日期不适用购买2016年5月26日目标价值日期价格113.202016年5月26日资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露中国医疗系统集团0867.HK11.062016年6月14日7资料来源：汇丰银行11年6月11年6月12月6日12月6日13年6月13年6月14年6月14年6月15年6月15年6月16年6月16年6月 股本 药品2016年6月15日61汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4截至2016年5月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5截至2016年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或向其支付了赔偿。6截至2016年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7截至2016年4月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或已向其支付赔偿。8在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。9覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。10一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。11在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的